港股近兩日迎來(lái)了“超級(jí)大反彈”，恒生科技指數(shù)在昨日（3月16日）更是飆升22.2%。作為指數(shù)，這種漲幅也是舉世罕見(jiàn)。

前期跌幅較大的明星科網(wǎng)股均迎來(lái)絕地反擊，截至3月17日收盤(pán)，美團(tuán)兩日狂漲48%，阿里巴巴也大幅上漲了43%，騰訊漲幅也有31%。在大市“無(wú)差別”上漲的情況下，小米集團(tuán)近兩日漲幅卻僅有21%，明顯落后于大部隊(duì)。

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下周二（3月22日），小米集團(tuán)將公布2021年Q4及全年業(yè)績(jī)。在股價(jià)自高位回撤達(dá)60%后，反彈略顯乏力的小米，會(huì)不會(huì)有一些隱憂(yōu)呢？

手機(jī)業(yè)務(wù)：不是我不好，是對(duì)手太強(qiáng)

根據(jù)TrendForce發(fā)布的研究報(bào)告顯示，2021年Q4是全年智能手機(jī)表現(xiàn)最好的一個(gè)季度。因下半年電商促銷(xiāo)旺季以及年末節(jié)慶需求等因素推動(dòng)，2021年Q4智能手機(jī)生產(chǎn)總量達(dá)到了3.56億部，按季增長(zhǎng)9.5%，創(chuàng)2021年單季最大增幅。

但遺憾的是，對(duì)于小米來(lái)說(shuō)，這種大增卻主要來(lái)自于強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——蘋(píng)果。Q4，蘋(píng)果生產(chǎn)總量達(dá)到了8550萬(wàn)臺(tái)，季增66%，冠絕全球。因蘋(píng)果在9月發(fā)布新機(jī)之后，需求激增。而小米Q4總產(chǎn)量?jī)H為4550萬(wàn)部，季增僅2.2%，排名第四，還落后于三星和OPPO。

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不過(guò)在出貨量方面，小米則繼續(xù)穩(wěn)居在第三位，Q2短暫取得的全球第二的寶座仍被蘋(píng)果占據(jù)。小米是出貨量增長(zhǎng)率為數(shù)不多保持增長(zhǎng)的企業(yè)，不過(guò)也僅有3.2%，而蘋(píng)果逆勢(shì)大增11%。好消息是，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（除三星外）在Q4出貨量均出現(xiàn)了下滑。

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也就是說(shuō)，小米作為2021年Q4出貨量唯一增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)手機(jī)企業(yè)，基本上站穩(wěn)了世界前三的地位，這一點(diǎn)是非常值得肯定的。

去年Q3，小米手機(jī)業(yè)務(wù)收入達(dá)到478億元，同比增長(zhǎng)4.4%。不過(guò)高端化成效顯著，國(guó)內(nèi)定價(jià)3000、境外定價(jià)300歐元以上的智能機(jī)出貨量近1800萬(wàn)臺(tái)，占比超過(guò)12%。

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值得注意的是，Q3出貨量為4390萬(wàn)臺(tái)，Q4的表現(xiàn)則更好一些。加上中高端機(jī)型占比的持續(xù)提升將推高ASP，西南證券認(rèn)為小米手機(jī)業(yè)務(wù)在Q4營(yíng)收或同比增長(zhǎng)超過(guò)15%，較為樂(lè)觀。

AloT業(yè)務(wù)：整體或維持較高增長(zhǎng)

小米作為AloT賽道的先行者，仍具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。截至2021年Q3，小米loT設(shè)備連接數(shù)突破4億，保持著同比33%的高速增長(zhǎng)。小愛(ài)同學(xué)和米家APP月活用戶(hù)在Q3達(dá)到1.1億和0.6億，同比分別增長(zhǎng)了34%和39%。到2021年Q4，這種高速增長(zhǎng)或能繼續(xù)維持。

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從產(chǎn)品端來(lái)看，小米大AloT品類(lèi)占比有所提升，其中電視、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等大品類(lèi)商品銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。Q3，小米電視連續(xù)11個(gè)季度超過(guò)創(chuàng)維和海信，穩(wěn)居中國(guó)第一。而此前的數(shù)據(jù)顯示，小米空調(diào)在2021年的銷(xiāo)量已經(jīng)突破200萬(wàn)套，其中新風(fēng)空調(diào)系列銷(xiāo)量保持領(lǐng)先。

此外，智能穿戴設(shè)備如智能手表、耳機(jī)等明星產(chǎn)品也表現(xiàn)亮眼。2021年，全球可穿戴設(shè)備出貨量超過(guò)5億臺(tái)，同比增長(zhǎng)了20%。而小米排名全球第二，市場(chǎng)份額達(dá)到10.2%，僅次于蘋(píng)果。

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同時(shí)，在收入渠道方面也有所優(yōu)化。線(xiàn)下小米之家中AloT收入占比可能由2021年初的30%左右提升至2021年底的40%-50%。

受益于面板等原材料降價(jià)，電視等高暢銷(xiāo)品的毛利預(yù)計(jì)將在Q4回升，帶動(dòng)2021年Q4整個(gè)AloT業(yè)務(wù)整體毛利率提高約1%-2%。西南證券預(yù)計(jì)，AloT整體業(yè)務(wù)Q4營(yíng)收或?qū)⒈３?5-20%的同比增長(zhǎng)。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)逆風(fēng)或?qū)⒊掷m(xù)

到去年Q3，MIUI系統(tǒng)的全球月活用戶(hù)已經(jīng)突破5億大關(guān)。海報(bào)顯示，在用戶(hù)破億后，月活每增長(zhǎng)1億所用時(shí)間越來(lái)越少，暗示小米業(yè)務(wù)的持續(xù)飛躍。

來(lái)源：小米

月活用戶(hù)不斷增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營(yíng)收也水漲船高。2021年Q3，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入73.4億元，同比增長(zhǎng)27%，再創(chuàng)歷史新高。

小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)部分：廣告、游戲和其他增值服務(wù)（主要由互聯(lián)網(wǎng)金融、有品電商平臺(tái)構(gòu)成），但主要還是依賴(lài)廣告。Q3，廣告收入占互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)比達(dá)到64%。

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但從去年年底的情況來(lái)看，廣告大盤(pán)整體疲軟的現(xiàn)象并沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)。加之游戲版號(hào)也同樣受限，使得小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)短期或承壓。鑒于持續(xù)受到宏觀環(huán)境和監(jiān)管的影響，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在2021年Q4甚至到2022年增速都可能同比放緩。

業(yè)務(wù)亮點(diǎn)不夠，凈利表現(xiàn)或平平

2021年Q3，小米調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)到52億元，同比增長(zhǎng)25%，但增速呈持續(xù)回落狀態(tài)。

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Q4雖然手機(jī)業(yè)務(wù)出貨量逆勢(shì)取得增長(zhǎng)，但由于毛利最高的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)可能表現(xiàn)平平，加之汽車(chē)業(yè)務(wù)持續(xù)不斷的研發(fā)投入以及大額計(jì)提，使得小米集團(tuán)Q4凈利可能缺乏亮點(diǎn)。中信證券甚至預(yù)計(jì)，小米Q4經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)僅為31億元，同比小幅下滑5.6%。

這或是市場(chǎng)持續(xù)擔(dān)憂(yōu)小米前景而股價(jià)反彈乏力的原因之一，但如果小米交出一份超預(yù)期的財(cái)報(bào)，當(dāng)下PE(TTM)僅11倍，似乎已到了合理配置區(qū)間。

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