或許很多人還在為醫(yī)療板塊二級市場的調(diào)整而深感忐忑，但在一級市場，醫(yī)療領(lǐng)域又襲來了一股投資熱。這一次的主角，是合成生物。

“這類案子非常好推”，用一FA的話說，“因為合成生物相關(guān)的項目，我們從丙方變成了甲方?！?/p>

從相關(guān)企業(yè)的投融資動態(tài)也可看出資本的高漲熱情。最典型的一個案子——藍晶微生物，6個月融資3輪，背后集結(jié)了一大批有頭有臉的VC。據(jù)說，藍晶微生物最新一輪融資的估值已超40億元。

“機構(gòu)真的是在排隊追”，投資人王森說，經(jīng)常有創(chuàng)始人和他講，“這輪沒機會了，我們下輪甚至下下輪再見”。

資本密集關(guān)注的同時，也有投資人表示這個市場有些過熱了?！叭缃竦暮铣缮锞腿缤斈甑膭?chuàng)新藥，只要加上這個概念，至少在融資上會容易得多?！?/p>

有項目估值1年翻3倍，有投資人直接給創(chuàng)始人買“頭等艙”

不止一位投資人對投中網(wǎng)提到，合成生物在國內(nèi)資本市場的大火，引爆點來自2021年國外兩家合成生物企業(yè)的上市，分別為Ginkgo Bioworks和Zymergen。

上述FA表示，由于合成生物在國外有對標的上市公司，投資機構(gòu)對國內(nèi)相關(guān)項目的興趣極高?！拔覀兪掷锏囊粋€天使項目，估值近億，但凡看過BP的投資人都表示要投進來?！?/p>

王森大概也是從近一年開始明顯感受到國內(nèi)合成生物的熱潮。他曾在2021年初計劃投資一家公司。當時覺得估值有點偏貴，正在猶豫要不要出手的時候，其他機構(gòu)就投進來了。王森說，這家公司當前的估值相比那一輪已經(jīng)翻了3倍以上。

翻翻近期公開的融資記錄，也可看出資本的踴躍態(tài)勢。除了藍晶微生物外，合成生物學企業(yè)引航生物于近日宣布已連續(xù)完成C輪、C+輪超4億元人民幣融資。其中，C輪由高瓴創(chuàng)投和夏爾巴投資聯(lián)合領(lǐng)投，廣發(fā)乾和、厚新健投、湖南財信產(chǎn)業(yè)基金、綠動資本及老股東元禾控股跟投，C+輪則由禮來亞洲基金獨家投資。

需要指出的是，高瓴創(chuàng)投還連續(xù)投資了藍晶微生物，后者的其他加持方還包括元生資本、中國國有企業(yè)混改基金、中平資本、峰瑞資本、華興醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金、光速中國、騰訊投資、碧桂園創(chuàng)投、三一創(chuàng)新等超10家機構(gòu)。

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2021年，國內(nèi)合成生物領(lǐng)域的融資數(shù)量及規(guī)模達近3年最高。2019年-2021年，合成生物類項目的融資事件分別為276起、352起、458起，融資金額分別為390億元、670億元及1136億元。而2022年1月至今，該領(lǐng)域的融資數(shù)量也已經(jīng)超過了70起。

對于合成生物的此番資本競逐，投資人張琨舉了一個例子。他說，有些基金碰到被爭奪很厲害的案子，為表誠意，還會直接給創(chuàng)始人買頭等艙的機票，讓其飛過來會面IC（投委會）。

而在一眾投資機構(gòu)的追捧下，合成生物領(lǐng)域的某些標的對估值預(yù)期也格外樂觀。張琨對投中網(wǎng)提到，他曾見到這樣一位創(chuàng)始人，在為公司進行一輪融資時就同時策劃好了未來好幾個輪次的估值。按照這位創(chuàng)始人的說法，“我們這一輪估值大概3億人民幣，但有10多家機構(gòu)排隊要給我們過億美金。那1年后，我覺得公司估值肯定得要數(shù)億美金了?！?/p>

炒概念還是真創(chuàng)新？

作為一個交叉學科領(lǐng)域，合成生物的應(yīng)用范圍較為綜合。伴隨研究和技術(shù)的不斷突破，合成生物擁有在多個垂直賽道產(chǎn)業(yè)化落地的潛力，包括醫(yī)療健康、能源材料、農(nóng)業(yè)食品等。

當下，資本爭相涌入這個方向，想必也正是看中了合成生物廣闊的市場空間。根據(jù)CB insights數(shù)據(jù)，2020年，全球合成生物學市場規(guī)模為61億美元，而到2024年，行業(yè)規(guī)模有望增長至189億美元。

不可否認，合成生物技術(shù)前景可期，有望創(chuàng)造巨大的社會價值和商業(yè)價值。然而，客觀來看，目前國內(nèi)合成生物的發(fā)展勢頭雖猛，但整體市場仍處早期起步階段，標的質(zhì)量參差不齊。在資本的狂熱競逐下，部分項目也不可避免地出現(xiàn)了估值泡沫。

不止一位投資人對投中網(wǎng)表示，他們已在這個領(lǐng)域跟蹤了許久，至今仍未出手。原因就在于好案子不多，且一些案子的估值溢價有點重。王森對投中網(wǎng)直言，“這個市場有不少都是炒概念、講故事的公司?！?/p>

祥峰投資合伙人劉天然也提到，隨著越來越多的團隊投入到合成生物學領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，在投資中，投資人需要警惕一種現(xiàn)象，即為了“合成”而“合成”。

劉天然就曾看過這樣一家企業(yè)。該公司打算通過合成生物技術(shù)合成一種新材料，去替代傳統(tǒng)材料，以做到“更環(huán)?！薄５珜嶋H上，這項原有的傳統(tǒng)材料在國內(nèi)以及其他很多國家本就符合環(huán)保標準。換句話說，這家公司想要合成的新材料其實并沒有足夠大的市場需求，如此一來，新材料的成本勢必很難快速下降。

北極光創(chuàng)投李帥提醒，合成生物公司還應(yīng)加強對于產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈和應(yīng)用場景的深入研究。李帥說，也許公司成功用生物合成了某材料，同時也把材料成本降到了可接受的范圍?？梢恍┈F(xiàn)實情況卻是，該材料可能并不符合終端產(chǎn)品現(xiàn)有的生產(chǎn)線，無法實現(xiàn)直接替代。又或者，利用此材料生產(chǎn)終端商品的綜合成本還是較高。這意味著，在這些問題得到解決前，此材料的市場都是理論市場，無人買單。

不過，在劉天然看來，如今合成生物領(lǐng)域存在適度的泡沫也并非壞事，因為這在一定程度上會催生行業(yè)走向更成熟?！艾F(xiàn)在市場上項目分化明顯，除了幾家先跑出來的代表性公司外，多數(shù)項目又小又散。未來1-2年可能會有更多公司涌現(xiàn)出來?！?/p>

好案子的“標簽”：產(chǎn)業(yè)化、可落地

說到底，與其他“技術(shù)派”項目無異，對于投資人來說，判斷合成生物公司是否優(yōu)質(zhì)可投的核心判斷邏輯即在于能否商業(yè)化落地。

而商業(yè)化有兩個前提：一方面，后端市場要有足夠的爆發(fā)力；另一方面，為規(guī)?；瘧?yīng)用，合成材料的成本要足夠低。

張琨對投中網(wǎng)表示，這兩個標準能篩掉市場上的一批項目?！疤貏e是降成本這一點，很多創(chuàng)始人甚至都沒有這個意識。”張琨說，他之前就問過一位創(chuàng)始人該如何降成本，結(jié)果對方直接回了句，“這個東西還需要降成本嗎？”

“有些創(chuàng)始人看上去簡歷很好，但其實并不清楚怎么解決行業(yè)痛點。”張琨直言。

此外，在項目的技術(shù)可行性上，投資人也要謹慎判斷。李帥提到，對于合成生物平臺類公司，平臺技術(shù)是否具有足夠的技術(shù)壁壘，是否穩(wěn)定及具有可拓展性也非常重要，這會直接影響到企業(yè)的價值含量，穩(wěn)定輸出新產(chǎn)品才更有價值。

“當前合成生物學公司的創(chuàng)始人普遍年輕且缺乏產(chǎn)業(yè)背景，對他們來說最大的難點就是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化和場景落地?！崩顜洷硎?，其會重點關(guān)注上游技術(shù)突破及交叉賦能方向的公司，對于管線型公司則優(yōu)先選擇具備產(chǎn)業(yè)化背景或經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)團隊。

在祥峰投資的評估體系中，項目團隊是否有真正扎實的產(chǎn)業(yè)化積累也被放在了首要位置。劉天然認為，一個好的創(chuàng)業(yè)團隊，不應(yīng)只是具有單一的學術(shù)能力，閉門造車，而是要能市場導向，找到科研與商業(yè)的最佳融合點。

團隊之外，劉天然也會考量公司的技術(shù)壁壘及商業(yè)模式，比如市場定位、所替代產(chǎn)品的空間規(guī)模、產(chǎn)品面世時間等等。

“合成生物的產(chǎn)業(yè)化落地是一個系統(tǒng)性工程，即使是到了標準化生產(chǎn)環(huán)節(jié)可能也會因各種原因?qū)е率』蜓舆t，難度比預(yù)想要大得多。”在劉天然眼中，一家優(yōu)秀的合成生物學企業(yè)，不僅要比拼前端基因工程、生物技術(shù)方面的能力，也要比拼后端的工藝流程?！爸挥姓嬲龅搅说臀廴尽⒌统杀?、大規(guī)模量產(chǎn)的玩家，才有機會脫穎而出。”

（應(yīng)受訪者要求，文中王森、張琨為化名）

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