繼新三板和A股后，樂華把沖擊資本市場的第三站，押注在了港股。

2022年3月8日，樂華向港交所遞交了上市申請，擬在主板掛牌上市，中信建投（國際）融資有限公司和招商證券國際作為其聯(lián)席保薦人。

提起樂華，很多人的第一反應(yīng)無外乎是王一博、孟美岐、樂華七子等偶像藝人。作為樂華的創(chuàng)始人杜華，在娛樂圈也是傳奇人物一般的存在，她和打造“超女”的龍丹妮、壹心娛樂的創(chuàng)始人楊天真，并被網(wǎng)友封為國內(nèi)三大“娛樂圈教母”。

一直以來，杜華對上市表現(xiàn)出近乎癡迷的狂熱，從2015年到2022年，杜華一直為樂華謀求資本“理想國”，但前兩次均半路折戟。

其實，樂華赴港上市，早在今年年初便已經(jīng)有了苗頭。2022年1月，樂華發(fā)生工商變更，杜華等多位自然人及公司退出股東行列，并且新增股東天津樂華投資有限公司，其背后控股股東是一家香港注冊的公司。

樂華發(fā)生工商變更，圖源企查查

對于這一股權(quán)變更動作，一位投資人向連線Insight解釋：“讓香港公司作為自己內(nèi)地公司的股東，并且由后者實控公司，是在港股上市的標(biāo)準(zhǔn)操作。并且，以公司代替?zhèn)€人進行控股，若企業(yè)上市后，通過股東公司進行股份減持，對上市主體股價的波動相對小一些。”

若樂華成功上市，它將成為中國“偶像經(jīng)濟第一股”，不過自招股書公開其財務(wù)數(shù)據(jù)后，雖然毛利率很漂亮，但仍有不少人對樂華進入資本市場是否會有良好表現(xiàn)提出了質(zhì)疑。

公司業(yè)務(wù)單一、依賴頭部藝人，成為外界唱衰樂華的主要原因。招股書顯示，樂華91%的營收來自藝人管理業(yè)務(wù)，雖坐擁韓庚、孟美岐、范丞丞、王一博等58名藝人，但王一博帶給樂華的收入?yún)s獨占“半邊天”。甚至在樂華400多頁招股書中，王一博的名字便出現(xiàn)近20次，作為樂華股東的韓庚僅出現(xiàn)8次。

青年劇作家向凱也對連線Insight表示：“樂華這幾年的業(yè)務(wù)增長，主要依賴王一博的流量，并非公司本身內(nèi)容運營。”

后備爆款藝人資源不足，“老人”也有流失、出走的風(fēng)險。招股書顯示，王一博、孟美岐、范丞丞等樂華的當(dāng)家花旦，合約大多在近一兩年到期。

在偶像塌方事件不斷、選秀綜藝按下暫停鍵的大環(huán)境下，以選秀綜藝和偶像營銷崛起的樂華，選擇在這樣的時點上市，有些耐人尋味。不論樂華上市能否成功，可以確定的一點是，它需要盡快找到自己的第二增長曲線了。

“偏科”的樂華

“他們是天選之子，樂華娛樂的人?！痹?019年推出的偶像選秀節(jié)目《以團之名》中，每次樂華練習(xí)生出場都自帶光環(huán)，其他學(xué)員都毫不掩飾對其艷羨的表情和贊嘆。

在國內(nèi)，樂華就是國內(nèi)偶像培訓(xùn)最高水平的代名詞。似乎“哪里有選秀，哪里就有樂華的練習(xí)生”，從《偶像練習(xí)生》《創(chuàng)造101》到《以團之名》《青春有你》，樂華在諸多現(xiàn)象級選秀節(jié)目，刷足了存在感。

這一切，都發(fā)生在2018年之后。這一年，101系選秀巨輪開啟，將樂華一舉送上國內(nèi)頂尖偶像經(jīng)紀(jì)公司的高位。

在《偶像練習(xí)生》《創(chuàng)造101》兩檔節(jié)目中，導(dǎo)師身份的程瀟、王一博二次翻紅，打開了國內(nèi)認知度。同時，孟美岐、吳宣儀組成火箭少女101二次出道，并且輸送了范丞丞、朱正廷、Justin等高人氣男藝人。

創(chuàng)造101海報，圖源創(chuàng)造101官方微博

2019年，王一博又通過出演電視劇《陳情令》大爆，成為“頂流”。一件有意思的事情是，國內(nèi)一家知名投資機構(gòu)曾發(fā)現(xiàn)多位90后女員工偷偷用彩色打印機打印王一博彩照，不得不更換公司打印設(shè)備為黑白打印機。

成功拿下國內(nèi)偶像第一廠牌的樂華，賺得盆滿缽滿。要知道，選秀節(jié)目擁有龐大的粘性用戶群體，粉絲們自愿為自家愛豆的衍生節(jié)目、周邊甚至贊助產(chǎn)品付費。據(jù)Owhat平臺和摩點集資數(shù)據(jù)，在《創(chuàng)造101》比賽期間，第一名獲得者孟美岐，打破了單人粉絲公開集資的記錄，募資金額達到了1285萬元。

招股書更直觀的向外界展示樂華近三年的飛速發(fā)展。2019-2021年，樂華的營業(yè)收入分別為6.31億元、9.22億元、12.90億元，復(fù)合年增長率為43%；凈利潤分別為1.19億元、2.92億元、3.35億元，復(fù)合年增長率為67.6%。

毫無疑問，近三年樂華的收入和凈利潤都保持持續(xù)增長，是一家處于高速發(fā)展期的公司。

勢頭正猛的樂華，也再次受到資本市場關(guān)注。繼2012年、2014年兩輪融資后，時隔7年，阿里影業(yè)、字節(jié)跳動在2021年7月，對樂華發(fā)起戰(zhàn)略融資，融資金額未披露。

雖盈利數(shù)據(jù)好看，但若從具體業(yè)務(wù)收入占比分析，樂華隱藏著最不可控的風(fēng)險——過于依賴藝人尤其是頭部明星。樂華簽約了50多名簽約藝人及80名參與訓(xùn)練生計劃的練習(xí)生，但僅有少數(shù)當(dāng)紅偶像明星，挑起了樂華的大梁。

從市場曝光度來看，樂華在2022年3月4日發(fā)布的《2021年度報告書》中，僅有韓庚、王一博、孟美岐等20多位當(dāng)紅藝人出現(xiàn)在報告書中。另外，通過招股書的數(shù)據(jù)，也可窺探一二。

樂華的核心業(yè)務(wù)有藝人管理、音樂IP制作及運營和泛娛樂業(yè)務(wù)這三大板塊。

首先，在藝人管理業(yè)務(wù)方面，樂華通過讓藝人代言、參與商業(yè)活動及參與娛樂內(nèi)容服務(wù)等，為其帶來收入。招股書顯示，從2019年到2021年，來自藝人管理的收入占總營收的84%、87.7%、91%。顯然，樂華的主要收入還是依靠明星代言和商業(yè)推廣。

2019年-2021年樂華總營收，圖源招股書

尤其是樂華對王一博的依賴極其明顯。2020年，王一博背負29個商務(wù)代言；2021年獲得香奈兒、聯(lián)想等36個代言，若再加上以體驗、品牌伙伴、植入等模式合作的品牌，王一博至少與200多個品牌、產(chǎn)品有過聯(lián)動。與樂華其他藝人相比，王一博堪稱“品牌收割機”。

另外，他還登上13本雜志封面。這一系列成績在行情不太景氣的2021年演藝圈，是少見的存在。

據(jù)《財富》雜志推出的2017-2020年中港臺《明星收入排行榜》，王一博的個人收入已經(jīng)達11.2億。不難推斷，王一博為樂華帶來的收入，遠超于其他簽約藝人。

音樂IP制作及運營方面，也只有王一博等少部分藝人在招股書被樂華“點名”。招股書顯示，2019-2021年，樂華共制作了61首數(shù)字單曲及24張數(shù)字專輯，其中為王一博專門制作的《無感》和《我的世界守則》市場反響較佳。

截至2021年12月31日，《無感》和《我的世界守則》兩首數(shù)字單曲銷量分別超過了1700萬張和1500萬張，按照市場行情價3元/首計算，即便扣除第三方音樂平臺的服務(wù)費等運營成本，樂華也能通過售賣王一博的歌曲，賺到千萬元以上。

另一張樂華藝人朱正廷的數(shù)字專輯《Chapter Z》，銷量也達到200萬張。

杜華一直想做中國的SM(S.M.Entertainment，韓國藝人經(jīng)紀(jì)公司)，只不過，現(xiàn)實總比想象中殘忍，在這次上市時，樂華的舞臺上，僅有王一博等寥寥幾位頭部藝人貢獻著表演。

樂華的藝人投資生意有風(fēng)險

雖業(yè)績一路向好，但重倉押注藝人經(jīng)紀(jì)的“風(fēng)險投資”，也為樂華帶來很大風(fēng)險。在樂華招股書中，關(guān)于業(yè)務(wù)風(fēng)險的提示長達數(shù)頁。

首先從樂華內(nèi)部環(huán)境來看。正如招股書中所說，藝人經(jīng)紀(jì)公司挖掘和培訓(xùn)新人需要投入大量時間、人力及資金，且可能需要長時間才能爭取商業(yè)機會。即便到最后，新人或也無法如同預(yù)期般取得成功。換句話說，藝人的商業(yè)潛力與開發(fā)周期，存在著很大的不確定因素。

并且，成名后的藝人也很難一直在高位上被眾星捧月。樂華表示，如果沒有合理的藝人管理措施，當(dāng)紅明星也會有過氣的一天。另外，公司與簽約藝人、訓(xùn)練生關(guān)系出現(xiàn)惡化，一定程度上也會影響公司財務(wù)狀況。

最重要的一點是，由于娛樂行業(yè)的特殊性，樂華的業(yè)務(wù)十分依賴簽約藝人的聲譽、管理層和企業(yè)品牌的形象，個人不當(dāng)行為、傳言或者負面宣傳，也會對樂華的業(yè)務(wù)經(jīng)營、財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

近年來，尤其是2021年，這一年可以稱為娛樂明星的“塌房元年”。在這一時間節(jié)點上，明星、藝人在稅收規(guī)范、薪酬占比、道德規(guī)范等方面，站在了從未有過的風(fēng)口浪尖上，樂華塌房的藝人，也接連不斷。

樂華旗下練習(xí)生黃智博，曾因參加優(yōu)酷選秀綜藝《以團之名》選秀，開始活躍在大眾視野中，但2020年年初，黃智博因涉嫌利用疫情以“賣口罩”為名，實施網(wǎng)絡(luò)詐騙被捕，樂華隨即發(fā)表聲明與其解約。

樂華發(fā)布解約聲明，圖源樂華官方微博

同年9月，《青春有你》第一季出道的組合UNINE隊長李汶翰，被拍到與ime組合的易易紫約會，事件曝光后，李汶翰立即發(fā)微博澄清自己還是單身，被網(wǎng)友戲稱其為“單身翰”。幾乎在同一時間段，同是樂華旗下的養(yǎng)成系男團YHBOYS也翻車，16歲的張銘浩被爆出早戀，并且向?qū)Ψ剿饕斘铩?/p>

與范丞丞同屬一個團隊的“樂華七子”黃明昊，也被卷入口碑崩塌風(fēng)波。

2020年，黃明昊出道后便立了“富二代”人設(shè)，但有多位網(wǎng)友爆料稱在2016年，黃明昊母親就進入失信人名單，到了2020年，黃明昊的母親欠款累計達到3000萬元，雖有償還能力卻拒不還債，被列入老賴名單。對此，樂華不得不公開發(fā)表聲明回應(yīng)黃明昊媽媽欠款一事。

樂華發(fā)布關(guān)于黃明昊的母親聲明，圖源樂華官方微博

到了去年，孟美岐又被爆出戀情負面消息，即便公司和她本人均否認事件真實性，但孟美岐的事業(yè)還是受到明顯影響。

2021年，《反壟斷法》《未成年保護法》等系列規(guī)定出臺，對文娛行業(yè)提出了更多要求，比如在長視頻及線上內(nèi)容方面，內(nèi)容要精品化、抵制失德藝人等。

因此，孟美岐事件發(fā)生后，與之合作的部分品牌緊急刪除了與孟美岐相關(guān)的微博，就連由孟美岐主演的運動題材電影《我心飛揚》，上映時間也由原來的春節(jié)檔，推遲到今年2月25日。樂華《2021年度報告書》中，未公布孟美岐商務(wù)活動，但加大了其在一年內(nèi)的公益活動篇幅，背后意味不言而喻。

樂華旗下多名藝人、練習(xí)生接連不斷塌房，也讓樂華付出不少代價。

韓國另一娛樂巨頭經(jīng)紀(jì)公司YG的工作人員曾公開表示，頭部經(jīng)紀(jì)公司培養(yǎng)一個練習(xí)生，一年花費約1億韓元(折合人民幣約50萬)，每個練習(xí)生的平均練習(xí)時間為4年，這意味著，藝人未出道前，經(jīng)紀(jì)公司對其投入就達到了200多萬元。

國內(nèi)緊迫的偶像市場需求，讓中國練習(xí)生練習(xí)半年乃至幾十天就出道了，成本相對較低，但每年都有上百個練習(xí)生被推上舞臺，背后經(jīng)紀(jì)公司付出的成本，不是一筆小數(shù)目。

《青春有你3》節(jié)目制作的幕后人員接受36氪采訪時也坦言，培養(yǎng)練習(xí)生需要高成本，“一個超級綜藝，光剪輯、攝影就有幾百人，編劇幾十人，一個練習(xí)生需要很多人來服務(wù)他。你算下100個練習(xí)生要耗費多少人的心血?！?/p>

僅是練習(xí)生便如此高成本，塌房的正式簽約藝人給經(jīng)紀(jì)公司帶來的損失，可想而知。

另外，如今不景氣的偶像市場，也對以偶像培養(yǎng)為主要業(yè)務(wù)的樂華，加了一記重創(chuàng)。

或在真人偶像之路存在太多不確定性，樂華從前年開始嘗試打破單一業(yè)務(wù)的桎梏。2020年11月，樂華推出流行虛擬藝人組合A-SOUL，并放出“永不塌房”的豪邁宣言，同時開拓了虛擬藝人相關(guān)的衍生品銷售、藝人商業(yè)發(fā)展等活動。

兩年后，在2022年嗶哩嗶哩公布的百大UP主中，有多位A-SOUL成員入選，可以看出，A-SOUL在二次元陣地中已經(jīng)擁有一定分量。

不過，新領(lǐng)域的開拓還未給樂華帶來太大的效益。招股書顯示，其以虛擬偶像為核心的泛娛樂業(yè)務(wù)收入，只占樂華營收的2.9%。

難題未解，隱憂還在，靠韓庚、王一博帶飛的樂華能在資本市場飛多久？上市后的樂華能否找到公司的第二曲線？或許，連杜華也無法給出答案。

下一個王一博在哪？

對于樂華來說，在“后飯圈時代”或難復(fù)制出下一個“王一博”。

曾經(jīng)，“重倉”綜藝、流水線造星是樂華娛樂的拿手絕活，但從去年開始，獨家秘籍也不那么靈了。

2021年，“清朗”系列專項行動，和中央網(wǎng)信辦發(fā)布《關(guān)于進一步加強“飯圈”亂象治理的通知》，讓一直被詬病的飯圈和粘貼復(fù)制出的偶像，正在逐漸消失于他們的主戰(zhàn)場——微博取消明星超話排名，抖音下架明星榜，音樂平臺限制數(shù)字專輯購買數(shù)量。加之，“打投倒奶”等負面新聞，讓選秀綜藝徹底涼透。

今年1月的全國廣播電視工作會議上，北京市廣播電視局全面叫停了偶像養(yǎng)成類網(wǎng)綜。

飯圈的逐漸消失，對樂華意味著什么？

飯圈經(jīng)濟，便是始于樂華。2010年，SM公司的超人氣組合Super Junior中國成員韓庚回歸國內(nèi)，樂華當(dāng)年通過股份承諾，將其歸于麾下。從韓國成熟藝人培養(yǎng)體系下走出的韓庚，此后成為國內(nèi)飯圈經(jīng)濟的初代推動者。

2018年開始，樂華通過自家獨有的“樂華模式”——訓(xùn)練生選拔、藝人培訓(xùn)、運營及宣傳，讓王一博、范丞丞、朱正廷等樂華藝人通過國內(nèi)偶像選秀節(jié)目，大殺四方。這些偶像從選秀到出道，乃至后續(xù)代言問題，都與飯圈有直接的關(guān)系。

可以說，前幾年的偶像經(jīng)濟紅利，成就了樂華，但想讓其再復(fù)制輝煌或挖掘下一個“王一博”，恐怕很難了。

選秀的停播加上“飯圈”清朗行動，精準(zhǔn)地打擊了純靠偶像掙錢的樂華，以后，樂華想要推出新人，難度和成本都在加大，或許還會出現(xiàn)藝人斷層問題。

幾年前，杜華曾很自信地公開回復(fù)造星模式的可復(fù)制性問題，“從第一天到現(xiàn)在，十年了，我可以很淡定地說，我的經(jīng)驗是可以復(fù)制的，完全可以。但如果你七八年前，甚至5年前問我，可以復(fù)制嗎，那時候我是忐忑的。因為沒有那么多的經(jīng)驗可循?！?/p>

杜華，圖源樂華官方微博

同樣的問題，現(xiàn)在的杜華或許會再次“忐忑”。在去年的愛奇藝中國經(jīng)紀(jì)人峰會上，杜華很直白地表達對藝人流失的擔(dān)憂，“經(jīng)紀(jì)公司需要組建產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，只要藝人和經(jīng)紀(jì)公司解約，就全行業(yè)封殺，所有公司不再錄用?！?/strong>

杜華一直想打造“中國的SM”，但在學(xué)習(xí)韓國工業(yè)化造星運動中，她似乎只注重模仿了造星生產(chǎn)流程，SM的核心競爭力卻被她忽略了。

隨著2018年大批選秀綜藝開始，“偶像元年”就悄然而至，選秀綜藝從“發(fā)現(xiàn)有潛力的藝人”變成了“造星”，在偶像產(chǎn)業(yè)的粗放式經(jīng)營和流量明星被過度熱捧的畸形生態(tài)之下，對準(zhǔn)粉絲口味、批量復(fù)制流量明星，成為樂華的主要商業(yè)手段。

流量明星們更像是流水線生產(chǎn)出的產(chǎn)品，被經(jīng)紀(jì)公司快速打包。同樣的發(fā)型、同樣的表情，讓不少觀眾產(chǎn)生厭倦感。

于是，成團就熄火的大戲年復(fù)一年地在上演。2021年12月1日，樂華面向國內(nèi)市場推出的女團NAME，成員大多是00后，直至現(xiàn)在，該團在市場也未掀起多大的水花。

成團后的偶像團體，成員間不記得其他人的名字，也不足為奇。在《青春環(huán)游記》一期節(jié)目中，賈玲問范丞丞其所在的團隊“樂華七子”的全體成員姓名，范丞丞并未回答出來。

韓國練習(xí)生則需要經(jīng)歷嚴(yán)酷的訓(xùn)練。國金證券研究所報告顯示，韓國的偶像經(jīng)紀(jì)公司尤其是SM，有系統(tǒng)化的嚴(yán)格培訓(xùn)方式，主要分為甄選培訓(xùn)、制作、藝人經(jīng)紀(jì)三大標(biāo)準(zhǔn)化流程。練習(xí)生們至少需要2-3年，甚至長達6、7年，才有機會出道，如此高壓、高淘汰率的練習(xí)生制度，保證了高品質(zhì)的偶像質(zhì)量。

新人后繼明顯乏力，樂華只能不斷“吃老本”，但也面臨成熟藝人出走、被挖角的風(fēng)險。

招股書顯示，樂華旗下的王一博、孟美岐、黃明昊、吳宣儀、范丞丞等藝人的合同，都集中于2024年-2025年到期。彼時，樂華或?qū)⒚媾R青黃不接的局面。

樂華也在招股書承認：“若我們未能維持與藝人及訓(xùn)練生的關(guān)系，或擴大我們簽約的藝人及訓(xùn)練生的數(shù)目，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績或受重大不利影響?！?/p>

現(xiàn)在坐擁流量的王一博，正需要口碑作品讓自己再上一層樓，而內(nèi)容制作能力并非樂華擅長之處，影視資源也不雄厚。

樂華《2021年度報告書》顯示，王一博參加的影視作品數(shù)量遠遠低于代言活動，2021年僅有2部作品播出，其中《風(fēng)起洛陽》的豆瓣評分僅6.3。

樂華若要繼續(xù)留住王一博這個“現(xiàn)金?！保捅仨氁趦?nèi)容制作、影視資源方面發(fā)力了。

如向凱所言，如今擁有王一博的樂華，可以靠流量支撐一切，但不能支撐一世。偶像造星產(chǎn)業(yè)，本質(zhì)上是為了滿足少女們的荷爾蒙，但打造一位優(yōu)質(zhì)偶像需要“天時地利人和”，誰也不知道下一匹“黑馬”何時能夠脫穎而出。

（本文頭圖來源于樂華官方微博。）