崩盤之下，中概股路在何方？

3月11日晚，中概股又崩了，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春在朋友圈感嘆：“從業(yè)創(chuàng)投市場(chǎng)十年，本想好好做點(diǎn)小買賣，天天被拉著見證歷史.....”

吳世春朋友圈截圖

當(dāng)晚，88只中概股跌幅達(dá)10%以上。其中滴滴跌超44%，創(chuàng)上市以來(lái)最大單日跌幅；悅刻電子煙母公司霧芯科技跌超36%。

而在此之前一天，因美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC宣布，將5家中概股公司列入《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》的暫定清單，包括再鼎醫(yī)藥、百濟(jì)神州、盛美半導(dǎo)體、百勝中國(guó)、和黃醫(yī)藥。中概股也迎來(lái)了“流血的一夜”，當(dāng)天晚上，20家中概股跌幅超過(guò)10%。其中逸仙電商暴跌39%、貝殼大跌24%、愛奇藝大跌22%、蔚來(lái)汽車跌近12%。

于是，有投資者忍不住問(wèn)，這種全線崩潰的跌法之下，談公司價(jià)值和投資邏輯，還有意義么？

對(duì)此，上述證券行業(yè)人士表示，“目前股價(jià)已完全脫離了價(jià)值層面，無(wú)法從這個(gè)層面去討論是否超跌或到底了，畢竟單從價(jià)值層面講，俄羅斯最大銀行的市值可以一夜清零，難道人家沒有價(jià)值么？”

3月2日，俄羅斯最大銀行——聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行(Sberbank)在倫敦的股價(jià)，暴跌了95%，公司7320億元市值幾乎一夜清零，股價(jià)跌到最低為1美分，最終在當(dāng)日決定退出歐洲市場(chǎng)。這無(wú)異于一顆金融“核彈”，震驚了歐美資本市場(chǎng)。

難道是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，掀起蝴蝶的翅膀，最后改變了市場(chǎng)的預(yù)期？

但在一位香港從業(yè)二十多年投資人喬羽看來(lái)，這兩天的中概股暴跌是多重因素疊加導(dǎo)致的。

“俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)剛爆發(fā)時(shí)，中概股還算相對(duì)穩(wěn)定。但俄羅斯銀行的資產(chǎn)清零，讓投資者有了聯(lián)想，于是就展開了動(dòng)作?！?/strong>喬羽說(shuō)。另外，個(gè)股方面，滴滴當(dāng)天的暴跌與市場(chǎng)傳言滴滴回港股上市受阻有關(guān)。而悅刻則是受國(guó)家煙草局出臺(tái)的電子煙新規(guī)影響。

但SEC將5家中概股放入暫定清單，也嚇到了部分投資人?！八麄儞?dān)心所有中概股都會(huì)放到這個(gè)名單里，雖然有三年考察時(shí)間，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)有點(diǎn)大。”喬羽說(shuō)。

而從整個(gè)大環(huán)境來(lái)講，喬羽認(rèn)為，這次暴跌，也是從2021年3月開始，美股市場(chǎng)部分主流機(jī)構(gòu)資金撤離中概股的延續(xù)。

他對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》表示，從去年下半年開始，中概股持續(xù)不斷下跌。從盤面看，跟美國(guó)市場(chǎng)上漲下跌并不同步，美股上漲，中概股也在跌，說(shuō)明有資金在主動(dòng)撤出。撤退的原因，在他看來(lái)，與海外資金認(rèn)為中概股隱含的不確定性較大有關(guān)。無(wú)論強(qiáng)制退市問(wèn)題、審計(jì)底稿問(wèn)題、數(shù)據(jù)安全問(wèn)題，行業(yè)整頓風(fēng)險(xiǎn)等都加劇了投資人對(duì)中概股風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

事實(shí)上，不止中概股，A股市場(chǎng)上，北向資金在近期也呈凈流出態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月11日當(dāng)天北向資金凈賣出50.42億元，本周累計(jì)凈賣出363.21億元，單周凈賣出額創(chuàng)2020年3月以來(lái)新高，凈賣出額為列歷史第三。

地板價(jià)應(yīng)該抄底么

連續(xù)兩日的暴跌，讓很多中概股公司來(lái)不及應(yīng)對(duì)?！暗确磻?yīng)過(guò)來(lái)了，一些現(xiàn)金流足夠的公司可能會(huì)出臺(tái)回購(gòu)措施。”上述證券行業(yè)從業(yè)人士表示。

在股價(jià)大幅回落的情況下，阿里巴巴董事會(huì)曾于2021年8月授權(quán)公司將回購(gòu)計(jì)劃總額從100億美元提升至150億美元，有效期到2022年底，這也是阿里巴巴集團(tuán)有史以來(lái)最大規(guī)模的回購(gòu)計(jì)劃。

據(jù)2月24日，阿里巴巴發(fā)布的2022財(cái)年Q3財(cái)報(bào)，截至2021年四季度，公司累計(jì)回購(gòu)數(shù)已占150億美元股份回購(gòu)計(jì)劃的51%。

3月10日，BOSS直聘對(duì)外宣布，公司董事會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)了一項(xiàng)股票回購(gòu)計(jì)劃。根據(jù)該計(jì)劃，BOSS直聘將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)最多回購(gòu)1.5億美元的股票。

3月11日晚，富途證券宣布，計(jì)劃2023年12月31日前，使用自有資金回購(gòu)不超過(guò)5億美元的美國(guó)存托股票。此時(shí)，該公司已在公開市場(chǎng)完成了3億美元的回購(gòu)。

一年多的持續(xù)下跌，也讓很多中概股跌破了“白菜價(jià)”。以滴滴為例，根據(jù)滴滴2021年12月29日披露的信息，其2021年前9月總收入1331億元。但截至3月11日，公司目前市值僅89.35億美元。

巨跌之下，中概股是否迎來(lái)抄底機(jī)會(huì)？

鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》援引交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部負(fù)責(zé)人洪灝稱，現(xiàn)在做判斷還為時(shí)過(guò)早：“畢竟最后可能所有中概股都被波及。最后這些中概股可能要回香港上市，那么它們的股東就需要換血，從美國(guó)的投資者換為香港投資者之后，它們股價(jià)的波動(dòng)性就會(huì)非常大。”

“市場(chǎng)未來(lái)的波動(dòng)性不是每一個(gè)人都能夠承受的。”洪灝說(shuō)，他不建議普通投資者這么做，“不要立于危墻之下?！?/strong>

但也有計(jì)劃行動(dòng)者。3月8日，段永平通過(guò)雪球號(hào)“大道無(wú)形我有型”發(fā)聲：“我計(jì)劃每掉10%加一次倉(cāng)。”他稱：“騰訊目前占我倉(cāng)位的比重還非常低，對(duì)我的吸引力還沒到讓我賣掉任何別的股票去換的地步，但再掉幾次說(shuō)不定我就要認(rèn)真想想了?！?/p>

中概股路在何方？

在美上市的中概股公司面臨的不確定性加大，有關(guān)回香港上市的聲音也不斷涌現(xiàn)。

自2019年阿里巴巴成功赴港二次上市后，三年來(lái)，相繼有網(wǎng)易、京東、百盛中國(guó)、華住集團(tuán)、中通快遞、新東方、百度、嗶哩嗶哩、小鵬汽車、理想汽車等十余家中概股企業(yè)選擇回港二次上市。

相比A股較為嚴(yán)格的上市制度，港股在上市條件、周期、資本管制等多方面，更市場(chǎng)化和更具包容性，也成為海外中概股的一個(gè)優(yōu)先選項(xiàng)。

港交所也做出了相關(guān)的改革。據(jù)了解，中概股回歸港股上市，具體包括三種途徑：分別是私有化再上市、雙重主要上市以及二次上市。2021年11月19日，港交所公布了針對(duì)簡(jiǎn)化海外發(fā)行人上市制度的新規(guī)。不僅放寬了二次上市的市值門檻，還首次允許了同股不同權(quán)（WVR）、可變利益實(shí)體（VIE）等特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)直接申請(qǐng)雙重主要上市。這也被認(rèn)為是為海外上市的中概股應(yīng)對(duì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)增加了騰挪空間。

不過(guò)，并非所有中概股都符合港股上市條件。中金公司在今年1月份的研報(bào)中，根據(jù)港交所最新修訂規(guī)則并結(jié)合當(dāng)前數(shù)據(jù)，篩選出60家公司或在未來(lái)3年內(nèi)滿足二次上市條件回歸港股，包括35家當(dāng)前已符合條件的公司；25家公司可能在未來(lái)3-5年內(nèi)滿足條件；余下197家公司目前看依然存在較大差異，不過(guò)其合計(jì)市值占比僅有9%左右，整體占比不大。

另外，他們指出，正常情況下，在流程上，二次上市從提交A1至上市掛牌平均約50個(gè)工作日。中概股回歸的實(shí)際節(jié)奏也可能受制于港交所的處理能力。

“回港股，最關(guān)鍵的問(wèn)題是香港有能力承接這么多中概股公司么？畢竟香港市場(chǎng)的規(guī)模只有美國(guó)市場(chǎng)的二十分之一?！?/strong>喬羽表示。

此外，粵開證券的分析師也曾指出，當(dāng)前在美上市的中概股體量較大，“回港”還需要解決市場(chǎng)和制度層面的問(wèn)題。

市場(chǎng)層面上，港股市場(chǎng)資金的流動(dòng)性弱于美股，估值較低。這與港股的上市公司結(jié)構(gòu)與投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)。長(zhǎng)期以來(lái)港股市場(chǎng)金融、地產(chǎn)板塊市值占比高，在機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)下，換手率在全球交易所中處于較低水平。

制度層面上，也存在投融資兩方面的技術(shù)性問(wèn)題。上市融資端，港交所對(duì)于VIE特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)審查較為嚴(yán)格，這與我國(guó)外商投資法規(guī)的限制有關(guān)。投資端，根據(jù)港股通既定的框架，雙重主要上市（即同一家公司在兩個(gè)證券交易所同時(shí)掛牌）的中概股可被港股通納入，但二次上市的中概股是否會(huì)納入，還需要協(xié)商。

就在3月10日，蔚來(lái)汽車也登陸了港交所，實(shí)現(xiàn)了繼美股上市之后的回港二次上市。

但結(jié)合這次中概股大跌來(lái)看，香頌資本董事沈萌告訴《中國(guó)企業(yè)家》，滴滴事件后，監(jiān)管層對(duì)于一些涉及用戶數(shù)據(jù)的企業(yè)，還存在疑慮。蔚來(lái)汽車動(dòng)手早，且借助一些便利化機(jī)制率先完成了回港上市?！暗F(xiàn)在這些暴跌的中概股，沒有提前預(yù)測(cè)到政策的變化，有些沒有提前做好工作，可能就把自己置于一個(gè)非常不利的境地。”

在喬羽看來(lái)，中概股未來(lái)會(huì)何去何從，一時(shí)很難說(shuō)清楚。但“在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)最需要關(guān)注的是自身經(jīng)營(yíng)情況，比如商業(yè)模式是否合理，能否實(shí)現(xiàn)盈利，現(xiàn)金流是否穩(wěn)健，這是保證公司度過(guò)艱難時(shí)刻的唯一重要的事。而股市上的風(fēng)云變幻，早晚會(huì)過(guò)去的。”

（文中喬羽為化名）

參考資料：

《中概股“回港”上市水到渠成》，粵開證券

《未來(lái)三年內(nèi)60家中概股或回港上市》，中金公司

《阿里三季報(bào)出爐！業(yè)績(jī)不及預(yù)期，宣布88億回購(gòu)》，券商中國(guó)

《風(fēng)暴眼丨中概股13年來(lái)最慘一跌后 是否迎來(lái)抄底良機(jī)》，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)