配圖來自Canva可畫

網(wǎng)易云音樂步入發(fā)展拐點，IPO之后竟然越跑越慢了。3月24日，網(wǎng)易云音樂發(fā)布2021年年度財報，顯示2021年在線音樂服務MAU為1.826億，同比增長1.2%。此前網(wǎng)易年報顯示，網(wǎng)易云音樂2021 Q4營收18.9億，環(huán)比下降1.6%。

顯而易見，營收、MAU這些核心數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，網(wǎng)易云音樂的首份年報，并沒有向投資者展示出可靠的成長性。事實上，回看網(wǎng)易云音樂過去幾年的業(yè)績，可以發(fā)現(xiàn)，越來越慢已經(jīng)成為一種發(fā)展慣性。

網(wǎng)易云音樂或許早就料到如今的成長挑戰(zhàn)，所以在最核心的在線音樂業(yè)務之外，把手伸向直播、社交、K歌業(yè)務，試圖為持續(xù)虧損、高投入的業(yè)務模式打造更輕的驅(qū)動引擎，以重塑曾經(jīng)的成長能力，但現(xiàn)實總不如意。

核心業(yè)務失速

從最初的歌單到后來的云村，在線音樂一直是網(wǎng)易云音樂的基因和血液，也是驅(qū)動營收的核心業(yè)務。招股書顯示，2018年在線音樂服務營收占比高達89.4%，雖然2021年在線音樂服務業(yè)務占比下降到47%，但仍是網(wǎng)易云音樂變現(xiàn)的核心。

可從數(shù)據(jù)來看，在線音樂這個核心業(yè)務卻在不斷失速。財報顯示，2021年該業(yè)務同比增速只有25.4%。

早先披露的招股書，其實已現(xiàn)失速跡象。2019年、2020年在線音樂服務的營收同比增速分別為73.2%、47.6%，速度趨緩。

由于營收失速，在線音樂服務自然也難對毛利有正面拉動作用。財報顯示，2021Q4毛利為0.77億，環(huán)比增長79.1%。盡管毛利有所改善，但網(wǎng)易云音樂在財報中提到，這一變動主要靠社交娛樂服務營收增長和營收成本的下降。

為何核心引擎表現(xiàn)乏力，根源來自于用戶規(guī)模逐漸見頂。財報顯示，2021年在線音樂服務MAU為1.826億，2020年在線音樂服務MAU為1.805億，1年時間只漲了210萬。

這個增速基本可以忽略，而且和營收一樣，過去幾年一直呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。根據(jù)招股書，2019年、2020年在線音樂服務MAU的增速分別為40.1%、22.6%。

活躍用戶微增長，在相對固定的付費率下，訂閱付費收入很難提高，基于用戶瀏覽頻率和瀏覽時間的廣告業(yè)務，同樣也會面臨難增收的尷尬。

內(nèi)容吸引力不足應當是網(wǎng)易云音樂用戶流入變慢的主因，一方面從獨立音樂人角度看，網(wǎng)易云音樂雖然目前服務超40萬，但有的獨立音樂人并未發(fā)表作品或作品存在爭議，另一方面從版權(quán)角度看，很多熱門歌曲版權(quán)在網(wǎng)易云音樂上仍處于缺失狀態(tài)。

直播難扭虧損

在線音樂服務失速，不單意味著網(wǎng)易云音樂營收增長變難，更意味著網(wǎng)易云音樂扭虧難度加大。

在線音樂服務的版權(quán)成本一直占據(jù)相當高的支出比例，也是網(wǎng)易云音樂連續(xù)巨額虧損的直接原因。所以網(wǎng)易云音樂后來陸續(xù)推出以直播為主的社交娛樂業(yè)務，想要靠直播掙錢來彌補在線音樂服務的虧損，從而實現(xiàn)整體業(yè)務的盈利。

從社交娛樂服務的表現(xiàn)來看，的確對毛利有一定的貢獻。前面提到，2021Q4毛利為0.77億，環(huán)比增長79.1%。

但2021全年經(jīng)調(diào)整凈虧損為10.44億，仍然遠高于1.43億的毛利。雖然直播業(yè)務過去幾年營收占比不斷提升，但要靠直播來實現(xiàn)扭虧，網(wǎng)易云音樂面臨兩個非?，F(xiàn)實的挑戰(zhàn)。

第一，社交娛樂服務業(yè)務的收入增速也在放緩。根據(jù)招股書和最新年報，社交娛樂服務及其他業(yè)務2019年、2020年、2021年的營收分別為5.41億、22.73億、37.08億，增速分別為343.4%、320.1%、63.1%。

收入增速放緩，意味著對毛利的貢獻作用會逐漸下降，除非社交娛樂服務在成本和費用上有明顯改善。但目前直播是網(wǎng)易云音樂的戰(zhàn)略性業(yè)務，處于擴張階段，投入是主要運營策略方向，因而成本面短期內(nèi)可能難有顯著改善。

第二，社交娛樂服務業(yè)務貢獻的毛利難以覆蓋其他支出。財報顯示，2021全年包括銷售和市場、研發(fā)、一般及管理在內(nèi)的費用支出總和為15.64億，遠高于毛利潤總額。

而且這些支出項目因為業(yè)務擴張還在不斷增長，2021年這三項費用同比增長了56.4%，所以短期內(nèi)社交娛樂服務貢獻的毛利仍然無法覆蓋營銷端、研發(fā)端、運營端的支出效應。

不難看出，網(wǎng)易云音樂的虧損狀態(tài)，大概率會延續(xù)到2022年的末尾，也就是說2022年內(nèi)網(wǎng)易云音樂扭虧不太現(xiàn)實，而且這還是基于直播為主的社交娛樂服務業(yè)務保持高增長這一剛性前提。

低迷的股票成交量

像網(wǎng)易云音樂這樣虧損上市的公司，資本市場非常關(guān)注兩個指標，一個是成長性，比如營收、用戶的增速，一個是盈利時間。

可是從上市以來的交易數(shù)據(jù)看，網(wǎng)易云音樂顯然已經(jīng)徹底坐上了“冷板凳”。第三方證券交易平臺數(shù)據(jù)顯示，2021年12月、2022年1月和2月，網(wǎng)易云音樂的月度成交額分別為7.33億港元、2713萬港元、1836萬港元，下滑非常嚴重。

另外從單日交易額來看，2022年1月以來，網(wǎng)易云音樂的日均交易額多在100萬港元以內(nèi)，而網(wǎng)易云音樂的總市值在數(shù)百億級別，流動性已經(jīng)非常低，堪比“仙股”。

上市熱度消褪快，和整個港股市場的宏觀環(huán)境有一定關(guān)系，2021年以來，港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)受行業(yè)政策、資本制度變動等影響，均出現(xiàn)不同程度的下跌，多少影響到投資者對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資積極性。

但是對比其他不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股票，雖然它們也跌了不少，但交易額度卻沒有像網(wǎng)易云音樂這般嚴重下滑，所以更重要的原因，其實是網(wǎng)易云音樂對投資者吸引力不夠。

一方面是前面提到的成長性數(shù)據(jù)并不太好看，一只不能表現(xiàn)出足夠增長潛力的股票，很容易被投資者拋棄，另一方面是網(wǎng)易云音樂一定程度上被高估了，股價調(diào)整不到位。

為慢焦慮或是未來常態(tài)

核心業(yè)務的失速、居高不下的虧損、用戶規(guī)模見頂，意味著高增長對網(wǎng)易云音樂而言已成過去式。

但網(wǎng)易云音樂不甘于此，所以選擇押注直播、社交、K歌等社交娛樂業(yè)務，想要把在線音樂用戶生態(tài)里的泛娛樂需求挖出來。事實證明，直播這樣的社交娛樂業(yè)務的確成為了網(wǎng)易云音樂的一個營收發(fā)動機，對毛利、毛利率等數(shù)據(jù)的改善起到重要作用。

正因如此，網(wǎng)易云音樂也變得越來越依賴直播，想要靠直播扭虧，想要靠直播變現(xiàn)，所以現(xiàn)在變得更像一家泛娛樂直播公司。

可直播是門好生意嗎？行業(yè)層面，直播用戶規(guī)模增速明顯放緩，艾媒咨詢報告顯示，2020年、2021年、2022年在線直播用戶規(guī)模實際和預測增速分別為16.5%、8.2%、3.9%；泛娛樂直播平臺主要玩家2021年前9個月MAU基本持平，沒有顯著增長。

政策層面，這幾年不斷從打賞、審核、用戶群等方面進行線性收緊，明顯對直播，特別是泛娛樂直播和電商直播的營收空間帶來了影響。

因此，直播實在難和好生意扯上關(guān)系，這門曾經(jīng)輝煌的生意已經(jīng)越來越不好做，網(wǎng)易云音樂手上的籌碼可能會變得越來越輕。

時至今日，快要十歲的網(wǎng)易云音樂正在慢下來，為核心業(yè)務所困，也為社交娛樂所瘋狂，但最為重要的是，網(wǎng)易云音樂需要沉住氣找回曾經(jīng)的發(fā)展節(jié)奏，為未來十年、二十年找到一個更靠譜、更扎實的前進方向。

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