一夜醒來，中概股又崩了。

周一，美股三大指數(shù)悉數(shù)走低，納斯達(dá)克100指數(shù)自2020年3月以來首次進(jìn)入技術(shù)性熊市。盤中熱門中概股全線下挫，科技、半導(dǎo)體板塊傷情慘重。

周二，港股延續(xù)頹勢(shì)。恒指開跌超3%，下破19000關(guān)口，回港中概股股價(jià)全線飄綠，汽車、醫(yī)藥、石油、影視文娛、游戲、互聯(lián)網(wǎng)等板塊集體走低。

自上周四開始，中概股跌入低谷，一連五天，三個(gè)交易日烏云蓋頂，深陷泥潭無法自拔。

在微博、微信朋友圈、知乎、雪球等社交平臺(tái)上，“中丐互憐”成為近日最熱門的詞匯，揭示了投資者眼前的困境。

不過在躺平自嘲之余，透過這一輪暴跌，我們更應(yīng)該看到背后的本質(zhì)：赴美上市潮流的戛然而止，各個(gè)熱門板塊的分化，可能已經(jīng)超跌的標(biāo)的，還有不可阻擋的返港上市潮流……

中概股這一輪暴跌帶來的連鎖反應(yīng)，可能比想象中更加嚴(yán)重。

（圖片來自微博）

跌跌不休：中概股連日遭血洗，半數(shù)個(gè)股股價(jià)跌剩一成

中概股這一波暴跌的根源，是3月10日公布的一份名單。

根據(jù)美國(guó)證交會(huì)（SEC）在當(dāng)天的公告，根據(jù)美國(guó)《外國(guó)公司問責(zé)法》相關(guān)規(guī)定，將百濟(jì)神州、百勝中國(guó)、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體和和黃醫(yī)藥5家企業(yè)納入臨時(shí)識(shí)別名單，這意味著這幾家在美上市企業(yè)將面臨更嚴(yán)格的審查。

一石激起千層浪，從3月10日開始，中概股全線崩盤，市場(chǎng)一片哀嚎，開啟了一連三個(gè)交易日的殺跌：

臨時(shí)識(shí)別名單出爐當(dāng)天，共有逸仙電商、貝殼、愛奇藝、拼多多、好未來、京東等十多只熱門中概股跌幅超過10%，追蹤中概股走勢(shì)的納斯達(dá)克金龍中國(guó)指數(shù)創(chuàng)下2008年全球金融危機(jī)以來最大單日跌幅。

次日情況繼續(xù)惡化，全天共有88只在美上市中概股跌幅超過10%，其中不乏百度、拼多多、嗶哩嗶哩和騰訊音樂集團(tuán)等頭部企業(yè)，最慘的滴滴一夜暴跌44%，股價(jià)只剩2美元。

經(jīng)過一個(gè)周末的發(fā)酵后，市場(chǎng)也沒有恢復(fù)冷靜。3月14日美盤時(shí)段，金山云股價(jià)接近腰斬，互聯(lián)網(wǎng)和新能源車板塊領(lǐng)跌大盤，拼多多、知乎盤中再度暴跌20%，阿里巴巴、京東、蔚來和理想均跌超10%。

這一輪暴跌有多可怕？我們可以看幾組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

截止3月14日收盤時(shí)，有156只中概股股價(jià)和巔峰時(shí)期比縮水90%以上——目前在美上市中概股為323家，也就說接近半數(shù)企業(yè)股價(jià)跌到只剩一成。

就算將統(tǒng)計(jì)時(shí)間縮短，情況也沒有太大改善。

統(tǒng)計(jì)顯示，過去一年有超過100家中概股市值縮水80%以上；過去60個(gè)交易日有78只在美上市中概股跌幅超過50%，逸仙電商、霧芯科技、滴滴、金山云、知乎、嗶哩嗶哩、小鵬汽車和拼多多均榜上有名。

對(duì)這天文數(shù)字已經(jīng)失去概念？我們可以做個(gè)具象對(duì)比：目前A股股王貴州茅臺(tái)市值約為2.17萬億人民幣，而中概股過去三個(gè)交易日蒸發(fā)的市值，已經(jīng)相當(dāng)于三分之一個(gè)茅臺(tái)……

（跌幅居前的中概股名單，圖片來自富途牛牛）

更重要的是，美股暴跌必然會(huì)震動(dòng)全球股市——過去這幾天，港股和A股的表現(xiàn)就令人擔(dān)憂。

港股暴跌的高潮出現(xiàn)在3月14日。恒生指數(shù)全天暴挫逾千點(diǎn)，恒生科技指數(shù)錄得歷史最大單日跌幅，近一年累計(jì)跌超65.72%。周二，回港中概股繼續(xù)集體低開，理想汽車、萬國(guó)數(shù)據(jù)、新東方、百濟(jì)神州、阿里巴巴跌近10%，蔚來、攜程、網(wǎng)易、京東、小鵬汽車跌幅也超過5%。

截止發(fā)稿時(shí)，回港上市中概股今年內(nèi)無一例外全部下跌，嗶哩嗶哩、小鵬汽車、和黃醫(yī)藥、寶尊電商、再鼎醫(yī)藥、新東方、萬國(guó)數(shù)據(jù)跌幅超過50%，跌幅最小的百勝中國(guó)也跌逾23%。

外圍股市暴動(dòng)，A股自然不可能獨(dú)善其身，資本異動(dòng)也比以往更加頻繁。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月11日當(dāng)天北向資金凈賣出50.42億元，當(dāng)周累計(jì)凈賣出超360億，為2020年3月疫情爆發(fā)以來新高，足以擠進(jìn)歷史前三。

以上種種數(shù)據(jù)都在告訴我們一個(gè)事實(shí)：中概股的暴跌未到盡頭，前方還有更多難關(guān)在等待著投資者。

（圖片來自富途牛牛）

不過和過往出現(xiàn)暴跌時(shí)的情況類似，在各個(gè)社交媒體行也不乏抄底的聲音。

價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）就觀察到，在知乎、微博等平臺(tái)，最近幾天已不斷涌現(xiàn)諸如“滴滴跌幅44%，能抄底嗎？”、“中概互聯(lián)可以抄底了嗎？”、“現(xiàn)在是抄底阿里騰訊等中概股的時(shí)機(jī)嗎”等討論。

不過在評(píng)論區(qū)，大部分參與討論的網(wǎng)友還是保持冷靜、理性。答主“西西弗斯與石頭”的高贊回答里就寫道：

“其實(shí)美股市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)交易者居多，你能想到的看到的信息他們都比你更早得到，其他人根本跟不上節(jié)奏?！?/p>

在價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來，上述說法不無道理。對(duì)于渴望入市的投資者來說，要掃清眼前迷霧，在一片哀嚎的市場(chǎng)中準(zhǔn)確識(shí)別超跌的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的很不容易，但很有必要。

（圖片來自Pixabay）

超跌信號(hào)已現(xiàn)？投資者不應(yīng)忽視企業(yè)長(zhǎng)期潛力

要判斷當(dāng)前這一輪暴跌中誰是超跌，誰會(huì)真的走向退市、股價(jià)繼續(xù)探底，我們得解決兩個(gè)基本問題——《外國(guó)公司問責(zé)法》對(duì)大盤的影響究竟會(huì)持續(xù)多久，以及各家受牽連的企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況到底如何。

首先，《外國(guó)公司問責(zé)法》給股市帶來的沖擊是超出客觀規(guī)律的，無法從常規(guī)角度理解。但需要注意的是，作為理論上的風(fēng)暴中心——即百濟(jì)神州、百勝中國(guó)、盛美半導(dǎo)體、再鼎醫(yī)藥和和黃醫(yī)藥等五家被列入臨時(shí)識(shí)別名單的企業(yè)，跌幅并不是最夸張的。

相反，這五家公司的表現(xiàn)還較為淡定，且很快向外界作出回應(yīng)。百勝中國(guó)在11日發(fā)布聲明稱，公司普通股可能將于2024年初從紐交所退市，再鼎醫(yī)藥、百濟(jì)神州則表示會(huì)積極溝通，尋求解決方案，且不認(rèn)為自己會(huì)被SEC強(qiáng)制摘牌。

事實(shí)上，根據(jù)《外國(guó)公司問責(zé)法》的規(guī)定，這五家被列入臨時(shí)識(shí)別名單的公司可以在15個(gè)工作日內(nèi)提出上訴，就算上訴被駁回或最終被判不合規(guī)，它們也還有為期3年的退市評(píng)估期（按照相關(guān)規(guī)定，2021年也會(huì)被納入評(píng)估期）。

也就是說，滿打滿算至少要到2024年3月份之后，它們才會(huì)真正面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。3年的評(píng)估期，為它們出臺(tái)后續(xù)應(yīng)對(duì)措施，甚至實(shí)施退市流程留下了足夠的時(shí)間，更不用說其他只是存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)了。

有鑒于此，價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）認(rèn)為，中概股本輪暴跌之所以來得如此猛烈，百勝中國(guó)等五家企業(yè)被列入臨時(shí)識(shí)別名單是一條最主要的導(dǎo)火索，但并非唯一原因——日漸緊張的國(guó)際關(guān)系導(dǎo)致商業(yè)環(huán)境逐步惡化，中概股長(zhǎng)期以來的估值泡沫以及虛高的市盈率，都是導(dǎo)致市場(chǎng)信心受挫、誘發(fā)大幅拋售的重要原因。

類似的現(xiàn)象，在2020年瑞幸財(cái)務(wù)造價(jià)引發(fā)的中概股信任危機(jī)，以及去年3月份《外國(guó)公司問責(zé)法案》正式出爐時(shí)都出現(xiàn)過。借助這一次由《外國(guó)公司問責(zé)法》誘發(fā)的暴跌，大量機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者瘋狂沽清早前過度吸納的中概股頭寸，最終也導(dǎo)致了部分具備成長(zhǎng)性和業(yè)務(wù)前景，但前期市盈率偏高的個(gè)股被牽涉其中。

正如投資公司Globalt Investments的高級(jí)投資組合經(jīng)理Tom Martin在一份最新研報(bào)中所說的那樣：

“投資者情緒已經(jīng)到了最糟糕的時(shí)期。”

此情此景，仿佛印證那一句商業(yè)世界的鐵律：雪崩時(shí)，沒有一片雪花是無辜的。

其次，回歸到前面提到的第二個(gè)問題：從各家企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度講，誰在這一波暴跌中是被拖累的一方？且出現(xiàn)了超跌的信號(hào)？

價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）認(rèn)為，我們還是要從單股市盈率、所在行業(yè)的發(fā)展前景以及公司本身的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中找答案。

總的來說，有三類企業(yè)存在潛在的超跌現(xiàn)象，短期內(nèi)可能出現(xiàn)反彈。

第一類是以阿里、京東、拼多多為首的頭部互聯(lián)網(wǎng)巨頭，它們的優(yōu)勢(shì)是體量龐大且發(fā)展穩(wěn)定，背后都有強(qiáng)大的資本實(shí)力。

數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴和京東當(dāng)前市盈率分別僅為11.94倍和22.78倍（以截止3月14日的收盤市值為基礎(chǔ)，下同），對(duì)標(biāo)亞馬遜的44.93倍，利差空間明顯，前者當(dāng)前估值更加合理。

此外，從營(yíng)收增速的角度看，阿里、京東和拼多多也沒有外界想象中那么不堪，且現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。數(shù)據(jù)顯示，截止去年12月末阿里現(xiàn)金流維持在正數(shù)區(qū)間，為170.36億美元，具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

值得一提的是，在去年中概股大幅下挫的情況下，全球最大對(duì)沖基金橋水依然在四季度逆勢(shì)加倉(cāng)阿里、京東和拼多多，加倉(cāng)幅度分別達(dá)到29%、33%和38%。同樣增持拼多多的，還有另一資管巨頭景林基金。

大機(jī)構(gòu)的操作足以表明，市場(chǎng)對(duì)頭部中概股并未喪失信心。

第二類，是盈利能力穩(wěn)定、賬面現(xiàn)金流充足且市盈率明顯偏低的中等規(guī)模中概股。

代表性的企業(yè)，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字金融等板塊，這也是本輪暴跌中震蕩最明顯的板塊之一，部分個(gè)股的表現(xiàn)更容易受大盤拖累。

其中，富途控股當(dāng)前市盈率僅為10倍左右，市值不足36億美元，截止去年四季度所擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則達(dá)到5.84億美元，總流動(dòng)資產(chǎn)超過129億美元，現(xiàn)金流相當(dāng)健康。

有相似情況的，還有市盈率低至2.37倍的360數(shù)科、4.65倍的摯文集團(tuán)、6.37倍的唯品會(huì)以及8.8倍的獵豹移動(dòng)等。

第三類則是以新造車、半導(dǎo)體等板塊為代表的朝陽行業(yè)，踩中時(shí)代的風(fēng)口是它們最大優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，蔚小理的合計(jì)市值尚且不足特斯拉的五分之一，市銷率也遠(yuǎn)不如后者，估值雖有虛高可能但去泡沫化已非常明顯。要知道，特斯拉此前已經(jīng)表示2022年不會(huì)推出新車型，這無疑給蔚小理們留出了搶占市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。目前，蔚來、理想的新車型已經(jīng)提上日程，為其爭(zhēng)奪更大市場(chǎng)份額奠定基礎(chǔ)。

值得一提的是，繼小鵬和理想之后，蔚來近期也完成在港二次上市，逐漸將自己的市場(chǎng)主體從美股轉(zhuǎn)移回港股市場(chǎng)，盡力將《外國(guó)公司問責(zé)法》的影響降到最低。

蔚來的選擇，當(dāng)然不是個(gè)例。在可預(yù)見的未來，離開美股回流國(guó)內(nèi)，將成為一股不可忽視的潮流。

SEC極限施壓之下，返港也非一本萬利

中概股離開美國(guó)市場(chǎng)，并不是一個(gè)偽命題，退市陰霾的確籠罩在不少企業(yè)的頭頂。

中信證券的研報(bào)指出，目前共有20多家在美上市中概股準(zhǔn)備回港二次上市或雙重主要上市，對(duì)沖監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

而根據(jù)官方數(shù)據(jù)，截止去年年底港股共有467只中資個(gè)股，去年募資金額前十的大型IPO中，回港中概股占據(jù)半壁江山，包括百度、嗶哩嗶哩、小鵬、理想以及攜程，募資近240億港元的百度更是躋身前三。

有這些前輩打樣，價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）認(rèn)為港交所已經(jīng)做好了迎接更多在美上市中概股回流的準(zhǔn)備。而最有可能執(zhí)行在美退市-返港上市計(jì)劃的，除了被列入臨時(shí)識(shí)別名單的五家企業(yè)之外，就是同樣面臨信息審查壓力、且在這一輪暴跌中損失慘重的企業(yè)，比如早已官宣返港的滴滴。

誠(chéng)然，對(duì)于在美遭遇巨大監(jiān)管壓力的中概股來說，返港是比回A更實(shí)際的選擇。最主要的原因是A股上市審查制度更加嚴(yán)格、耗時(shí)也更長(zhǎng)，而港股在資本審查、上市周期方面更為靈活寬松。

此外，港交所過去一年也進(jìn)行了多項(xiàng)改革，為中概股返港掃清障礙。其中最重要的一項(xiàng)改革是去年11月發(fā)布的簡(jiǎn)化海外發(fā)行人上市制度規(guī)則，首次允許同股不同權(quán)、可變利益實(shí)體等特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)申請(qǐng)雙重主要上市。

中金公司今年1月份發(fā)布的研報(bào)指出，根據(jù)當(dāng)前規(guī)定，約有60只在美上市中概股符合未來3年內(nèi)返港二次上市的要求，25家公司符合未來3-5年返港的條件，這些企業(yè)大約占在美上市中概股總市值的90%左右。

不過，價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）想提醒大家一點(diǎn)：最近幾天的行情表明港股行情很大程度上仍受美股影響，且過去一年返港上市的中概股很多，真正走出獨(dú)立行情，或交出比美股更好成績(jī)單的企業(yè)卻很少。

也就是說，返港可能是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的主要方法，但絕非萬能解藥。

總的來說，在未來可能出現(xiàn)的返港上市潮中，投資者需要關(guān)注兩點(diǎn)信息。

第一是返港上市企業(yè)的成長(zhǎng)性，準(zhǔn)確判斷該公司到底是迫于監(jiān)管壓力返港還是更多受自身業(yè)務(wù)影響而不得不從美股退市。

上一個(gè)不太成功的返港例子，是去年12月以私有化退市的方式在港上市的微博。12月8日二次上市首日，微博股價(jià)跌超7%，上演了上市即破發(fā)的戲碼。而且從前期的市值預(yù)估、公開申領(lǐng)情況來看，投資者對(duì)微博返港確實(shí)沒有太大熱情。

與微博相似，以當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來看，外界對(duì)滴滴返港上市的前景也并不看好。歸根結(jié)底，中概股的估值、股價(jià)始終跟自身經(jīng)營(yíng)狀況、營(yíng)收利潤(rùn)等核心指標(biāo)脫不開干系。

第二是要關(guān)注大盤的流動(dòng)性狀況。

對(duì)于港股能否承接大量中概股回流上市帶來的流動(dòng)性壓力，業(yè)內(nèi)其實(shí)有不少爭(zhēng)議。

需要注意的是，在港股大盤中，外資占比極高，且港股的體量?jī)H約為美股的5%左右，這就意味著港股更容易受國(guó)際局勢(shì)影響，且更有可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足。申萬宏源證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)就顯示，過去幾年凡是美元流動(dòng)性收緊、外資大規(guī)模撤出期間，港股表現(xiàn)均差強(qiáng)人意。

目前，受創(chuàng)紀(jì)錄的超高通脹率影響，美聯(lián)儲(chǔ)正在加快推動(dòng)縮表計(jì)劃，美元流動(dòng)性未來一段時(shí)間可能會(huì)持續(xù)下降，這對(duì)港股來說并非好事。

此外，在港股重點(diǎn)板塊中，金融、地產(chǎn)板塊市值、流動(dòng)性占比較高，這跟香港金融、地產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一脈相承。而有可能回流香港的中概股以互聯(lián)網(wǎng)、科技板塊為主，這和港股資本結(jié)構(gòu)形成錯(cuò)位。融資需求的短期激增，是否會(huì)稀釋優(yōu)質(zhì)資本，也是一個(gè)需要考慮的問題。

總而言之，返港大潮無可避免，但切忌操之過急，一切都需要循序漸進(jìn)。對(duì)于投資者來說，也不應(yīng)該盲目追求所謂的抄底機(jī)會(huì)，面對(duì)高波動(dòng)性的市場(chǎng)，降低風(fēng)險(xiǎn)才是關(guān)鍵。

寫在最后

記性好的朋友應(yīng)該記得，在去年年初，市場(chǎng)上也爆發(fā)了一輪關(guān)于在美中概股是否應(yīng)該回港上市的大規(guī)模討論。當(dāng)時(shí)的主流論調(diào)是，考慮到市場(chǎng)管理制度的差異以及體量，大型中概返港可能性比回A更大，但前提是港交所要與時(shí)俱進(jìn)，修訂條例迎合中概股回流潮。

如今一年過去了，正如前文所言，港交所真的積極調(diào)整各項(xiàng)規(guī)定，為優(yōu)質(zhì)中概股回流打好基礎(chǔ)。經(jīng)過當(dāng)前這一輪暴跌洗禮，再考慮到未來可能繼續(xù)收緊的各項(xiàng)監(jiān)管制度，熱門中概股集體返港是一個(gè)可以預(yù)見的趨勢(shì)。

前港交所CEO李小加曾在接受采訪時(shí)說過，港交所要修好內(nèi)地與世界連接的橋梁，且提出了經(jīng)典的“立足中國(guó)、連接全球、擁抱科技”發(fā)展藍(lán)圖。

“對(duì)于港交所是否會(huì)調(diào)整來自內(nèi)地的上市公司占比，我們既沒有這個(gè)能力，也沒有這個(gè)意愿，更不會(huì)用行政手段進(jìn)行干預(yù)。對(duì)我們來說，如果有大量?jī)?nèi)地公司來港上市，我們樂觀其成，這是市場(chǎng)的選擇?！?/p>

李小加可能不會(huì)想到，在他卸任之后時(shí)代的巨輪真的把越來越多的中概股推向香港市場(chǎng)，全面重塑港股格局。

或許香港市場(chǎng)也并不完美，但沒有任何一個(gè)股市是完美的。對(duì)于面臨SEC極限施壓的中概股來說，找好后路肯定是不會(huì)錯(cuò)的。

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