當(dāng)初，真格基金徐小平給格靈深瞳( SH:688207 )創(chuàng)始人趙勇訂機(jī)票和酒店，催促其從Google回來創(chuàng)業(yè)。在一次飯局上，徐小平和紅杉資本的沈南鵬、聯(lián)創(chuàng)策源的馮波聊到格靈深瞳未來的估值。

徐小平說，起碼 5000 億美元。 沈南鵬說 ，1000 億美元比較實(shí)際。 兩人爭(zhēng)執(zhí)不下時(shí)，馮波給出了一個(gè)折中價(jià)格 3000 億美元。這個(gè)估值與今天的茅臺(tái)，只差300億美元。

圖片：格靈深瞳創(chuàng)始人趙勇來源：官方公眾號(hào)

在AI方興未艾的2014年，不同產(chǎn)業(yè)和投資人對(duì)AI抱著極大的期望。他們認(rèn)為，只要技術(shù)足夠強(qiáng)，那么技術(shù)可賦能的產(chǎn)業(yè)廣度將映照AI公司估值的高度。這也是投資人愿意給AI公司時(shí)間發(fā)展和不斷燒錢的前提條件。很顯然，格靈深瞳在當(dāng)時(shí)所擁有的技術(shù)能夠讓投資人暢想出3000億美元的藍(lán)海。

但時(shí)間來到今天，AI頭產(chǎn)業(yè)經(jīng)過了數(shù)輪洗牌，市場(chǎng)格局早已經(jīng)不再只看技術(shù)不談商業(yè)落地。投資人越來越在乎AI公司什么時(shí)候能賺錢，二級(jí)市場(chǎng)的投資者們比起“吹破天“的市場(chǎng)愿景，更在乎持股過久能大漲。前有上市即翻倍，隨后股價(jià)便趴著不動(dòng)的商湯 (HK:00020 )；后有上市兩個(gè)月，股價(jià)大跌66%的創(chuàng)新奇智( HK:02121 )。同樣是宣傳AI改變未來的公司，但實(shí)際投資體驗(yàn)就像“抽獎(jiǎng)”一樣刺激。

圖片：商湯和創(chuàng)新奇智的股價(jià)表現(xiàn)來源：雪球

和前輩們一樣，今天的格靈深瞳同樣也面臨“流血上市”的局面。就在今天（ 3月17日 ），它即將掛牌科創(chuàng)板。而曾經(jīng)的“飯局估值”，隨著AI泡沫的消退只剩70億估值。

本篇文章主要回答三個(gè)問題：

格靈深瞳目前在做什么？

為什么公司的毛利率超高但營(yíng)收規(guī)模和增速上不去？

想象力無(wú)限的核心技術(shù)為何不及預(yù)期？

01 格靈深瞳是做什么的？

AI公司的驅(qū)動(dòng)力主要看場(chǎng)景的技術(shù)難度，以及解決方案的毛利率高低。

場(chǎng)景的技術(shù)難度層面，同樣是機(jī)器視覺賽道，在便利店用AI攝像頭檢查存貨的場(chǎng)景，難度比純視覺自動(dòng)駕駛場(chǎng)景低無(wú)數(shù)倍。

那么我們來看看格靈深瞳，它聚焦的場(chǎng)景相對(duì)來說技術(shù)難度不高：

◆城市管理：配合城市監(jiān)控?cái)z像頭和社區(qū)門禁，完成協(xié)助執(zhí)法，流動(dòng)人口調(diào)查。

◆智慧金融：配合室內(nèi)監(jiān)控?cái)z像頭實(shí)時(shí)探查銀行網(wǎng)點(diǎn)、金庫(kù)是否出現(xiàn)異常。

◆商業(yè)零售：在加油站和零售店等安裝攝像頭和數(shù)據(jù)分析軟件，利用AI實(shí)時(shí)監(jiān)控能力來分析銷售運(yùn)營(yíng)情況。

◆體育健康（驗(yàn)證階段）：在運(yùn)動(dòng)場(chǎng)所安裝攝像頭，分析健身人士運(yùn)動(dòng)姿勢(shì)，給出建議。

◆軌交運(yùn)維（驗(yàn)證階段）：與中車合作，利用攝像頭及其他傳感器獲取車輛信息，完成比車況檢查。

正因?yàn)閳?chǎng)景的技術(shù)難度不高，門檻比較低，所以格靈深瞳體量還比較小。2018年-2021年H1營(yíng)收分別為0.5億元、0.71億元、2.43億元和0.72億元。

圖片：格靈深瞳業(yè)務(wù)情況來源：招股書

解決方案層面，我們能看到格靈深瞳與大多數(shù)AI公司“數(shù)據(jù)采集-數(shù)據(jù)分析-軟件/硬件應(yīng)用”的一條龍方案差不多，包括：

◆智源智能前端產(chǎn)品：圖像信息采集硬件（攝像頭）和邊緣計(jì)算設(shè)備。

◆靈犀數(shù)據(jù)智能平臺(tái)：將視頻轉(zhuǎn)化處理成不同特征數(shù)據(jù)的軟件，同時(shí)也可以內(nèi)置在服務(wù)器中交付。

◆深瞳行業(yè)應(yīng)用平臺(tái)：AI操作系統(tǒng)，有內(nèi)置應(yīng)用，同時(shí)可以定制開發(fā)。

圖片：格靈深瞳的產(chǎn)品情況來源：招股書

格靈深瞳前端設(shè)備綜合毛利在50%左右，較為穩(wěn)定。而數(shù)據(jù)平臺(tái)具有開發(fā)完成后能夠勝任多種情況，可以適當(dāng)減少投入的特性，毛利隨著時(shí)間變化從69%增長(zhǎng)至99%。在應(yīng)用平臺(tái)上，應(yīng)用平臺(tái)雖然為行業(yè)客戶定制開發(fā)，但覆蓋同行業(yè)客戶時(shí)具有可以復(fù)用的特性，毛利從71%逐步提升至81%。最終格靈深瞳最終毛利落在70%以上，可堪比肩當(dāng)前行業(yè)龍頭的商湯。

圖：格靈深瞳產(chǎn)品營(yíng)收占比及整體毛利變化情況來源：錦緞

通觀以上兩點(diǎn)，我們能看到格靈深瞳并未很好的平衡營(yíng)收增長(zhǎng)和盈利水平：

營(yíng)收的規(guī)模小且增長(zhǎng)慢，公司預(yù)計(jì)2021年?duì)I收為2.7-3.1億元，yoy為11.2%-27.7%。但毛利率，卻達(dá)到與AI公司龍頭商湯一個(gè)水平。

02 “小家子氣”的AI，還未打通任督二脈

格靈深瞳在具有超高毛利率的同時(shí)，背后的卻是總體業(yè)務(wù)量太小。

考慮到格靈深瞳不如商湯、曠世、云從、依圖的聲名在外，但就算與同樣不為人知的創(chuàng)新奇智相比，無(wú)論是增速還是營(yíng)業(yè)體量都比不過。

格靈深瞳2021年?duì)I收

創(chuàng)新奇智在2021前九個(gè)月的營(yíng)收為5.53億元，yoy為86.6%。

這種增速與一級(jí)市場(chǎng)大佬們的預(yù)期有點(diǎn)不相符，畢竟想實(shí)現(xiàn)1000億美金的估值，按AI公司平均20倍左右P/S的估值，至少也得50億美金的營(yíng)收。

結(jié)合格靈深瞳的業(yè)務(wù)與發(fā)展，我們認(rèn)為，格靈深瞳目前出現(xiàn)低營(yíng)收+低增長(zhǎng)的原因主要?dú)w結(jié)于三點(diǎn)。

首先技術(shù)落地場(chǎng)景過于局限。

格靈深瞳的技術(shù)落地主要依靠安裝攝像頭，主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榘卜溃诠δ軐?shí)現(xiàn)上為代替人工檢視居多。對(duì)標(biāo)同樣是以安防為主業(yè)的海康威視，海康結(jié)合自身安防攝像頭的優(yōu)勢(shì)，積極開發(fā)工業(yè)園區(qū)智能巡檢車和能夠聽聲報(bào)警的監(jiān)控功能。

而格靈深瞳在對(duì)應(yīng)拓展“智慧金融”的業(yè)務(wù)中，僅表明主要用途為場(chǎng)景內(nèi)的合規(guī)性監(jiān)控。這意味著僅能在類似于ATM機(jī)前判斷是否有多個(gè)人辦理業(yè)務(wù)。機(jī)器視覺僅用在監(jiān)控?cái)z像的場(chǎng)景中，可謂是大材小用。

第二，格靈深瞳的業(yè)務(wù)開拓能力差。

在智慧金融領(lǐng)域，2018-2020年，格靈深瞳的直接客戶僅為農(nóng)業(yè)銀行。于2021年與建設(shè)銀行建立合作。但歷年數(shù)據(jù)體現(xiàn)，來自農(nóng)業(yè)銀行的收入分別為468.68萬(wàn)元、2373.97萬(wàn)元、4697.09萬(wàn)元和1702萬(wàn)元，合計(jì)占智慧金融領(lǐng)域所有客戶總收入的71%。

另一個(gè)值得重視的是，格靈深瞳在農(nóng)業(yè)銀行的安防設(shè)備合作已在2021年下旬到期。這意味著，盡管已完成了前期項(xiàng)目的合作，并且在積極準(zhǔn)備后期投標(biāo)，但仍存在不能順利續(xù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

圖：智慧金融2021H1的客戶情況來源：招股書

第三，結(jié)合上述兩點(diǎn)，格靈深瞳的業(yè)務(wù)沒有能夠構(gòu)建正反饋。

一方面來講，產(chǎn)品功能單一這使得客戶在選擇格靈深瞳產(chǎn)品時(shí)會(huì)倍加謹(jǐn)慎，無(wú)法順利的開拓客戶獲取數(shù)據(jù)，這又會(huì)影響研發(fā)的目的性和效率，兩者疊加之下使公司無(wú)法取得高速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

若不改變運(yùn)營(yíng)策略，格靈深瞳會(huì)陷入負(fù)反饋。 對(duì)于此時(shí)此刻的格靈深瞳，我們不禁想探尋一個(gè)更本質(zhì)的問題，為什么它偏離資本的預(yù)期那么遠(yuǎn)？

03 不能落地的技術(shù)不是好技術(shù)

故事的最初，徐小平、沈南鵬、馮波對(duì)格靈深瞳有如此高的估值預(yù)期，其實(shí)并不讓人意外，格靈深瞳的確有底氣。只因?yàn)閯?chuàng)始人趙勇是Google Glass 的七位設(shè)計(jì)者之一，其擁有開宗立派的技術(shù)底氣：三維成像技術(shù)。

那么三維成像技術(shù)究竟牛在什么地方？

在機(jī)器視覺系統(tǒng)中的流程為：

首先照明光源發(fā)出的光照射在被測(cè)物體上，再通過相機(jī)捕獲圖像，然后由圖像采集卡收集并經(jīng)計(jì)算機(jī)存儲(chǔ)，最后再進(jìn)行一系列后期處理。 但這種僅僅獲取一張2D圖像技術(shù)并不能像人眼一樣精確了解物體距離、位置關(guān)系等更多信息。

于是便誕生了三維成像技術(shù)，這也正是格靈深瞳引以為豪的地方，其目前采用的三維成像技術(shù)分支是結(jié)構(gòu)光（雙光溫測(cè)識(shí)別設(shè)備）和立體成像（皓母行為分析儀）。前者在iphone上用來做人臉識(shí)別，后者類似模擬人類的雙目視覺。

圖片：機(jī)器視覺實(shí)現(xiàn)原理來源：網(wǎng)絡(luò)

圖片：格靈深瞳圖像采集設(shè)備一覽來源：公司官網(wǎng)

Google Glass的產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，三維成像技術(shù)是為了服務(wù)于SLAM（ 同步定位與建圖 )技術(shù)的，而自動(dòng)駕駛是建立在SLAM技術(shù)的基礎(chǔ)之上：小到做掃地機(jī)器人科沃斯，市值最高時(shí)1450億元；大到自動(dòng)駕駛電動(dòng)車公司特斯拉，市值一度1.3萬(wàn)億美金。

格靈深瞳如果把技術(shù)的想象力落到實(shí)地，那可真的了不得，但天不遂人意。

Google Glass雖然是一步到位的完成視覺信息收集，但落地難度很大。需要算法難度很高，同時(shí)對(duì)傳感器的精度要求也很高。 在AI剛剛興起的2014年，算法的不成熟外加高精密傳感器的成本，把格靈深瞳的技術(shù)優(yōu)勢(shì)“鎖在”技術(shù)儲(chǔ)備階段，無(wú)法從實(shí)驗(yàn)室里面出來。

這種空有一身武藝，讓市場(chǎng)認(rèn)為格靈深瞳擁有巨大的營(yíng)收預(yù)期，而忽略實(shí)際落地中出現(xiàn)的種種問題。

諸如在圖書館里把風(fēng)吹動(dòng)的窗簾識(shí)別是人。

把背著包的人識(shí)別是兩個(gè)人。

在廣場(chǎng)上因?yàn)楣庹仗珡?qiáng)而算法失效。

而彼時(shí)的商湯、曠視等公司大多選擇用打標(biāo)注、灌算法的模式逐漸讓計(jì)算機(jī)學(xué)會(huì)識(shí)別人臉。方式雖然笨點(diǎn)，但好在除了工作量巨大之外，方案的推進(jìn)落地還算有條不紊。并且技術(shù)隨著方案落地，逐漸掌握核心算法技術(shù)，優(yōu)化實(shí)現(xiàn)效果與配置之間的能效比之后，并不比三維成像技術(shù)差。

也就是這段時(shí)間，格靈深瞳被困在“高級(jí)算法”的閉門造車中。錯(cuò)過了商業(yè)變現(xiàn)的時(shí)機(jī)，也錯(cuò)過了自動(dòng)駕駛的風(fēng)口。雖然在之后的2016年開始轉(zhuǎn)向以商業(yè)變現(xiàn)為優(yōu)先的研發(fā)，但業(yè)務(wù)也回歸到類似于識(shí)別車牌號(hào)去了。

AI公司的良性業(yè)務(wù)循環(huán)應(yīng)當(dāng)是：AI公司攻略前沿的算法技術(shù)，把算法在技術(shù)難度高的場(chǎng)景落地實(shí)施，從而獲取數(shù)據(jù)，最終再度用來攻克前沿算法，無(wú)差別的去賦能所有行業(yè)。

能否跟上時(shí)代潮流和開發(fā)新算法，決定了AI公司能夠持續(xù)站在舞臺(tái)之上。 格靈深瞳早期技術(shù)與落地脫節(jié)，導(dǎo)致為了活下來在技術(shù)門檻不高的場(chǎng)景里打轉(zhuǎn)。

和其他AI公司一樣，格靈深瞳同樣是超高的研發(fā)收入比，上市募資去研究新技術(shù)和開發(fā)新平臺(tái)，確實(shí)是很有必要。但更為緊迫的是，格靈深瞳客戶集中度高，且前五大多為終端用戶（ 一般AI公司客戶集中度高是因?yàn)榘旬a(chǎn)品賣給集成商 ），應(yīng)該 考慮開拓更多技術(shù)落地場(chǎng)景。

要不然，咱還是先抓緊找客戶去吧。

關(guān)鍵詞：