不認命的項光達，這一次或許又撐住了。

3月22日，倫鎳期貨迎來五連跌，跌破3萬美元/噸關口。截至當日收盤，LME綜合鎳3M合約報2.85萬美元/噸，下跌9.23%，倫鎳價格回到了3月7日開盤價附近。

“至少回到3萬美元/噸以內，下游廠商才可以接受。達到2萬美元/噸以下，鎳價才會有利于下游行業(yè)發(fā)展。”上海有色網(wǎng)大數(shù)據(jù)總監(jiān)王聰告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。跌破3萬美元/噸，意味著倫鎳價格逐漸回歸至合理區(qū)間。

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靜默協(xié)議成轉折點

此前，倫鎳期貨價格一路狂飆，一度漲到10萬美元/噸，諸多分析人士研判，其后市發(fā)展的兩個重要節(jié)點在于：青山方面有沒有足夠的資金用于交保證金？有沒有足夠的現(xiàn)貨用于交割？

而從3月15日的相關聲明內容來看，青山集團方面和由期貨銀行債權人組成的銀團達成靜默協(xié)議，銀團同意不對青山的持倉進行平倉，或對已有持倉要求增加保證金。

在這一場倫鎳多空大戰(zhàn)中，從后續(xù)倫鎳期貨價格走勢來看，靜默協(xié)議成為了一個重要的轉折點。

青山控股為何能和銀團達成這一協(xié)議？

此前有媒體報道稱，據(jù)知情人士透露，在青山集團逾15萬噸的鎳空頭頭寸中，約有5萬噸是通過摩根大通的一個場外頭寸持有的。摩根大通目前在倫敦金屬交易所擁有最大的單一空頭頭寸。需要說明的是，該頭寸是針對客戶業(yè)務的，而且沒有跡象表明該行正在做空鎳價。上述知情人士表示，青山集團直接在LME持有約3萬噸鎳空頭頭寸，這些頭寸是通過經(jīng)紀商建銀國際、工銀標準和蘇克登金融(Sucden)持有的。逾15萬噸空頭頭寸的其余部分則是通過與摩根大通等銀行的雙邊交易持有的。

浙商期貨有色金屬高級分析師蔣欣彬向《每日經(jīng)濟新聞》記者分析稱：“以3月7日倫鎳收盤價5萬美元/噸價格計算，青山集團的持倉頭寸浮虧恐將超過50億美元，若不追加保證金，則后續(xù)虧損存在進一步加大的風險。由于青山集團近年逐步加大海外投資，自身現(xiàn)金流不是十分寬裕，若貸款銀行不提供流動性支持，青山集團恐將不得不拋售部分優(yōu)質資產(chǎn)以追加保證金，這將導致其優(yōu)質資產(chǎn)大幅折價，同時盤面損失將嚴重影響其實際經(jīng)營活動。與此同時，優(yōu)質資產(chǎn)損失恐將導致產(chǎn)業(yè)合作伙伴及銀行減少合作，對青山集團未來行業(yè)布局及后續(xù)運營造成較大沖擊。而對貸款銀行來說，一旦青山無法全身而退，則貸款銀行首先面臨保證金補繳壓力，同時考慮到青山系貸款金額十分巨大，大量貸款亦將無法回收，最后恐將嚴重沖擊銀行資產(chǎn)負債表?！?/p>

平倉還是交割？

靜默協(xié)議的簽訂，使得青山集團暫時沒有追加保證金的壓力。那么，青山集團后續(xù)將如何處置巨額空單呢？是平倉還是交割？

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而另一廣受關注的時間節(jié)點是，3月16日之前簽訂的所有鎳合約將于3月23日之前交貨。

多位分析師均認為3月份合約將交割。上海鋼聯(lián)不銹鋼事業(yè)部鎳分析師白瓊對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“青山已表明并不會直接平倉，所以大概率是通過交割的方式完成減倉。目前LME也在公告中提到可延長交割的措施?！?/p>

頭豹研究院電池行業(yè)分析師趙彬回復《每日經(jīng)濟新聞》記者稱：“雖然俄烏局勢影響到了鎳供給，2022上半年也存在需求缺口，但鎳價的暴漲背后還是人為操控更多，目前LME鎳價格已經(jīng)有所回落。據(jù)了解，青山此次都是3至5月的短期合約，3月的合約大概率會按照固定價格交割，4至5月的合約還要依情況而定。”

那么，青山集團究竟是現(xiàn)金交割還是實物交割，能籌集足夠的鎳以供交割嗎？高冰鎳置換鎳板、鎳豆可行嗎？

值得關注的是，此輪逼空事件，就是被多頭利用期貨、現(xiàn)貨聯(lián)動實現(xiàn)的。

LME數(shù)據(jù)顯示，截至2月9日，有一名身份不詳?shù)逆噹齑娉重浬蹋钟蠰ME 50%~80%的鎳庫存。當時其持有時間已近一個月，持倉時間相對較長，說明持貨商非常看好鎳價上漲，或者是為了自己的未來供應合約而存貨。

那么，這位持有LME 50%~80%的鎳庫存，做多鎳期貨的持貨商，在這一輪多空大戰(zhàn)中，是獲利頗豐還是可能將面臨庫存壓力？

蔣欣彬表示：“通過追溯2021年LME庫存情況，可以判斷該企業(yè)是逐步收入現(xiàn)貨倉單的。同時，他在LME逐步布局多頭頭寸，通過‘溫水煮青蛙’的模式，該企業(yè)最終用期現(xiàn)聯(lián)動方式擠壓空頭。”

交割品是否充足？

國內庫存方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，國內已報關庫存中，鎳板1.2萬噸，鎳豆0.23萬噸。保稅區(qū)庫存中，鎳板0.29萬噸，鎳豆0.38萬噸。

趙彬稱：“青山已和兩家動力電池原材料企業(yè)達成協(xié)議，以實際鎳含量為標準，用自產(chǎn)高冰鎳與這兩家企業(yè)的鎳豆倉單進行交換，且有可能會和更多的類似用鎳企業(yè)進行商談。目前青山在印尼園區(qū)的高冰鎳產(chǎn)量已接近每月8000噸。”

值得一提的是，王聰表示：“3月份之后基本沒有進關，反而在出口。因為目前國內鎳價非常便宜，國外很貴。國內、國外存在價差。”因此，其認為3月份交割，可用高冰鎳交換的鎳板、鎳豆基本上量很少，只有國儲有一些鎳。“國儲至少有6萬噸交割品?！蓖趼斦J為。

產(chǎn)能方面，白瓊表示：“印尼青山所有鎳鐵都是有可能轉高冰鎳的，目前已知高冰鎳月度金屬量產(chǎn)能已在1萬噸以上，后期還會有提升可能?！?/p>

實際上，青山集團高冰鎳產(chǎn)能提升速度很快。王聰說：“青山2月份的產(chǎn)量差不多是3000金屬噸，3月份產(chǎn)能大概增加到8000噸-1萬噸，但實際產(chǎn)量會稍微偏低一點?！?/p>

由此看來，三位分析師估計的產(chǎn)能均在8000噸-1萬噸。

下游精煉鎳產(chǎn)能跟得上嗎？Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，精煉鎳月產(chǎn)能為1.77萬噸，2月份產(chǎn)量在1.42萬噸，產(chǎn)能利用率80%。白瓊稱，產(chǎn)能利用率不高主要是由于缺少原料，海外原料高價導致生產(chǎn)無利潤。

值得一提的是，隨著倫鎳價格的下跌，還能擠出隱形庫存。在蔣欣彬看來，倫鎳期貨價格進入下跌行情時，需要注意市場參與者釋放出來的“隱形庫存”。

其表示：“由于鎳價經(jīng)歷了一年多的上漲行情，因此有很多的投機客或貿(mào)易商囤積現(xiàn)貨，從而賺取現(xiàn)貨漲價紅利。若后續(xù)LME擠倉風險消退，鎳價出現(xiàn)大幅下跌，則市場投機需求減弱，部分囤積的現(xiàn)貨料將逐漸流出。由于鎳板單價高，易存儲，因此很多貿(mào)易商將其作為優(yōu)質資產(chǎn)配置，疊加鎳價長期走高，部分貨源處于長期不流通狀態(tài)，此類貨源也是隱性庫存來源之一。由于投機性庫存和貿(mào)易商庫存較為隱蔽，因此較難計算出實際庫存量，但考慮到鎳市現(xiàn)貨市場特點，此類隱性庫存規(guī)模不小。若后期隱性庫存大幅流入現(xiàn)貨市場，則會在短期內形成供過于求的局面，從而嚴重沖擊現(xiàn)貨價格，最終導致期現(xiàn)同步下跌，鎳價重回長期合理區(qū)間。”

青山控股 圖片來源：每經(jīng)記者 葉曉丹 攝（資料圖）

多空博弈逆轉了？

倫鎳價格連續(xù)下跌，市場壓力是否轉移到多頭這一方？

國泰君安期貨高級研究員邵婉嫕3月18日向記者表示：“隨著LME鎳交易重啟，我們認為內外價格將有較大概率逐步回歸，而回歸的方式預計將以外盤逐步回調，內盤小幅走強的方式完成，但是價格回歸預計耗時較長?！?/p>

邵婉嫕認為：“從價格的重心來看，系全球鎳資源緊缺，海外鎳價現(xiàn)貨升水高企，低庫存、低供給對鎳價的支撐作用。LME鎳交易恢復后，國內外鎳價波動率進一步放大，后續(xù)持續(xù)關注LME倉單注冊、LME鎳持倉集中度及俄烏局勢對鎳價的影響?！?/p>

蔣欣彬則認為，由于青山宣布通過高冰鎳置換部分鎳豆貨源，因此市場預期青山能參與后續(xù)交割環(huán)節(jié)，多頭擠倉的概率明顯下降，因此倫鎳價格出現(xiàn)大幅下跌。從當前市場運行情況分析來看，后續(xù)倫鎳價格有望繼續(xù)回落。

“若倫鎳價格大幅下跌，則空頭壓力將明顯緩解，追加保證金壓力不復存在，考慮到后期交割存在不確定性，空頭亦可擇機平倉，緩解自身資金壓力。但對多頭來說，連續(xù)跌停影響市場流動性，部分追高入場的資金就面臨追加保證金壓力，但對入場較早的玩家來說，鎳價大跌只會減少其浮盈，整體盈利依然十分可觀。”蔣欣彬分析稱。

值得注意的是，3月23日，LME鎳價一度上漲15％，觸及交易所限制。

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