早期項目的爭搶正在加劇。

最近，兩家頭部頂級美元基金，為了一個早期項目在北京某大學(xué)發(fā)生“碰撞”。目前，A家已將B家拉入黑名單，并在內(nèi)部下達了，“自家項目不讓B家進了”的通知。

早期項目的內(nèi)卷，比想象中來的更猛烈一些。

原因可能就是：便宜。相對于后期大PE項目，早期估值再貴，也能投的起，但后期項目比拼的則是募資、品牌、基金規(guī)模等硬實力。

而早期項目，有1000萬，就能投的起。

01頭部美元基金大學(xué)校園搶項目，一言不合“拉黑”對方

在過去兩年時間，頭部機構(gòu)紛紛開始追逐早期項目。尤其是硬科技賽道爭搶項目的激烈程度，已經(jīng)超乎想象。投資人們不僅深入產(chǎn)業(yè)找項目，跟更在大學(xué)里“挖人”。

曾有醫(yī)療項目的創(chuàng)始人直言，在自己公司尚未成立時，就已經(jīng)有意向出資人。投資人們在市場上廣泛撒網(wǎng)，“你創(chuàng)業(yè)了可一定要告訴我！”這可能是互聯(lián)網(wǎng)大廠高P們常常聽到的一句話。

機構(gòu)開始青睞于從產(chǎn)業(yè)中招聘，原因除了這類投資人更懂產(chǎn)業(yè)，另外也是看重他們在產(chǎn)業(yè)中的人脈圈子。一家航天領(lǐng)域的機構(gòu)創(chuàng)始人表示，他們投資的一些項目創(chuàng)始人，都是自己以前的同事。從一個idea開始，就能深入溝通。另一家人民幣基金大佬對融資中國表示，不僅要從產(chǎn)業(yè)找，更需要從產(chǎn)業(yè)中“忽悠”人創(chuàng)業(yè)。

近日，兩家頭部美元基金在大學(xué)校園為了一個項目發(fā)生爭執(zhí)。事后，其中一家已經(jīng)在內(nèi)部宣布，禁止自家項目B機構(gòu)進入。

過去，投資人搶項目也常見，手法無非就是給企業(yè)創(chuàng)始人一個更高的估值。如今，為了爭奪超級明星項目，投資人們更是無所不用其極。消費項目火上天的時候，投資人寫小作文的事真實存在。醫(yī)療項目火的時候，估值競價的事也有。更有甚者，給項目創(chuàng)始人父親哭墳的，都有！

項目方和投資人的關(guān)系，一個對調(diào)。從強勢到弱勢的投資人，從天使輪、到VC，再到PE，都是“有心無力”。

前一輪的內(nèi)卷中，投資人憑借的是自己機構(gòu)資本實力——規(guī)模大，不差錢，出的起高估值，在之后，CVC因為有產(chǎn)業(yè)資源，也能偶爾拿到一些便宜估值的項目。

如今，即便是頭部機構(gòu)，也需要一爭高下。

一些機構(gòu)對于自身看好的項目，更希望獨家領(lǐng)投，不乏有點“排異反應(yīng)”。此前，也有機構(gòu)大佬在機構(gòu)群里質(zhì)問另一家機構(gòu)，“為什么不讓我們投？我們對你們一直很尊重啊！”

美元基金的競爭也在加劇。不僅僅體現(xiàn)在IPO排名榜上！明星拍電影，誰的名字排在前面的爭論，如今項目投資人名單的先后順序美元大佬們也很看重。都是江湖中人，無人能幸免。

02愛搶項目，更愛抱團

事實上比起內(nèi)卷，早期投資人更愛抱團，而且越早階段，越愛抱團。

你很難看到后期的專業(yè)投資機構(gòu)大搞特搞PE協(xié)會吧？但是這種現(xiàn)象在早期中很常見，尤其是個人天使投資人。比如，武漢天使投資人協(xié)會、廣東天使會、中關(guān)村天使協(xié)會等等。

比如廣東天使會，2014年進行了一次“公司化”改革，搭建創(chuàng)投的生態(tài)圈，形成了各類活動、孵化+投資、投資教育等模式。“公司化的核心是通過更專業(yè)化的團隊來運作，提高投資成功概率?！睆V東天使內(nèi)部的一位投資人表示，因大家一起參與利益分配，也會更投入地去執(zhí)行。

再看武漢，早在2015年就成立了長江天使匯。當(dāng)時，武漢打出的標語是，整合全球天使投資人資源，把武漢建成天使投資最活躍的“天使之城”。近幾年，除了舉辦內(nèi)部活動，還會定期進行天使投資人論壇。

做協(xié)會對天使而言，有兩個好處：

一則，通過圈子找項目；

其二，報團取暖，群策群智。

事實上，雖然投資機構(gòu)強調(diào)獨立決策，但是真能克服欲望，逆風(fēng)前行的還是少數(shù)。反而是越來越多的中小機構(gòu)，更愿意報團取暖。當(dāng)前，業(yè)內(nèi)已經(jīng)有兩個明顯的現(xiàn)象：

一個現(xiàn)象體現(xiàn)在投資方面：早期項目跟投一大堆，但沒有人領(lǐng)投。大家都在等待頭部大機構(gòu)出現(xiàn)?！绊椖砍鰜恚兜南却_認份額，然后等大機構(gòu)出來領(lǐng)。”深圳一家頭部基金經(jīng)理直言。

另外一個現(xiàn)象則體現(xiàn)在撤退上：如果一家項目拿到了數(shù)個TS，那跟風(fēng)的人就會更多，一旦這個項目有一家機構(gòu)撤了，那其他幾家往往也不投了。

看上去像是一場鬧劇，但現(xiàn)實就是如此。這就是內(nèi)卷：先把企業(yè)哄得像個明星，估值抬得恨天高，但發(fā)展中稍有困難，馬上被市場踩踏。

03早期投資還能不能做“一夜暴富”夢了？

又內(nèi)卷，又抱團，成功率不高，為什么還有大把機構(gòu)投入到早期項目中？

整體看，還是價格問題。一方面，估值貴，成長期價格太貴了，醫(yī)療項目每輪都能翻倍，但項目本身沒有成長；另一方面，高價入手，卻難以退出。一個較高的估值進入項目，但是剛上市就破發(fā)。再或者在解禁期內(nèi)股價暴跌，這使VC階段的投資很難做。性價比低，又承擔(dān)了中早期的風(fēng)險，又得抗住PE階段收益率低的壓力。那不如，向前走。

還有一層考慮，就是政策鼓勵。投早 、投小、投科技，政策之風(fēng)吹過，縱觀市場上，幾乎沒有非硬科技投資機構(gòu)了。

去年年底的論壇上，無論是討論投資階段，還是退出，亦或是募資，大家的自我介紹，清一色的硬科技投資人。

如果說早前投資智能制造的，往硬科技上靠還能理解。但一些投資消費的也在大張旗鼓宣傳自己在硬科技領(lǐng)域布局多年?！拔覀兺兜氖呛锌萍己康南M項目”……

當(dāng)然，除了以上種種考量，投資行業(yè)本身就是一個數(shù)學(xué)問題。越早，風(fēng)險雖然更大，但一旦成功，回報也是驚人的。一直以來，市場都認為，早期投資能帶來一夜暴富。從某種意義上可以，主要體現(xiàn)在后兩個字上。

天使投資人們就曾經(jīng)創(chuàng)造出一個個奇跡般的回報項目：正軒投資董事長夏佐通過30萬元投資比亞迪，獲得了200億元收益，超50000倍的驚人回報倍數(shù)。龔虹嘉通過投資?？低暎赚F(xiàn)約 300 億、回報率超 3 萬倍，王剛投資滴滴，回報率超過5000倍。

但天使投資絕非是在“一夜”之間完成暴富。

龔虹嘉正式退出?？刀聲?，花了 20 年，夏佐全“一戰(zhàn)封神”，來自比亞迪26年的堅守，王剛投資滴滴也已經(jīng)是十年前的事。

天使投資，需要更長久的等待。這也是近幾年，市場上一度認為，天使不應(yīng)該機構(gòu)化的原因——期限錯配。

LP們無法等待10年、20年時間，以博得一個超額回報，尤其是，這個回報是充滿不確定性的。20年時間，賽道更迭，風(fēng)口轉(zhuǎn)換，創(chuàng)始團隊問題，都可能讓曾經(jīng)的獨角獸項目“煙消云散”。

科創(chuàng)板上市的項目中，大多數(shù)都是以高科技標榜，但上市后市值能突破百億的屈指可數(shù)，大多數(shù)項目上市后市值以10-30億的為主。這樣的市值之下，一級市場投資人想要賺大錢，是很難的。尤其是一夜暴富的夢，幾乎是不可能實現(xiàn)的。

過去，一些頭部機構(gòu)投出了千億市值明星項目，亦或是內(nèi)部回報超1億美元項目，但機會成本居多。能在今天實現(xiàn)千億市值的項目，在20年前，他們所處的賽道是一個新興的行業(yè)。如今各賽道逐漸成熟，很難再出現(xiàn)顛覆性的機會。而早期投資人，不僅需要慧眼識人，更要提早觀察到未來會大暴發(fā)的產(chǎn)業(yè)，這絕非易事。

本文來自微信公眾號 “融中財經(jīng)”（ID：thecapital），作者：阿布，編輯：吾人，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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