樂華娛樂的招股書，數(shù)據(jù)非常漂亮。

2019-2021年收入分別為人民幣6.31億元、9.22億元、12.90億元，復(fù)合年增長率為43.05%；三年凈利潤分別為1.19億元、2.92億元、3.35億元，復(fù)合年增長率為67.6%。單看這些數(shù)據(jù)，毫無疑問屬于一家處于高速發(fā)展期的公司。

而市場上目前關(guān)于樂華上市的聲音，幾乎是一股腦的唱衰。

關(guān)鍵原因有二，一是在政策監(jiān)管與輿論環(huán)境形成的合力下，文娛行業(yè)尤其是藝人經(jīng)紀處于一個低谷期，現(xiàn)在上市難免會招致相對負面的評估。

二是就樂華本身的業(yè)績看，藝人管理收入在2021年的占比高達91%，同期向被推測是王一博控制的公司“供應(yīng)商B”支付3.02億，占總經(jīng)營成本的43.9%。這種單一營收渠道和過度依賴頭部藝人的情況，從投資角度說存在較大的風險。

其實這兩點歸結(jié)到一起是一個問題，就是如何認知藝人經(jīng)紀尤其是偶像產(chǎn)業(yè)的價值。就行業(yè)經(jīng)營而言，公司業(yè)務(wù)單一、依賴頭部藝人其實是公司常態(tài)。

而從行業(yè)發(fā)展來說，目前的政策強監(jiān)管有輿論影響和文娛大環(huán)境的因素，在強監(jiān)管期之后，基于受眾普遍的偶像需求可以判斷會有一定的松綁。

樂華的數(shù)據(jù)到底有多少含金量，藝人經(jīng)紀行業(yè)又存在哪些機遇？或許值得更深入的分析。

藝人經(jīng)紀風險期下的樂華娛樂

藝人經(jīng)紀生意正處于高風險期。

對于如樂華娛樂這樣的行業(yè)公司來說，最大的問題是過往三年剛剛搭建起來的藝人成長路徑被拆解殆盡。

這條路徑是：以選秀節(jié)目推動新人破圈，通過各類榜單和影視綜節(jié)目保持曝光，以發(fā)布新歌售賣和演唱會實現(xiàn)粉絲促活和消費，并通過品牌代言合作變現(xiàn)。

選秀節(jié)目叫停，從流量源頭上卡住了練習生們此前最高效的出道渠道。同時，相關(guān)監(jiān)管措施也帶來了一系列負面影響。

從曝光渠道方面看，首先是明星相關(guān)打榜被叫停；同時，影視綜平臺在啟用流量型藝人的時候往往會更加謹慎，尤其在打造主旋律逐漸成為主流的當下，不但對藝人潛在風險的評估會更加嚴格，也要考慮這部分藝人可能帶來的口碑影響。

音樂營收方面，去年起主要音樂平臺都啟動了數(shù)字專輯限購，以限制粉絲成千上萬地購買同一專輯。過去三年樂華音樂IP制作與運營方面收入分別為7470萬、9270萬和7770萬，2021年出現(xiàn)了明顯下滑。

品牌方面，使用明星藝人代言也越來越謹慎，而且往往會有更嚴格的風險條款；同時，品牌這兩年在賽事期更青睞于邀請體育明星。

事實上，風險也不止來自于監(jiān)管，移動互聯(lián)網(wǎng)時代的輿論環(huán)境對于明星藝人也愈加不利。過去兩年間藝人的接連塌房，讓監(jiān)管和大眾輿論形成了一股合力。

嚴峻的行業(yè)環(huán)境，客觀上給樂華這樣的偶像型經(jīng)紀公司帶來了較大的壓力。無論是旗下藝人的風控和管理，還是對粉絲群體行為和言論的控制，都是公司必須克服的關(guān)鍵問題。

但這條從源頭上被拆解的行業(yè)路徑，并不能等同于藝人經(jīng)紀的生命線。

樂華娛樂不是在2018年以后如雨后春筍般涌現(xiàn)出來的練習生公司，這家從2009年就搭建起來的公司，有著非常完整的藝人培養(yǎng)路徑。

招股書中顯示，截至2021年12月31日，樂華娛樂與全國超過30家藝術(shù)學(xué)校、機構(gòu)、院校展開合作；三年內(nèi)收到超58,000份訓(xùn)練生申請，各年新簽約訓(xùn)練生數(shù)量19人、28人、50人，整體錄取率不高于0.3%?，F(xiàn)有的58名簽約藝人中，46名為訓(xùn)練生計劃培養(yǎng)而來。

這也是樂華能夠在過往的選秀節(jié)目中脫穎而出的資本。三年選秀對樂華的價值主要是提供了一個加速發(fā)展期，包括王一博、孟美岐、吳宣儀、朱正廷、黃明昊等藝人出圈。

而從長遠來看，這三年樂華娛樂最大的成果在于打造了一塊偶像領(lǐng)域的金字招牌。

對于有志于通過唱跳練習出道的年輕人來說，樂華娛樂在節(jié)目中練習生的表現(xiàn)和成材率，都是吸引他們最好的廣告。當選秀退潮，樂華或許將在依然有志于此的愛好者中獲得“掐尖”的權(quán)利，形成更優(yōu)質(zhì)的選材范圍。

換句話說，樂華最根本的能力依然在，那就是掌握著國內(nèi)頭部的唱跳演出人才資源。

需要看到的是，政策監(jiān)管的重點是打擊娛樂圈的不正之風和飯圈亂象，而非限制藝人經(jīng)紀本身。目前基于輿論環(huán)境和文娛管理的整體需求，對藝人和相關(guān)機構(gòu)的管理還處于高壓期，但這種高壓是手段而不是目的，核心訴求是建立更加健康、有序的偶像生態(tài)和藝人管理機制。

大眾喜愛明星、追逐偶像的需求是始終存在的，基于這樣的市場現(xiàn)狀，政策管控進入松綁期是有其必然性的。未來的市場需要具有能力、藝德和行業(yè)敬畏心的更多優(yōu)質(zhì)偶像，這就為樂華們留出了機會。

做好藝人經(jīng)紀生意，需要王一博，也需要更多韓庚

過去三年中，樂華拿出了非常漂亮的營業(yè)數(shù)據(jù)，除了營收和凈利潤，另外一組值得參考的數(shù)據(jù)是三年的毛利率分別為44.26%、53.47%和46.65%。和影視圈其他同行相比，這個毛利率并不低。

高收益也伴隨著高風險。招股書中明確提出：“倘若未能維系與藝人及訓(xùn)練生的關(guān)系或擴大簽約藝人及訓(xùn)練生的數(shù)量，其業(yè)務(wù)財務(wù)及經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響；任何對簽約藝人、公司、公司管理層、商業(yè)伙伴或行業(yè)的負面宣傳可能對其業(yè)務(wù)財務(wù)或經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。”

前者即藝人解約風險，在許多行業(yè)解讀中指向目前樂華娛樂營收能力最強的王一博，根據(jù)公開信息顯示他與樂華的合同將在2024年到期。

但在犀牛君看來，這條風險提示更大程度上是基于行業(yè)慣例被提及。

可以看到，包括韓庚、王一博、程瀟、孟美岐等人的合同時長都在8-10年。藝人經(jīng)紀的邏輯，就是通過漏斗模式在一批長期簽約藝人里押注，以合約期后半段的收益覆蓋前期的培養(yǎng)和宣傳支出，拼的是眼力也是運營能力。

在這套邏輯里，留住頭部藝人屬于錦上添花，但往往難度極大。公司需要提供藝人所不具備的某些能力，包括拿下頂級項目的行業(yè)資源、爭取獎項、對接頭部品牌資源、打造人設(shè)和維持曝光的宣傳、危機事件的公關(guān)能力等幾方面。

目前國內(nèi)在這些方面具有突出優(yōu)勢的并不多。相較于其他公司，樂華目前在影視出品方面成績寥寥，這被認為在留住藝人方面有一定不利影響。但樂華在對接行業(yè)資源方面并不差，背靠包括阿里系、字節(jié)系和華人文化等頭部平臺公司，旗下藝人在影視綜、短視頻和直播等方面都有較好的露出。

換個角度說，王一博如果確實解約，短期內(nèi)或許會給樂華娛樂帶來比較負面的影響。但從公司運營的角度來說，藝人經(jīng)紀和其他文娛行業(yè)公司一樣有著高風險、高收益的行業(yè)性質(zhì)，通過多方押注來降低風險是行業(yè)的主要營收方式。

經(jīng)紀公司要長期發(fā)展，除了靠王一博這樣的頭部明星，更需要許多像韓庚這樣已經(jīng)形成良好的形象認知、能夠為公司帶來長線回報的優(yōu)質(zhì)藝人。

所以樂華面臨的考驗也并非能否培養(yǎng)下一個王一博，而是能否打通造星機制，讓更多手里的練習生資源被看到并變現(xiàn)。2021年至今，樂華先后推出女團NAME與男團TEMPEST，但聲量有限，整體來看還處于探索狀態(tài)。

但反過來說，前三年的積累也給樂華提供了進一步探索的底氣，也讓樂華取得了一定的先發(fā)優(yōu)勢，行業(yè)內(nèi)體量占比排行第一。這為公司下一階段的長線發(fā)展提供了想象力。

藝人經(jīng)紀的長線發(fā)展，有多少想象力？

而從泛文娛行業(yè)的角度看，明星藝人的資源價值，還處于一個長期增長期。

去年7月，浙江東陽阿里巴巴影業(yè)有限公司和字節(jié)跳動關(guān)聯(lián)公司北京量子躍動科技有限公司成為樂華的新增股東；阿里影業(yè)占股15%，量子躍動占股4.99%，分別為樂華娛樂第三和第六大股東。

過去兩年中押注藝人經(jīng)紀和網(wǎng)紅MCN的巨頭中，字節(jié)還投資了泰洋川禾，騰訊在2021年入股笑果文化，包括百度、嗶哩嗶哩、小米等都有相關(guān)動作。

這些投資動作，很大程度上是為了擴展互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)下對文娛內(nèi)容和流量的需求。短視頻行業(yè)前兩年一直在爭奪明星藝人資源，粉絲帶來了平臺比較穩(wěn)定和優(yōu)質(zhì)的流量，也提供了更具傳播度的內(nèi)容。

經(jīng)紀公司也有機會接觸大公司旗下的更多資源?；蛟S可慮的是，樂華旗下藝人參與的內(nèi)容，從完成度到樂華藝人的表現(xiàn)都有一些爭議。平臺目前逐漸壓縮投入、提升制作效率的姿態(tài)，對于樂華的流量型藝人來說是一個值得警惕的信號，目前的培養(yǎng)機制，還需要進一步升級。

而從公司內(nèi)部的調(diào)整動作看，樂華娛樂在2020年即合作推出了虛擬偶像女團A-SOUL，其參股公司后再次推出包含四名成員的虛擬藝人男團量子少年。到了2021年，以A-SOUL為主的泛娛樂業(yè)務(wù)為樂華帶來3790萬元。這代表著經(jīng)紀公司更豐富的發(fā)展渠道。

站在2022年的節(jié)點上，樂華留給市場的想象力主要在未來。

一段時間內(nèi)，唱衰或許將伴隨著藝人經(jīng)紀行業(yè)，但面向大眾市場的這部分剛需，如果未來政策環(huán)境出現(xiàn)松綁，樂華們的偶像生意并不缺乏想象力。

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