3月16日，斗魚公布第四季度及2021全年業(yè)績(jī)后，一位花旗分析師在研究報(bào)告中告訴投資者說(shuō)，他認(rèn)為該公司的“前景黯淡”可能會(huì)持續(xù)下去。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，在2021的最后一個(gè)季度，斗魚不僅沒能扭轉(zhuǎn)從去年Q4開始的頹勢(shì)，虧損環(huán)比反而繼續(xù)擴(kuò)大，達(dá)到了2021年四個(gè)季度的最高值1.93億元；公司全年?duì)I收為91.653億元，同比下降4.55%。全年凈虧損為6.202億元，而2020年同期凈利潤(rùn)為4.047億元，整體由盈轉(zhuǎn)虧，目前市值僅剩7.59億美元。相比于初登美股時(shí)37.33億的市值，蒸發(fā)近80%。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議中，斗魚高層表示："2021年第四季度，我們的總收入為23.3億元人民幣，毛利潤(rùn)為2.447億元人民幣”、“展望未來(lái)，我們將繼續(xù)積極探索其他增長(zhǎng)和貨幣化途徑，為我們的股東帶來(lái)更大的長(zhǎng)期回報(bào)?！?/p>

毛利2.447億，沒提凈利潤(rùn)——因?yàn)閮衾麧?rùn)是負(fù)的。“更大的長(zhǎng)期回報(bào)”看上去也像是畫餅，就看資本市場(chǎng)是否愿意再給斗魚時(shí)間了。

十億元的差值

2021年的斗魚，過(guò)得遠(yuǎn)不如2020年。

單看凈利潤(rùn)， 2021斗魚全年虧損超過(guò)6億元，2020年同期則有超過(guò)4億的凈利潤(rùn)。如此大跨度的一來(lái)一回，是十個(gè)億的差值。

在2021年四個(gè)季度中，斗魚的“營(yíng)業(yè)費(fèi)用”一項(xiàng)均出現(xiàn)了較大幅度增長(zhǎng)——漲幅最低的四季度，營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)了34.3%，為2.292億元，而二季度漲幅最高，達(dá)到了107.6%，單季營(yíng)業(yè)費(fèi)用為2.95億元。第一、第三季度分別為，2.10億、2.19億元，同比增長(zhǎng)95.44%、36.57%。

而斗魚的營(yíng)收卻并未能跟上開銷，前三季度同比甚至出現(xiàn)了下滑。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2021年Q1，斗魚共實(shí)現(xiàn)凈營(yíng)收約21.527億元，同比下滑5.5%；Q2總營(yíng)收23.37億元，降幅6.8%；Q3公司總收入23.48億元，同比降低7.8%。從趨勢(shì)上看，前三季度降幅持續(xù)擴(kuò)大。第四季度同比出現(xiàn)了2.6%的增長(zhǎng)，總營(yíng)收為23.28億元，變動(dòng)幅度仍不及前三季度的降幅。

從結(jié)果上看，四個(gè)季度的凈利潤(rùn)全部由正轉(zhuǎn)負(fù)。相較于去年Q1、Q2和Q3，斗魚的凈利潤(rùn)分別下降了140%、157%和340%，Q4雖好于去年同期，但1.93億元的凈虧損卻也是今年最大的單季虧損。

橫向?qū)Ρ仍诤喜⑹『?，重新回到斗魚直接競(jìng)爭(zhēng)位的虎牙，這些數(shù)據(jù)會(huì)更直觀一些。

2021財(cái)年，虎牙凈利潤(rùn)雖然同樣有所下滑，但營(yíng)收仍小幅增長(zhǎng)，總體上保持著盈利。據(jù)虎牙Q4及年報(bào)顯示，虎牙全年?duì)I收113.51億元，同比增長(zhǎng)4%；凈利潤(rùn)5.84億元，同比下滑33.9%。

隨著行業(yè)政策收緊，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增多，以及近些年以PUBG為代表的爆款游戲逐漸降溫而新的增長(zhǎng)點(diǎn)尚未出現(xiàn)，各大垂直游戲直播平臺(tái)的內(nèi)容吸引力下降已成定局，但凈利潤(rùn)連續(xù)四季度為負(fù)、營(yíng)收同比減少十億，仍然不是一份說(shuō)得過(guò)去的數(shù)據(jù)。和直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，斗魚過(guò)得更難一些。

作為垂直類游戲直播賽道上，僅存的兩家頭部公司，斗魚和虎牙未來(lái)的發(fā)展策略已截然不同。2022年一月，虎牙以創(chuàng)紀(jì)錄的20億人民幣價(jià)格高調(diào)拿下LPL五年獨(dú)播權(quán)。

而斗魚方面，則計(jì)劃著縮減對(duì)大型賽事的投資，轉(zhuǎn)而將更多精力放在自研賽事和獲取中端用戶上。

在電話會(huì)議上，斗魚管理層表示：“大型賽事是完全沉浸式的體驗(yàn)，用戶和主播的互動(dòng)變得少，反而影響了付費(fèi)意愿。我們希望通過(guò)創(chuàng)新的運(yùn)營(yíng)手段來(lái)改善投資回報(bào)率”、“我們決定采用選擇性的賽事采買策略，充分評(píng)估每一個(gè)賽事版權(quán)的流量和變現(xiàn)端可實(shí)現(xiàn)的價(jià)值，最終確定版權(quán)的價(jià)格”。

隨著內(nèi)容成本的不斷上漲和核心用戶的高度粘性，斗魚將大量精力放在了平臺(tái)原創(chuàng)賽事中。這些賽事在斗魚平臺(tái)內(nèi)部的熱度和話題性還不錯(cuò)，但都難以在平臺(tái)之外打開新的流量入口。

原創(chuàng)內(nèi)容生態(tài)或許是一筆長(zhǎng)線投資，但就去年的財(cái)報(bào)來(lái)看，主推“性價(jià)比”的斗魚，并未獲得理想的收益。

30萬(wàn)人的退場(chǎng)

斗魚業(yè)績(jī)與股價(jià)下跌背后反映的，有疫情、網(wǎng)絡(luò)直播監(jiān)管政策趨嚴(yán)、游戲直播行業(yè)流量紅利見頂?shù)沫h(huán)境因素，但更多的原因來(lái)自斗魚自身內(nèi)容質(zhì)量的下降、商業(yè)化的瓶頸和游戲賽道的新入局者的擠壓。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，游戲直播紅利行將見頂，僅靠投入很難賺得流量。游戲直播本身作為垂直賽道，商業(yè)轉(zhuǎn)換場(chǎng)景偏少，斗魚目前的商業(yè)化途徑仍然以傳統(tǒng)直播打賞抽成為主。

據(jù)Q4財(cái)報(bào)顯示，斗魚在第四季度總收入23.28億元，其中直播收入為22.09億，占到總額的94.9%，這一數(shù)據(jù)在2020年四季度為20.71億元，同比增長(zhǎng)6.7%。數(shù)據(jù)正增長(zhǎng)的背后，斗魚的開銷也水漲船高，第四季度銷售和營(yíng)銷費(fèi)用為2.292億元，與2020年同期1.707億元相比增長(zhǎng)34.3%；研發(fā)開支為1.326億元，較2020年同期的1.189億元增長(zhǎng)11.5%。

而付費(fèi)用戶數(shù)量，和2020年四季度相比卻出現(xiàn)了下滑——2020年第四季度，斗魚的付費(fèi)用戶人數(shù)為760萬(wàn)，2021年則是730萬(wàn)，同比減少了近30萬(wàn)人，降幅3.9%，比起2021年三季度的720萬(wàn)，小幅上漲了1.3%。MAU仍保持增長(zhǎng)，移動(dòng)端季度平均月活躍用戶從2020年同期的5820萬(wàn)增長(zhǎng)至6240萬(wàn)，同比增幅7.2%。

不難看出，在斗魚付費(fèi)用戶群體中，重度游戲用戶的直播服務(wù)的滲透率和用戶黏性相對(duì)較強(qiáng)，而中、輕度游戲用戶的滲透率方面相對(duì)較低，甚至有逐漸停止消費(fèi)的趨勢(shì)，“這意味著（斗魚）還需創(chuàng)造更多元化的游戲內(nèi)容和品類需求”，一位游戲行業(yè)從業(yè)人士說(shuō)。

在垂直類游戲直播賽場(chǎng)之外，更廣闊的海域上，以B站為代表的綜合內(nèi)容平臺(tái)，其游戲區(qū)內(nèi)容覆蓋面也已經(jīng)足以對(duì)標(biāo)斗魚。

抖音、快手等短視頻直播平臺(tái)現(xiàn)階段還缺少騰訊系等熱門手游的直播版權(quán)，但憑借其自身碎片化的小體量，也在擠壓著屬于傳統(tǒng)“重度”游戲直播的市場(chǎng)。對(duì)于商家而言，更有吸引力的無(wú)疑是短視頻上新增的大量外鏈（游戲下載鏈接、主播帶貨鏈接），這些流量入口一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)游戲直播難以吸引贊助商、變現(xiàn)能力弱的問(wèn)題。

大部分用戶已經(jīng)適應(yīng)了短視頻中間插入的贊助商廣告甚至直接帶貨的模式，依附于抖快平臺(tái)自身的的流量，短視頻游戲直播的商業(yè)轉(zhuǎn)化率遠(yuǎn)高于斗魚這類平臺(tái)流量雖大，但主要的變現(xiàn)方法依然靠用戶打賞的傳統(tǒng)游戲直播。

現(xiàn)階段，斗魚內(nèi)容由垂直類“重”游戲內(nèi)容，向輕量化、原創(chuàng)內(nèi)容轉(zhuǎn)型，或者以游戲直播作為媒介，用綜藝或傳統(tǒng)競(jìng)技體育賽事的營(yíng)收模式去探索內(nèi)容付費(fèi)市場(chǎng)，都不失為一種解法。但無(wú)論如何，在商業(yè)化領(lǐng)域斗魚都必須加速上游，畢竟用戶和投資人不會(huì)愿意等太久。

關(guān)鍵詞： 越游越慢