曾創(chuàng)立深交所創(chuàng)業(yè)板首家上市企業(yè)的于德翔即將迎來自己的第二家上市公司。

3月8日，特銳德（300001.SZ）發(fā)布2021年年報(bào)，與年報(bào)同時(shí)發(fā)布的還有分拆子公司特來電赴科創(chuàng)板上市的公告。13年前于德翔靠鐵路系統(tǒng)發(fā)家，多次登上“胡潤(rùn)百富榜”，到2020年，據(jù)胡潤(rùn)百富榜顯示，于德翔財(cái)富值為48億元，在青島市排名第三。

特銳德在2009年10月30日登陸創(chuàng)業(yè)板，股票代碼300001，是深交所創(chuàng)業(yè)板第一股。上市首日大漲84.87%，最高64元/股，巔峰時(shí)達(dá)到400億元市值。

圖源：特銳德官網(wǎng)

2014年，特銳德由傳統(tǒng)變電設(shè)備殺入新能源供電設(shè)備領(lǐng)域，成立子公司特來電新能源股份有限公司（下稱“特來電”），主要從事新能源汽車充電網(wǎng)的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。回過頭來看，這一年可以說是新能源車元年——蔚來于2014年11月成立，小鵬于2014年成立，理想于2015年7月成立。

根據(jù)充電聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì)，截至2021年12月31日，特來電累計(jì)充電量突破110億度。僅2021年充電量超42億度，市場(chǎng)份額38.34%，排名全國第一；在公共充電領(lǐng)域，公司運(yùn)營(yíng)充電樁25.23萬臺(tái)，其中直流充電樁數(shù)量15.15萬臺(tái)，市場(chǎng)份額32.24%，排名全國第一。

特銳德目前市值200億元左右，與巔峰時(shí)期相比接近腰斬。分拆子公司上市能讓這家老牌電氣設(shè)備公司煥發(fā)“第二春”嗎？

01特來電連年虧損修改財(cái)報(bào)，深交所發(fā)函問詢

和火熱的新能源備受追捧也備受質(zhì)疑一樣，特來電的業(yè)務(wù)也一波三折。

2015年國家各類政策補(bǔ)貼下，新能源汽車市場(chǎng)火熱，特來電也選擇進(jìn)入新能源汽車銷售和運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，選擇和吉利等新能源汽車廠家合作售車。但隨著造車三兄弟、特斯拉等新型新能源車型的出現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，特來電選擇退出新能源汽車銷售市場(chǎng)，于2017年起轉(zhuǎn)而進(jìn)入為新能源車服務(wù)的充電樁市場(chǎng)。

但就在退出新能源汽車銷售市場(chǎng)的過程中，特來電發(fā)生消費(fèi)者舉報(bào)其疑似騙補(bǔ)事件。為消化和處置留存的新能源汽車，特來電同時(shí)采用銷售、以租代售、轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)對(duì)外經(jīng)營(yíng)租賃、自用等多種方式。

其中以租代售的營(yíng)銷方式至今仍被認(rèn)為存在一定的法律和稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特來電也不例外，據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示，以“特來電”為關(guān)鍵詞，共有341篇文書，大部分為消費(fèi)者與特來電、淘汽云修的買賣合同糾紛。

圖源：裁判文書網(wǎng)

2017年3月，天津特來電公司與田建永代表的淘汽云修公司訂立《新能源汽車租賃合同》，約定特來電向田建永出租眾泰云100S車輛100臺(tái)，租賃期限2年，起租日為2017年3月25日，租金為398萬元。期間車輛的所有人為特來電公司，田建永只擁有使用權(quán)。

但田建永在獲得100輛車后便對(duì)其進(jìn)行了宣傳售賣，宣傳中聲稱“眾泰云100s純電動(dòng)官方指導(dǎo)價(jià)16.99萬元，政府補(bǔ)貼后5.99萬元”“只要在我公司購買此款電動(dòng)車——售車款每天以千分之1.5的比例返還給您(兩年半購車款6萬元全部返回)。相當(dāng)于免費(fèi)送您一輛車。”

于是2017年4月18日，消費(fèi)者之一胡先生與淘汽云修簽訂購車合同，但無法進(jìn)行過戶。直到兩年后胡先生發(fā)現(xiàn)依然不能過戶，且購車款也并未返還，遂將特來電、淘汽云修告上法庭，質(zhì)疑特來電和淘氣云修消費(fèi)欺詐以及騙取國家補(bǔ)貼。

據(jù)2021年年報(bào)顯示，特銳德流動(dòng)資產(chǎn)中新能源汽車補(bǔ)貼款余額5.18億元。

最終法院判決，胡先生的返還車款及三倍賠償訴求被駁回。對(duì)于主張?zhí)貋黼姽九c淘汽云修為騙取國家補(bǔ)貼合謀欺詐消費(fèi)者的上訴意見，認(rèn)為國家有對(duì)電動(dòng)汽車進(jìn)行補(bǔ)貼的相關(guān)政策，無法以此認(rèn)定特來電與淘汽云修構(gòu)成消費(fèi)欺詐，其該種行為應(yīng)由國家相關(guān)部門進(jìn)行審查監(jiān)管。二審維持原判。

騙補(bǔ)質(zhì)疑特銳德并未對(duì)外作出回應(yīng)，但在最新特銳德發(fā)布的回復(fù)函中提及，公司新能源車輛的后續(xù)過戶工作主要由銷售部門負(fù)責(zé)，2020年600多輛車輛過戶情況未及時(shí)傳達(dá)至財(cái)務(wù)部門，且由于租出車輛的丟失損失由承租方承擔(dān)，現(xiàn)上述車輛的所有權(quán)已歸承租方所有。

2017年，特來電為獲取先發(fā)優(yōu)勢(shì)，對(duì)充電網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行全面布局，采用自產(chǎn)自投、自建自營(yíng)的重資產(chǎn)發(fā)展模式，在充電站的建設(shè)和軟硬件技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)方面投入了大量的資金。據(jù)創(chuàng)始人于德翔表述，5年來在充電網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目上投資了50多億元。

很快特來電便入不敷出，且由于充電業(yè)務(wù)的收入規(guī)模低于充電業(yè)務(wù)成本，導(dǎo)致特來電基本無法直接向銀行借款融資，現(xiàn)金流壓力較大。為盤活資產(chǎn)，特來電無奈由重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)，2017年下半年，特來電將部分充電場(chǎng)站出售給租賃公司，并以經(jīng)營(yíng)性租賃的方式租回。

來源：特來電APP

2021年底，該項(xiàng)租賃合同即將到期，特來電又以3353萬元的價(jià)格，將售出的1385項(xiàng)充電樁回購。

但至今，特來電仍處于虧損狀態(tài)。不過，特來電至今仍尚未盈利，據(jù)特銳德公布的數(shù)據(jù)顯示，特來電2019年至2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.29億元、19.25億元和31.04億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-1.65億元、-2.69億元和-1.35億元。

除了新能源汽車補(bǔ)貼，據(jù)2021年年報(bào)顯示，特銳德還獲得充電樁補(bǔ)貼6656萬元、充電樁運(yùn)營(yíng)獎(jiǎng)勵(lì)1931萬元。

在多項(xiàng)融資手段下，2021年12月17日，特銳德發(fā)布關(guān)于公告表示，由于公司早期多項(xiàng)業(yè)務(wù)的調(diào)整，現(xiàn)需調(diào)整2016-2020年、2021年1-3季度的相關(guān)財(cái)報(bào)科目。

更正后，特銳德2016年至2019年凈利潤(rùn)減少2700萬元、8734萬元、3124萬元、4536萬元，2020年增加3449萬元，2021年1-3季度增加1454萬元。

深交所立即下發(fā)關(guān)注函，要求說明各項(xiàng)業(yè)務(wù)的具體開展情況，如今變更的的依據(jù)及合理性等。

特銳德回復(fù)稱，本次會(huì)計(jì)差錯(cuò)，不存在故意通過變更調(diào)節(jié)特來電利潤(rùn)的情形。公司通過2021年本次全面自查，認(rèn)識(shí)到部門內(nèi)控管理存在一定的缺陷，財(cái)務(wù)人員的能力需要提高，并開展了多次財(cái)務(wù)培訓(xùn)，努力提高信息披露質(zhì)量，切實(shí)保障公司及全體股東的利益?！?/p>

02 分拆上市后能否迎來新一輪資本盛宴？

既然踩在了新能源的風(fēng)口，為何還要選擇分拆上市？

“A股拆分上市多選擇科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板在于，是一般將高風(fēng)險(xiǎn)投資的板塊拆分出來，因?yàn)?strong>這類的子公司一般屬于高新技術(shù)領(lǐng)域，需要高額的資金投入，融資訴求高，但限于母公司的自身實(shí)力、融資能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等多方面局限只能進(jìn)行分拆。一方面能夠加快集團(tuán)內(nèi)部一些優(yōu)秀企業(yè)上市，從外部解決資金問題，二來可以專注某一方面的主業(yè)，提高企業(yè)的盈利水平?！鄙钲谥薪鹑A創(chuàng)基金董事長(zhǎng)龔濤表示。

據(jù)年報(bào)顯示，2021年，新能源汽車充電業(yè)務(wù)及其他已占特銳德32.9%的營(yíng)收。對(duì)于特銳德來說，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比高，卻持續(xù)虧損，5年已經(jīng)燒了特銳德50億的資金，想要繼續(xù)在新能源賽道分一杯羹，上市融資已迫在眉睫。對(duì)于已參與特來電投資的機(jī)構(gòu)來說，上市后也將迎來新一輪資本盛宴，趁機(jī)獲利退出也不失為一個(gè)好機(jī)會(huì)。

據(jù)愛企查顯示，特來電至今融資7輪，包括普洛斯、國家電投、三峽集團(tuán)、新加坡政府投資銀行、國家開發(fā)銀行等海內(nèi)外投資主體在內(nèi)，融資超過36億元。2021年年報(bào)顯示，2021年特來電兩次以增資擴(kuò)股方式引入戰(zhàn)略投資者，增發(fā)股份的價(jià)格為人民幣14.6元/股，最新投后估值約為136億元。

圖源：愛企查

但分拆上市究竟是利好還是利空仍爭(zhēng)議不斷，“從資本市場(chǎng)來看，似乎對(duì)分拆的概念并不是特別認(rèn)可。比如遼寧成大（600739.SH）從開始出拆分消息以后，基本上股價(jià)沒什么表現(xiàn)甚至更多還是跌的，因?yàn)椴鸱种?，子公司的估值往往也?huì)被考慮到母公司的群體當(dāng)中，分拆后母公司估值多多少少會(huì)出現(xiàn)下跌?！鄙耆f研究所首席市場(chǎng)專家桂浩明表示。

03 創(chuàng)業(yè)板第一股如何重振雄風(fēng)？

新的充電業(yè)務(wù)在機(jī)遇和挑戰(zhàn)中艱難生存，特銳德主業(yè)也發(fā)展的舉步維艱。

創(chuàng)始人于德翔本科畢業(yè)于葛洲壩水電工程學(xué)院（現(xiàn)三峽大學(xué)），后獲得華北電力大學(xué)研究生學(xué)位。畢業(yè)后，其先后任職河北電力設(shè)備廠副廠長(zhǎng)、河北省電力公司技術(shù)發(fā)展公司總經(jīng)理，之后回到青島，任青島龍達(dá)電器副總經(jīng)理。

在體制內(nèi)工作了13年后，于德翔在2004年3月下海，帶著一個(gè)30多人的團(tuán)隊(duì)辭職創(chuàng)辦了青島特銳德電氣股份有限公司（下稱“特銳德”），主要從事戶外箱式電力設(shè)備的研發(fā)與制造，簡(jiǎn)單來說，就是連接發(fā)電廠到用戶間的過渡裝置，對(duì)于特銳德來說，這個(gè)用戶包含了鐵路系統(tǒng)、煤炭系統(tǒng)、石油系統(tǒng)等。

以早期的鐵路為例，一般50-60公里需設(shè)一處變電站，主要負(fù)責(zé)鐵路的牽引、維護(hù)信號(hào)設(shè)備使信號(hào)正常顯示，維護(hù)轉(zhuǎn)轍機(jī)及道岔使道岔搬動(dòng)正常，確保列車正常運(yùn)行。通俗點(diǎn)講，就是負(fù)責(zé)那個(gè)“交通紅綠燈”的單位。

圖源：特銳德官網(wǎng)

讓特銳德一戰(zhàn)成名的就是青藏鐵路，青藏鐵路是世界上海拔最高，線路最長(zhǎng)的高原鐵路。充滿挑戰(zhàn)的除了鐵路修建本身，對(duì)于周邊設(shè)施的要求也很高。2006年5月，青藏鐵路建設(shè)期間，原先的供電設(shè)備在高海拔地區(qū)發(fā)生爆炸事故，因此重新公開招標(biāo)。

最后特銳德?lián)魯BB、西門子、許繼成功拿下該筆訂單。“在這之前，全世界從沒有這么高海拔的鐵路箱變?cè)O(shè)備，特銳德一炮打響，贏得了鐵路人對(duì)于我們這樣一個(gè)很小的民營(yíng)企業(yè)在技術(shù)和產(chǎn)品上的高度認(rèn)同，在鐵路建立起信任和品牌?，F(xiàn)在大家坐火車去拉薩，看到路邊的‘箱子’都打著特銳德的名字。”于德翔表示。

后又承接了中國第一條高速鐵路項(xiàng)目京津客運(yùn)專線等項(xiàng)目，據(jù)特銳德官網(wǎng)介紹，其智能箱式變電站產(chǎn)品在中國鐵路市場(chǎng)占有率達(dá)到60%以上。

2008年至2010年，鐵路系統(tǒng)為特銳德帶來營(yíng)收1.27億元、2.37億元、3.03億元。

上市之后，媒體紛紛將特銳德稱為“中國箱變龍頭”。但隨之而來的，還有對(duì)特銳德的質(zhì)疑，由于其對(duì)鐵路市場(chǎng)高度依賴，“利潤(rùn)單一化”成了脫不掉的標(biāo)簽。

隨著我國鐵路系統(tǒng)的逐漸完善，到2021年鐵路系統(tǒng)為特銳德帶來營(yíng)收7.1億元，和11年前相比，僅增長(zhǎng)了4.1億元。2021年特銳德還出現(xiàn)了增收難增利的情況，營(yíng)收94.41億元，同比增長(zhǎng)26.48%，凈利潤(rùn)1.87億元，同比下降8.4%。其中鐵路系統(tǒng)占比僅7.53%，取而代之的是電力系統(tǒng)、煤炭系統(tǒng)等。

原主要業(yè)務(wù)面臨瓶頸，特銳德選擇分拆特來電上市或許可以打開新局面。

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