工程機(jī)械設(shè)備是制造業(yè)一個(gè)重要的子行業(yè)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)關(guān)聯(lián)度高、吸納就業(yè)能力強(qiáng)、技術(shù)資金密集。這個(gè)行業(yè)，不僅僅關(guān)乎到基建、礦山等重大工程，也影響到地產(chǎn)、公共設(shè)施等民生問題，被視為國(guó)之重器。

在眾多的工程機(jī)械企業(yè)中，三一重工（600031.SH）是第一批跨海出國(guó)、將中國(guó)制造的名片輸出海外的代表性企業(yè)之一，集眾多美譽(yù)于一身。

如混凝土機(jī)械全球第一名，挖掘機(jī)中國(guó)第一名、中國(guó)首家“破千億”的工程機(jī)械企業(yè)，中國(guó)申請(qǐng)及授權(quán)專利最多的工程機(jī)械企業(yè)、2020年“最受贊賞”的中國(guó)企業(yè)等。

然而，與縈繞在身邊的光環(huán)相比，三一重工在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)卻判若云泥。

自2021年2月18日開始，三一重工便開啟了單邊下跌，股價(jià)從47.33元一路下跌到16.50元，跌幅超過65%。

在股吧里，股民們通過對(duì)三一重工改名，生動(dòng)還原了股價(jià)暴跌的過程：先改成“二一重工”，再跌就改成“一一重工”。

翻開三一重工的朋友圈發(fā)現(xiàn)，股價(jià)大幅下跌并非個(gè)案。起重機(jī)龍頭中聯(lián)重科（000157.SZ）期間跌幅超過55%，破碎錘龍頭艾迪精密(603638.SH)跌幅超過60%，液壓缸泵龍頭恒立液壓(601100.SH)跌幅同樣超過60%。

如此看來，整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)均陷入了大幅下跌的泥潭。一個(gè)最直接的推斷是，行業(yè)的基本面出現(xiàn)了問題。

01工程機(jī)械處于弱周期中

挖掘機(jī)，工程機(jī)械中最核心的設(shè)備。從毛利率看，以三一重工為代表的挖掘機(jī)毛利率常年在30%以上，混凝土機(jī)械毛利率在25%左右，鏟運(yùn)機(jī)械毛利率在20%左右。

2019年全球挖機(jī)價(jià)值量，在工程機(jī)械行業(yè)中占比高達(dá)58%，作為核心機(jī)種地位，仍在持續(xù)強(qiáng)化。

可以說，研究工程機(jī)械行業(yè)，先研究挖掘機(jī)。

以對(duì)近10年挖掘機(jī)的當(dāng)月銷量同比增長(zhǎng)分析來看，2016年5月至2021年4月，長(zhǎng)達(dá)五年的時(shí)間里，挖掘機(jī)行業(yè)基本處于一個(gè)上升周期中。

尤其是2020年03月數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一個(gè)小高潮，挖掘機(jī)銷量同比大幅增長(zhǎng)。

然而，市場(chǎng)變化風(fēng)云莫測(cè)，2021年5月至今，挖掘機(jī)銷量已經(jīng)連續(xù)9期同比下滑。毫無疑問，現(xiàn)階段挖掘機(jī)正處于弱周期。

同理，工程機(jī)械，這個(gè)典型的周期行業(yè)，如今也面臨著回潮期。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

02大幅增長(zhǎng)與回落之謎

究竟是何原因，導(dǎo)致工程機(jī)械銷量大幅增長(zhǎng)而后連續(xù)下滑呢？我們先將時(shí)間線拉回到2020年3月。

在此之前，受疫情影響，挖掘機(jī)銷量連續(xù)出現(xiàn)下滑。直到2020年3月，國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制后，工程機(jī)械設(shè)備的補(bǔ)償性需求開始快速釋放，疊加國(guó)家加大逆周期調(diào)節(jié)力度，基建投資持續(xù)上行。

二者共同作用大幅提升了工程機(jī)械設(shè)備需求。2020年我國(guó)工程機(jī)械主要產(chǎn)品合計(jì)銷量147.53萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)29.6%。

此外，工程機(jī)械行業(yè)更新?lián)Q代亦是本輪行業(yè)景氣度上升的重要因素。

通常情況下，工程機(jī)械產(chǎn)品的壽命周期約為8到10年，上一輪銷售高峰集中在2008至2011年，各產(chǎn)品銷量均在2011年達(dá)到頂峰。因此，2016至2021年為其存量產(chǎn)品的淘汰和更新?lián)Q代高峰期。

以挖掘機(jī)為例，自然更新需求很大程度上帶動(dòng)了2017和2018年銷量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，期間分別同比增加99.52%和44.99%，2019年增速放緩降至15.87%。

2020年新冠肺炎疫情恢復(fù)后，各地工程項(xiàng)目開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，使得需求迅速釋放，全年挖掘機(jī)銷量同比大幅增長(zhǎng)39.0%。

顯而易見，疫情使得工程機(jī)械設(shè)備的需求延緩，而疫情后堆積的需求開始爆發(fā)，造就了2020年高增長(zhǎng)的現(xiàn)象。

除挖掘機(jī)外，汽車起重機(jī)、裝載機(jī)、壓路機(jī)和混凝土泵車等其他產(chǎn)品的生命周期在10年左右，滯后于挖掘機(jī)，因此其更新需求亦晚于挖掘機(jī)。

整體來看，工程機(jī)械自然更新?lián)Q代高峰已接近尾聲，預(yù)計(jì)未來1到2年內(nèi)仍將有一定規(guī)模的自然更新?lián)Q代需求，但已然無法為高增長(zhǎng)提供保障。

市場(chǎng)增量需求減少，或?qū)⑹沟眯袠I(yè)增速放緩，預(yù)計(jì)2022年工程機(jī)械行業(yè)景氣度將有所回落。

影響挖掘機(jī)需求的因素，除了本身的產(chǎn)業(yè)周期外，還有來自下游的需求。

工程機(jī)械下游主要是基建、房地產(chǎn)、礦山和其他，需求占比分別為 45%、 20%、20%和 15%。

顯而易見，下游最大的拉動(dòng)力便是基建需求。

短期來看，2021年公共財(cái)政預(yù)算支出，較去年同期僅小幅增長(zhǎng)1.8%。2021年《財(cái)政預(yù)算（草案）》報(bào)告重點(diǎn)指出，要“加大對(duì)保就業(yè)、保民生、保市場(chǎng)主體的支持力度”、“確保基本民生支出只增不減”。預(yù)計(jì)流向基建領(lǐng)域的部分有限。

另外一個(gè)重點(diǎn)在于房地產(chǎn)。2020年下半年開始，伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱，行業(yè)調(diào)控方向有所轉(zhuǎn)變。

開始以“房住不炒”為主基調(diào)進(jìn)行“因城施策”，相關(guān)部門相繼出臺(tái)了“三道紅線”、“集中供地”等政策。據(jù)悉，只有20余家企業(yè)滿足“三道紅線”的指標(biāo)要求。

房地產(chǎn)企業(yè)融資政策逐漸縮緊后。帶來的最直接的影響，體現(xiàn)于房企土地購置面積。2021年6月房地產(chǎn)行業(yè)土地購置面積同比減少18.27%。

各大房企現(xiàn)在大部分處于回籠資金、降低負(fù)債的階段，由于土地款項(xiàng)支付具有滯后性，短期內(nèi)，預(yù)料房地產(chǎn)投資增速將保持強(qiáng)韌，年內(nèi)房地產(chǎn)投資復(fù)蘇趨勢(shì)將不會(huì)受到太大影響。

但中長(zhǎng)期來看，融資政策收緊的影響，將逐步從土地購置向后端傳遞，未來依靠房地產(chǎn)新開工面積大幅增加，拉動(dòng)工程機(jī)械需求的邏輯并不可靠。

隨著“房住不炒”的觀念在市場(chǎng)中逐漸形成共識(shí)，未來 3-5 年資金大幅涌向房地產(chǎn)領(lǐng)域的可能性不大，房地產(chǎn)行業(yè)未來將保持低速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

受房地產(chǎn)需求較弱和基建增速放緩影響，2021年全年挖掘機(jī)銷量為34.28萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.63%，增速低于全年10%增長(zhǎng)預(yù)期。

03 熨平周期的增長(zhǎng)點(diǎn)

挖掘機(jī)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代較晚，外資品牌市場(chǎng)占有率30%-40%，而混凝土機(jī)械、裝載機(jī)、推土機(jī)已基本完成國(guó)產(chǎn)替代，比如大家熟悉的卡特彼勒、小松等，仍舊占據(jù)挖掘機(jī)全球市占率前兩位。

從全球挖掘機(jī)需求來看，中國(guó)份額僅占全球的22.8%，海外市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)的三倍多。

根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，1月各類挖掘機(jī)銷量為1.56萬臺(tái)，同比下降20.4%， 其中內(nèi)銷8282臺(tái)，同比下降48.35%；出口7325臺(tái)，同比增長(zhǎng)105%。

各類裝載機(jī)銷量為0.76萬臺(tái)，同比下降14.8%，內(nèi)銷4117臺(tái)，同比下降38%；出口3481臺(tái)，同比增長(zhǎng)52.2%。

從2022年挖掘機(jī)銷量情況來看，有喜有憂。憂的是，可以明顯看出國(guó)內(nèi)需求疲軟。喜的是，海外需求旺盛，國(guó)內(nèi)企業(yè)出口大幅增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)揭示了國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升和海外市場(chǎng)需求回暖，海外市場(chǎng)有望成為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的有效驅(qū)動(dòng)力，有助于平滑國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的行業(yè)周期。

目前，國(guó)內(nèi)品牌在全球市場(chǎng)占據(jù)的份額較低，出口業(yè)務(wù)仍有很大發(fā)展空間，未來在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增量需求減少的預(yù)期下，出口有望成為行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。

但同時(shí)，考慮到北美、澳洲等地貿(mào)易政策多變，未來工程機(jī)械企業(yè)海外市場(chǎng)拓展，仍面臨較大不確定性。

工程機(jī)械行業(yè)除了提升海外出口貢獻(xiàn)增長(zhǎng)點(diǎn)外，以下幾方面同樣存在著增量需求。

其一，環(huán)保、限超政策趨嚴(yán)，臨近標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行日期，有望縮短工程機(jī)械的更新周期，增加新的需求。

2021年7月重型柴油車（混凝土攪拌車、泵車、汽車起重機(jī)等）國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施、2022年12月非道路機(jī)械（挖掘機(jī)、裝載機(jī)、攤鋪機(jī)等）國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，都在加速行業(yè)更新替換進(jìn)程。

假設(shè)國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施不影響國(guó)三挖掘機(jī)使用或國(guó)三挖掘機(jī)可通過改裝方式達(dá)標(biāo)新的排放標(biāo)準(zhǔn)，僅考慮國(guó)一、國(guó)二挖掘機(jī)存量更新情況。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士計(jì)算，總價(jià)值仍然有4500億元以上。國(guó)一、國(guó)二排放標(biāo)準(zhǔn)工程機(jī)械設(shè)備，當(dāng)前最低估值在1.1萬億元以上。

其二，挖掘機(jī)的全能性也構(gòu)成了一定的增量需求。挖掘機(jī)可以兼有推土機(jī)、裝載機(jī)、起重機(jī)等功能，對(duì)其他工程機(jī)械和人工，均有一定替代性，65%-70%的土石方作業(yè)是由挖掘機(jī)完成的。

2010 年至 2019 年，全球挖機(jī)銷量行業(yè)占比從 44%，持續(xù)提升至接近 60%，增速較快。

其三，小挖（7-15t）、微挖（≤6t）提振需求。

2020年歐美日等發(fā)達(dá)地區(qū)微挖占比50%以上，中國(guó)還不到30%，隨著建筑業(yè)用人成本提升，小型化成為未來趨勢(shì)，預(yù)計(jì)小挖替換人工，將成為行業(yè)長(zhǎng)期最核心驅(qū)動(dòng)力之一。

然而，紙上所談終覺淺，絕知此事需躬行。在實(shí)際走訪調(diào)研后，發(fā)現(xiàn)結(jié)論還是需要再完善。

以挖掘機(jī)為例，在之前的預(yù)測(cè)中，國(guó)內(nèi)多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)老化自然淘汰和國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)帶來的更新?lián)Q代預(yù)期過于樂觀。挖掘機(jī)作為重資產(chǎn)設(shè)備，折舊率極高，不到10年，價(jià)值幾十萬、幾百萬的設(shè)備便計(jì)提完畢。

根據(jù)筆者的實(shí)際走訪和經(jīng)驗(yàn)來看，實(shí)際上更新?lián)Q代根本沒有那么快，多數(shù)工地上看到服役超過10年、甚至15年、20年的設(shè)備，超過折舊年限的設(shè)備才是分包的利潤(rùn)所在。

因此，老化自然淘汰和國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)帶來的更新?lián)Q代，并不一定如分析師計(jì)算得那樣樂觀。

另一方面，受居住條件和生活習(xí)慣所致，國(guó)外家庭用微挖，小型挖機(jī)更為普及，增量主要在海外側(cè)。

04尾聲

長(zhǎng)久以來，基建投資是逆周期調(diào)節(jié)的重要工具，翻看歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，基建投資與房地產(chǎn)增速呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，更多是作為對(duì)沖地產(chǎn)下行周期的調(diào)節(jié)工具。

新冠疫情反復(fù)，國(guó)際格局變幻莫測(cè)，實(shí)現(xiàn)2022年5.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)困難重重。在房地產(chǎn)行業(yè)未來保持低速增長(zhǎng)假設(shè)下，通過調(diào)整基建投資來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，預(yù)計(jì)將是重要手段。

因此，對(duì)挖掘機(jī)乃至于工程機(jī)械設(shè)備的需求也不必過于悲觀。

關(guān)鍵詞： 三一重工