2021年整年，中概股遍地哀嚎之下，京東盡顯“好學(xué)生”本色，全年僅下跌20%。但昨晚好學(xué)生交出不佳財報后，京東股價也參演了“驚魂夜”。

3月10日晚，京東集團發(fā)布2021年Q4及全年財報，Q4營收同比增長23%至2759億元，略高于市場預(yù)期的2749.28億元；歸屬于普通股股東的凈虧損為52億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的0.65億元，去年同期為凈利潤243億元。

截至2021年12月31日，京東過去12個月的活躍購買用戶數(shù)約5.7億，同比增長20.7%，新增用戶中的70%來自于下沉市場。雖一年凈增近1億用戶，但這一數(shù)字較市場預(yù)期少了1千萬。

由大額盈利轉(zhuǎn)至虧損，累加用戶增量未達(dá)市場預(yù)期，或為提振市場信心，京東管理層在當(dāng)晚的財報電話會上多次提及“京東不計較一時得失，而看長期戰(zhàn)略發(fā)展”。

不過二級市場顯然不放過任何一季的得失：發(fā)布財報后，京東美股盤中最低跌18.9%至50.62美元，創(chuàng)下52周新低。截至周四美股收盤，京東跌15.83%至52.52美元。周五，京東港股開盤重挫12.38%報208港元，創(chuàng)上市新低。

京東在財報中將業(yè)務(wù)分為京東零售、京東物流及新業(yè)務(wù)?？傮w來說，零售逆勢向上，繼續(xù)扮演“好學(xué)生”角色，物流由虧轉(zhuǎn)盈讓人驚喜，而新業(yè)務(wù)卻化身虧損黑洞。

零售業(yè)務(wù)依舊是京東最重要的現(xiàn)金牛，占總營收比重近91%。在大環(huán)境遇冷之下，零售業(yè)務(wù)仍交出不錯成績單，經(jīng)營利潤53.4億元，經(jīng)營凈利率也從去年同期的1.9%增至2.1%。京東表示，這是由于更加注重商家多元化的結(jié)果，當(dāng)季京東第三方商家新增數(shù)量超過了前三季度之和，目前看來京東仍處于“二選一”破壁之后的紅利期內(nèi)。

京東物流在Q4轉(zhuǎn)虧為盈，經(jīng)營利潤7.3億元；全年來自外部客戶的收入同比增長72.7%，占物流收入56.5%（首次超過一半）；曾經(jīng)連年虧損的物流業(yè)務(wù)在Q4成了京東最“賺錢”的業(yè)務(wù)（經(jīng)營凈利率2.4%）。

既然零售逆勢向上、物流由虧轉(zhuǎn)盈，那么京東何以錄得52億巨虧？

投資成雙刃劍

京東Q4凈虧52億的最大原因，是投資失利與對新業(yè)務(wù)的大手筆投入。

2021年開始，互聯(lián)網(wǎng)大廠的投資迎來拐點。曾帶領(lǐng)大廠們披荊斬棘的投資之劍，如今卻成了拖累自己財務(wù)盈利的“妖刀”。

在京東Q4虧損的52億中，權(quán)益法核算的投資損失就高達(dá)42.72億元，而在去年同期，投資還為京東帶來了近16.8億元的收益。

京東Q4的“其他非經(jīng)營損失”為2200萬元，而去年同期的“其他非經(jīng)營利潤”高達(dá)220億元，同比的顯著減少主要是由于上市公司的股權(quán)投資股價波動，導(dǎo)致投資證券產(chǎn)生的公允價值變動。

2021年互聯(lián)網(wǎng)寒冬來襲，中概股成“中丐股”，科網(wǎng)股一片哀嚎，京東的投資大受影響也在意料之中。據(jù)2020年報披露，京東主要投資了永輝、易鑫、易車、達(dá)達(dá)、途牛等公司。

上述京東所投公司的業(yè)務(wù)和股價表現(xiàn)均欠佳。達(dá)達(dá)Q4凈虧損5.78億元，永輝超市預(yù)計2021年將虧損39.3億元，途牛股價跌至不足1美元，收到了退市警告。

曾為互聯(lián)網(wǎng)大廠財報增色的投資如今驟然變色，這種轉(zhuǎn)變也并非只發(fā)生在京東身上。

曾經(jīng)將“半條命”交給合作伙伴的騰訊，對外投資一向出手闊綽。但寒冬來臨，騰訊的虧損也為大廠之最，Q3財報披露，騰訊金融資產(chǎn)公允價值變動造成的虧損高達(dá)364億元；阿里巴巴Q4按權(quán)益法核算的投資虧損為5.49億元；百度對愛奇藝、快手等上市公司的投資虧損也影響了凈利潤，去年Q3百度投資虧損189億。

京喜“心驚”

除投資虧損外，京東的新業(yè)務(wù)也吞噬了不少利潤。

新業(yè)務(wù)不但在Q4虧超32億元，整個2021年已累虧近106億元。其中，主打社區(qū)團購、下沉市場的京喜可能是虧損的禍?zhǔn)住＿@部分業(yè)務(wù)是公認(rèn)的燒錢大戶，比如美團在美團優(yōu)選、閃購等方面的新業(yè)務(wù)就一直持續(xù)虧損，2021年前三季度已虧損近282億元。

不過或許在京東看來，這筆錢燒的值得。

據(jù)財報披露，2021年京東7成新增用戶來自于下沉市場。以此計算，京東從下沉市場中獲得了約7000萬新用戶。京東集團總裁徐雷在財報電話會上稱：“新業(yè)務(wù)是一個需要5-10年投入的長期賽道。”

但對新業(yè)務(wù)的大手筆投入使京東盈利承壓。2021年京東營銷開支同比增42.7%至387億元。京東也曾想控制投入以提升利潤。2021年Q3，京東曾表示要控制在新業(yè)務(wù)上的投入，但從Q4的結(jié)果來看并不盡如人意。

Q4財報電話會上，徐雷又重提降本增效?！熬〇|將會摒棄倚靠補貼等粗放的流量型增長方式，進入到精細(xì)化運營的階段。”但在下沉市場及社區(qū)團購爭搶用戶的激烈拼殺中，京東能否甘愿將潛在的千億規(guī)模市場拱手讓人？

更為不利的是，燒錢換用戶的成效開始明顯下降。截至2021年年末，京東5.7億的用戶規(guī)模較市場預(yù)期少了1000萬，也未能完成自己在2021年定下的新增1億用戶的目標(biāo)。

在2020年，京東新增了1.1億用戶，其中僅當(dāng)年的Q4就新增了3000萬。但2021年Q4京東在電商強勢季度僅增長了1800萬用戶。

互聯(lián)網(wǎng)在中國飛速發(fā)展20余年后，正逐漸失去紅利，無所不能、只仰望星空的日子或許一去不復(fù)返了，大廠們此前“不計成本投入”的口頭禪已換成了當(dāng)下更為流行的“精耕細(xì)作”。

投資失利像一團炙熱的火，一夜間燒去了超百億美元的市值；而投資京喜等的新業(yè)務(wù)短期內(nèi)尚未能帶來足夠的驚喜，持續(xù)虧損在寒冬下反倒更令市場心憂。要想在越發(fā)注重業(yè)務(wù)增長、財務(wù)健康的當(dāng)下站得更穩(wěn)，京東要拿出更好的“控溫”表現(xiàn)。

市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成投資建議，不作為實際操作建議，交易風(fēng)險自擔(dān)。

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