15年前，百麗時(shí)尚首次登陸港交所，總市值約510億港元，成為彼時(shí)港交所市值最高的內(nèi)地零售類上市公司。

可短短十年后，“一代鞋王”的故事最終以私有化退市而黯然落幕。如今退市4年有余，百麗時(shí)尚于近期再次向資本市場吹響號(hào)角。

3月16日，百麗時(shí)尚正式向港交所遞交IPO申請，擬在主板掛牌上市。美銀證券、摩根士丹利為百麗時(shí)尚IPO的聯(lián)席保薦人。

此次回歸，百麗時(shí)尚能否續(xù)寫輝煌神話？

從風(fēng)光無限到黯然退市，市值縮水65%

百麗時(shí)尚的前身為“麗華鞋業(yè)”，于1981年在香港成立，創(chuàng)建初期主要從事鞋履貿(mào)易業(yè)務(wù)。1992年，百麗時(shí)尚將鞋履業(yè)務(wù)拓展至中國大陸，迅速占領(lǐng)了商場和街邊店等渠道，規(guī)模不斷擴(kuò)大。

2007年5月，百麗時(shí)尚便以“百麗國際”為簡稱在香港上市，上市發(fā)售價(jià)為6.20港元/股，市值約510億港元。

自此屬于“一代鞋王”百麗的神話開始了。

巔峰時(shí)期，百麗總營收超400億元，門店數(shù)量突破20000家。百麗時(shí)尚更是打出了“凡是有女人經(jīng)過的地方，都要有百麗”的口號(hào)。

不過追溯歷史長河，盛極而衰的故事屢見不鮮，“鞋王”百麗也逃不過這個(gè)定律。

隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，中國消費(fèi)格局逐漸演變進(jìn)入電商興起的渠道改革期，傳統(tǒng)零售企地位逐漸被瓦解。

“得渠道得天下”的傳統(tǒng)零售方式已不再適用，百麗時(shí)尚因早年“跑馬圈地”過快，使其無法在市場巨變后快速轉(zhuǎn)型，也為日后單店產(chǎn)出的凋落埋下了種種伏筆。

公開數(shù)據(jù)顯示，2013年起，百麗女鞋的市占率下滑明顯，并一路從約13%降至2018年的6.4%，并伴隨著逐年下滑的業(yè)績。2016年,百麗國際宣告集團(tuán)上市以來首次錄得連續(xù)利潤下滑。

2007年-2017年百麗凈利潤變動(dòng)情況

圖片制作：洞察IPO；數(shù)據(jù)來源：Wind

業(yè)績疲軟，關(guān)店潮也隨之而來，百麗時(shí)尚舉步維艱。正是這時(shí)，創(chuàng)投圈頂流高瓴資本向百麗拋出了橄欖枝。

2017年7月，高瓴資本張磊砸下531億收購百麗國際（現(xiàn)百麗時(shí)尚）53%的股份，成為百麗新的控股股東。本次收購案也創(chuàng)下當(dāng)時(shí)港交所史上最大規(guī)模的私有化交易。

私有化價(jià)格為6.3港元/股，整體估值為531億港元，與市值巔峰時(shí)的1500億港元相比，市值縮水65%。

董事長鄧耀和CEO盛百椒均沒有參加此次收購，宣布出售全部合計(jì)25.74%百麗股份。最終分別套現(xiàn)110.3億港元、31.77億港元。

十年間，從輝煌走向了衰亡。“一代鞋王”的神話就此唏噓落幕。

線下門店成本高企，難創(chuàng)第二增長曲線

高瓴操刀后，百麗時(shí)尚確實(shí)經(jīng)歷了肉眼可見的變化，數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略也初有成效。

2019年10月，百麗時(shí)尚還將旗下運(yùn)動(dòng)品牌滔搏（06110.HK）分拆至港交所上市。上市當(dāng)天市值574億港元超過2017年百麗國際私有化時(shí)的531億港元的市值。

于是乎，嘗到甜頭的百麗時(shí)尚重振旗鼓再次向資本市場發(fā)起了沖擊。

招股書顯示，2020財(cái)年、2021財(cái)年及2022財(cái)年前九個(gè)月，百麗時(shí)尚的營業(yè)收入分別為201.14億元、217.37億元和176.27億元；同期凈利潤分別為16.65億元、26.16億元和22.97億元，呈穩(wěn)步增長。

不過，與私有化退市前百麗時(shí)尚超400億元的營收額相比，如今的百麗道阻且長。

其實(shí)，一直以來百麗并不滿足于“鞋王”這單一的標(biāo)簽，急迫尋找第二增長曲線。

近幾年，百麗時(shí)尚陸續(xù)收購小眾時(shí)裝品牌“Initial”、輕奢女鞋品牌“73hours”以及高跟鞋品牌“7or9”等，并拿下“Champion”等國際品牌分銷權(quán)。

截至目前，百麗時(shí)尚已經(jīng)擁有20個(gè)多元布局的自有品牌及合作品牌，覆蓋女鞋、男鞋和童鞋以及服裝、包袋和配飾等品類，由13個(gè)自有品牌及7個(gè)合作品牌組成。

可以看出，百麗時(shí)尚正將品牌向多元化、多品類迭代。但現(xiàn)實(shí)是，鞋類業(yè)務(wù)依舊是百麗時(shí)尚的主要營收來源，占比近9成。

截至2021年11月30日止9個(gè)月，百麗時(shí)尚鞋履業(yè)務(wù)收入為152.63億元，占總收入的86.6%；服裝類收入則為23.64億元，占總收入的13.4%。

圖片來源：百麗時(shí)尚招股書

此外，曾間接導(dǎo)致百麗走向衰落的銷售渠道問題，也是本次大家重點(diǎn)關(guān)注的方向。

目前百麗時(shí)尚線下門店數(shù)量正進(jìn)一縮減，由退市前的2.08萬家縮減至9153家，逐漸發(fā)力線上渠道。

根據(jù)招股書，線上渠道的收入貢獻(xiàn)由截至2017年2月28日止年度的不足7%增至截至2021年11月30日止九個(gè)月的25%。

不過，目前線下門店仍是百麗時(shí)尚的主戰(zhàn)場，成本問題不可忽視。

招股書顯示，百麗時(shí)尚的銷售及生產(chǎn)成本一年高達(dá)162億元，占收入比重接近75%。

截至2021財(cái)年，百麗時(shí)尚的銷售及營銷支出總計(jì)84.36億元。成品及原材料的采購、生產(chǎn)等銷售總計(jì)77.79億元。

同期經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為44.3億元，遠(yuǎn)不及采購及生產(chǎn)成本。

圖片來源：百麗時(shí)尚招股書

此外，《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)百麗時(shí)尚還存在存貨壓力。

截至2020年2月29日及截至2021年2月28日，百麗時(shí)尚的存貨分別為37.46億元、36.68億元。而截至2021年11月30日，則進(jìn)一步增加至46.71億元，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為188.1天。

截至2020年2月29日、截至2021年2月28日及截至2021年11月30日，百麗時(shí)尚的減值虧損撥備分別為3.10億元、3.45億元和2.57億元，該等減值虧損撥備主要?dú)w因于淡季未能售出的存貨。

宣派股息、上市募資，紛紛用于還債？

《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，百麗時(shí)尚IPO前夕多次向股東派付股息。

2020財(cái)年、2021財(cái)年和2022財(cái)年前九個(gè)月，百麗時(shí)尚的附屬公司分別向其當(dāng)時(shí)股東百麗國際宣派股息人民幣70億元、42.28億元和20億元。

百麗時(shí)尚在招股書中表示，百麗國際將絕大部分所收取的股息用于償還2017年私有化產(chǎn)生的債務(wù)。于2021年11月30日后直至最后實(shí)際可行日期，百麗時(shí)尚并無向集團(tuán)以外的任何實(shí)體宣派任何股息或作出任何分派。

除此之外，本次沖刺港交所上市，百麗時(shí)尚擬拿出部分募資用于償還短期銀行借款。

圖片來源：百麗時(shí)尚招股書

招股書顯示，目前，截至最后實(shí)際可行日期，百麗時(shí)尚有約37.96億港元的短期銀行貸款，將有可能尋求其他外部債務(wù)融資。

圖片來源：百麗時(shí)尚招股書

負(fù)債亦有一定承壓。截至2020年2月29日、截至2021年2月28日，百麗時(shí)尚凈流動(dòng)負(fù)債分別為2.98億元、25.97億元。截至2021年2月底，百麗時(shí)尚資產(chǎn)負(fù)債率為85.78%。

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