醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

如果說2020年是我們被疫情打得措手不及的一年，那2021年則是我們重生和適應(yīng)的一年，我們學(xué)會(huì)了保持社交距離，學(xué)會(huì)了遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)和工作，更重要的是，我們學(xué)會(huì)了更好關(guān)注和照料自己的健康。

全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快車道，健康科技正在改變我們?cè)\斷和治療疾病的方式，醫(yī)療系統(tǒng)開啟遠(yuǎn)程護(hù)理模式、變得更加高效。受疫情推動(dòng)而激增的健康需求也帶來了火熱的投資，在估值大幅提升、并購(gòu)交易與IPO加速的推動(dòng)下，2021年醫(yī)療健康行業(yè)風(fēng)投基金募資額創(chuàng)下新高。

硅谷銀行聯(lián)合浦發(fā)硅谷銀行發(fā)布《2022年醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)報(bào)告》，報(bào)告顯示2021年醫(yī)療健康行業(yè)總投資額逾860億美元，較2020全年高出30%。其中，健康科技領(lǐng)域表現(xiàn)格外亮眼，投資額較2020年增加了157%。更多創(chuàng)投動(dòng)態(tài)，詳見本報(bào)告分析，希望能夠帶給你不一樣的洞察。

醫(yī)療健康行業(yè)2021年全年投資情況

醫(yī)療健康行業(yè)的投融資再創(chuàng)新紀(jì)錄

醫(yī)療健康行業(yè)風(fēng)投基金募資：在估值大幅提升、并購(gòu)交易與IPO加速的推動(dòng)下，2021年風(fēng)投基金募資額創(chuàng)下新高。醫(yī)療健康行業(yè)（生物制藥、健康科技、診斷/工具和醫(yī)療器械領(lǐng)域）新募集資金額幾乎是2020年紀(jì)錄的兩倍，由此形成龐大的資金池，在未來幾年專注醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資。 投資：2021年，醫(yī)療健康行業(yè)總投資額逾860億美元，較2020全年高出30%。其中，第一和第二季度連續(xù)創(chuàng)下新紀(jì)錄，進(jìn)入第三和第四季度后，投資步伐放緩。以上四個(gè)領(lǐng)域的風(fēng)投投資均刷新紀(jì)錄，健康科技領(lǐng)域表現(xiàn)格外亮眼，投資額較2020年增加了157%。 生物制藥：2021年，生物制藥領(lǐng)域里，平臺(tái)、神經(jīng)病學(xué)和抗感染等適應(yīng)癥的種子輪/A輪融資交易有所增加，而孤兒癥/罕見疾病適應(yīng)癥的融資持續(xù)放緩?？傮w而言，生物制藥領(lǐng)域的投資額創(chuàng)下新紀(jì)錄，但在2021年下半年有所下滑，因?yàn)榭缃缤顿Y機(jī)構(gòu)放緩了私募股權(quán)市場(chǎng)投資，并關(guān)注公開市場(chǎng)。 健康科技：健康科技領(lǐng)域里，早期和晚期公司的融資創(chuàng)下紀(jì)錄，其中，輔助醫(yī)療保健和醫(yī)療機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)子領(lǐng)域獲注資最多。估值超10億美元的融資呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)，誕生了42家獨(dú)角獸企業(yè)，超過2020年總數(shù)的4倍多。 診斷/工具：盡管診斷/工具領(lǐng)域的總?cè)谫Y額創(chuàng)造了新紀(jì)錄，但種子輪/A輪融資額落后于醫(yī)療健康行業(yè)的其他領(lǐng)域。過億美元融資交易的數(shù)量較2020年增加了兩倍，其中，研發(fā)工具子領(lǐng)域位居首位。2021年下半年，盡管我們?cè)谀甑子^察到了估值壓力，但晚期非風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)保持活躍。 醫(yī)療器械：醫(yī)療器械領(lǐng)域的種子輪/A輪融資創(chuàng)下了12億美元的紀(jì)錄。受新冠疫情大流行影響，在醫(yī)院外進(jìn)行健康監(jiān)測(cè)的需求激增，無創(chuàng)監(jiān)測(cè)子領(lǐng)域的早期融資額居首。該領(lǐng)域的總?cè)谫Y額也創(chuàng)下了紀(jì)錄，其中技術(shù)賦能型服務(wù)公司（無創(chuàng)監(jiān)測(cè)、影像等）和晚期心血管和神經(jīng)學(xué)適應(yīng)癥的醫(yī)療器械公司獲得最多注資。

醫(yī)療健康行業(yè)2021年全年退出情況

獲風(fēng)投注資公司的退出創(chuàng)下紀(jì)錄，公開市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳

2021年，醫(yī)療健康行業(yè)各領(lǐng)域里獲風(fēng)投注資公司的IPO都創(chuàng)下紀(jì)錄，健康科技、診斷/工具和醫(yī)療器械的并購(gòu)交易數(shù)量也創(chuàng)下紀(jì)錄。然而，2021年的IPO公司，其上市后股價(jià)的平均表現(xiàn)并不突出，其中診斷/工具和醫(yī)療器械上市公司的股價(jià)與發(fā)行價(jià)幾乎持平，生物制藥和健康科技公司的股價(jià)則大幅下跌。特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）1合并有所增加，但脫殼后公司的股價(jià)表現(xiàn)不佳。

生物制藥：生物制藥領(lǐng)域創(chuàng)下紀(jì)錄，2021年共有92家公司上市，其中臨床前/臨床I期公司占了一半。然而，2021年上市的企業(yè)，其上市后股價(jià)的平均表現(xiàn)較過去兩年明顯下降。私募股權(quán)市場(chǎng)并購(gòu)交易減少，但近期的公開市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)有所回升。臨床前公司私募股權(quán)并購(gòu)的退出倍數(shù)居高不下，有三宗10億美元以上的退出。 健康科技：2021年，由于公開市場(chǎng)仍然對(duì)更加成熟的健康科技公司開放，健康科技公司的退出創(chuàng)下歷史新高。而公司上市后股價(jià)下跌，可能是由于私募融資時(shí)估值太高以及2021年表現(xiàn)不佳的去殼交易帶來的下行壓力。健康科技領(lǐng)域并購(gòu)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，有三宗10億美元以上的私募股權(quán)并購(gòu)和10宗已公開的2億美元以上交易。 診斷/工具：診斷/工具領(lǐng)域的IPO和并購(gòu)數(shù)量創(chuàng)下新高。IPO交易前估值有所下滑，上市后股價(jià)的平均表現(xiàn)漲跌不一，上市的美國(guó)企業(yè)股價(jià)大幅下跌，而更加成熟的中國(guó)上市企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)良好。并購(gòu)交易方面，雖然交易額有所下降，但首付款倍數(shù)中位數(shù)（投資總額除以首付款）自2018年以來一直穩(wěn)步增長(zhǎng)，在2021年為5.3倍。 醫(yī)療器械：醫(yī)療器械領(lǐng)域的IPO數(shù)量也創(chuàng)下紀(jì)錄，私募股權(quán)市場(chǎng)并購(gòu)也是2013年以來最多的一年。上市后股價(jià)的平均漲幅為2%，但與過去三年相比明顯下滑。510(k)和PMA途徑公司的并購(gòu)首付款有所增加。收購(gòu)方眾多，包括一些中小規(guī)模公司和大企業(yè)分拆公司，由此構(gòu)成史上最為多樣化的收購(gòu)方群體。

醫(yī)療健康行業(yè)基金募資和投資情況（美國(guó)和歐洲）

投資者加倍下注有發(fā)展前途的醫(yī)療健康企業(yè)

風(fēng)投快速的投資步伐，以及過去五年從第一輪投資到退出所需時(shí)間日益縮短，共同推動(dòng)了風(fēng)投基金正在以前所未有的速度部署資金。受益于被投企業(yè)夾層融資后的大幅增值，這些風(fēng)投基金提高了投入資本總值倍數(shù)（TVPI）1，并利用IPO和并購(gòu)收益突破J型曲線，以創(chuàng)紀(jì)錄的速度回籠資本。

市場(chǎng)泡沫之下，許多風(fēng)投基金擴(kuò)大基金規(guī)模，并募集獨(dú)立的基金來加倍下注它們看好的公司。這些勢(shì)頭推動(dòng)2021年成為醫(yī)療健康行業(yè)基金有史以來募資最多的一年，超過了2020年168億美元的紀(jì)錄，幾乎是兩年前募資額的三倍。風(fēng)投投資者現(xiàn)在擁有非常充裕的資金，足以支持初創(chuàng)企業(yè)未來幾年的發(fā)展。

Flagship Pioneering、Arch Venture和Orbimed均已在2021年募集完成了10億美元以上規(guī)模的醫(yī)療健康專項(xiàng)基金。一些主要布局醫(yī)療健康行業(yè)投資的風(fēng)投機(jī)構(gòu)在2021年完成了多期策略基金或機(jī)會(huì)基金的募集。

由于大部分醫(yī)療健康行業(yè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)近期已完成新基金的募集，并可能會(huì)放慢投資步伐，我們預(yù)計(jì)2022年美國(guó)的風(fēng)投基金募資額將下降至大約160億美元。

二季度投資達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄峰值；生物制藥領(lǐng)域下半年投資減少

自2017年以來，醫(yī)療健康行業(yè)總投資額從160億美元增長(zhǎng)至340億美元，再增長(zhǎng)至2021年的860億美元，每?jī)赡甓荚鲩L(zhǎng)一倍以上。2021年，四個(gè)領(lǐng)域的投資額均創(chuàng)下了紀(jì)錄，與2020年相比，健康科技領(lǐng)域的投資增長(zhǎng)了157%。醫(yī)療器械領(lǐng)域受到歐洲投資3倍增幅的推動(dòng)而增長(zhǎng)了53%。

2021年一季度創(chuàng)造了新的季度投資紀(jì)錄，隨后的二季度又超越了該紀(jì)錄。生物制藥和健康科技領(lǐng)域名列前茅，分別占上半年總投資額的46%和31%。生物制藥領(lǐng)域投資得益于IPO窗口開放，以及一季度大規(guī)模上市前夾層融資的增加。健康科技領(lǐng)域里，受全球新冠疫情推動(dòng)，對(duì)輔助醫(yī)療保健解決方案和醫(yī)療機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的投資激增。

然而，2021年下半年的投資減少，其中，生物制藥領(lǐng)域的投資減少幅度最大。繼二季度比一季度減少24%之后，我們注意到三季度比二季度又減少了17%，四季度則比三季度減少了9%。上半年上市的生物制藥公司表現(xiàn)欠佳，導(dǎo)致下半年的IPO數(shù)量減少，并導(dǎo)致更多獲跨界投資者注資的公司暫緩上市。這使得跨界投資者不愿意參與更多私有企業(yè)的上市前夾層輪融資（LIPO1交易），從而減少了生物制藥領(lǐng)域的投資數(shù)量。有趣的是，盡管上市的健康科技企業(yè)同樣表現(xiàn)欠佳，但下半年對(duì)該領(lǐng)域的投資相當(dāng)穩(wěn)定。

深挖計(jì)算生物學(xué)分析

計(jì)算生物學(xué)：獲得早期階段投資最多的領(lǐng)域

我們對(duì)70家融資規(guī)模較小的早期公司（融資額在250萬美元至1000萬美元之間）進(jìn)行了分類，這些公司自2019年以來助推了該領(lǐng)域的發(fā)展。自從完成首次種子輪/A輪融資以來，這部分公司中有16家（占23%）完成了新一輪融資。

我們查閱了這些公司的網(wǎng)站，并對(duì)這些公司進(jìn)行分類，主要依據(jù)公司是否公開聲明正在開發(fā)自己的療法（生物制藥）或賦能藥物發(fā)現(xiàn)和開發(fā)的技術(shù)（研發(fā)工具）。許多研發(fā)工具公司逐步開始開發(fā)或注冊(cè)新療法，因此我們預(yù)測(cè)，目前的一些研發(fā)工具公司，未來可能會(huì)轉(zhuǎn)型為生物制藥公司。

我們簡(jiǎn)單列示出了對(duì)早期計(jì)算生物學(xué)公司投資最多的投資機(jī)構(gòu)。名單未包含所有機(jī)構(gòu)，但這些機(jī)構(gòu)均積極投資計(jì)算生物學(xué)公司，并且通常是種子輪/A輪融資的領(lǐng)投方或基石投資人。

為了識(shí)別有前途的早期公司，這些投資者通常會(huì)尋找那些擁有新穎計(jì)算方法、差異化數(shù)據(jù)以及強(qiáng)大創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的公司。大多數(shù)愿意承擔(dān)種子輪/A輪融資風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)構(gòu)都擁有生命科學(xué)和技術(shù)方面的專業(yè)知識(shí)，使它們能夠提供關(guān)鍵資源，包括推薦頂級(jí)人才、合作伙伴和新投資者等。

醫(yī)療健康行業(yè)SPAC動(dòng)態(tài)（全球）

獲風(fēng)投注資的醫(yī)療健康公司去殼交易分析1

2021年，SPAC的成立速度放緩，現(xiàn)有的SPAC專注于尋找合適的標(biāo)的公司并完成去殼交易。SPAC找到目標(biāo)公司并完成合并通常只有兩年，時(shí)間十分緊迫。而事實(shí)證明，這一合并過程比預(yù)期的要更難。我們已經(jīng)觀察到一些私有公司與SPAC交易的初步談判失敗，取而代之的是完成另一輪私募股權(quán)融資。而近期監(jiān)管和法律方面的審查，也降低了SPAC合并交易的吸引力。此外，SPAC面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)是在公司估值上達(dá)成一致 ，以便同時(shí)完成去殼和PIPE募資，而這一點(diǎn)在生物制藥領(lǐng)域尤其突出。

2021年與SPAC合并的醫(yī)療健康企業(yè)，股價(jià)表現(xiàn)均較差，平均跌幅12%。從去殼交易到2021年底，去殼交易后的平均股價(jià)跌幅為32%。從各領(lǐng)域來看，健康科技領(lǐng)域的去殼后表現(xiàn)最不盡人意，股價(jià)跌幅為44%。然而，醫(yī)療健康企業(yè)去殼的隱含估值中位數(shù)是IPO市值的3倍，從最后一輪私募融資估值到去殼價(jià)值的提升倍數(shù)中位數(shù)高達(dá)2.2倍。這表明，如果這些去殼公司的股價(jià)能維持，就有可能獲得良好的回報(bào)。

到目前為止，這些去殼公司中只有四家公司的股價(jià)沒有跌破交易時(shí)的股價(jià)，三分之一的公司股價(jià)跌幅在50%以上?，F(xiàn)在判定SPAC在醫(yī)療健康風(fēng)投市場(chǎng)是否成功還為時(shí)過早，但SPAC仍是可行的退出途徑。

醫(yī)療健康行業(yè)并購(gòu)和IPO動(dòng)態(tài)（全球）

診斷/工具領(lǐng)域退出火爆，但公開市場(chǎng)股價(jià)下跌

2021年診斷/工具領(lǐng)域的并購(gòu)和IPO創(chuàng)下紀(jì)錄。相較于2020年紀(jì)錄，IPO增長(zhǎng)至3倍，并購(gòu)交易翻了一番。

2021年上市的公司，其交易前估值和融資額中位數(shù)為5.82億美元和1.31億美元，較2019年的中位數(shù)翻了一番，但低于2020年的中位數(shù)9.29億美元和1.78億美元。

然而，2021年上市的診斷/工具公司表現(xiàn)參差不齊，上市后的股價(jià)漲跌幅勉強(qiáng)維持在+3%。研發(fā)工具公司的公開市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)好于診斷測(cè)試公司。17家研發(fā)工具公司上市后股價(jià)平均漲幅為25%，而10家診斷測(cè)試公司則下跌了26%。

大部分股價(jià)上漲的上市診斷/工具公司都位于美國(guó)以外的地區(qū)，市值最大的兩家公司為Oxford Nanopore Technologies和Vazyme Biotech。2021年年底，14家美國(guó)公司的股價(jià)比其發(fā)行價(jià)平均下跌了36%。在這14家公司中，只有一家公司的股價(jià)上漲（Alpha Teknova），而有三家公司股價(jià)下跌超過50%（Zymergen、Talis Biomedical和Sera Prognostics）。另一方面，2021年上市的9家中國(guó)公司表現(xiàn)亮眼，股價(jià)平均上漲78%。

2021年，前幾年上市的公司表現(xiàn)參差不齊，其中2019年上市的公司（一年后股價(jià)上漲139%）股價(jià)仍然堅(jiān)挺，2021年漲幅高達(dá)198%。有五家公司的股價(jià)在其發(fā)行價(jià)基礎(chǔ)上上漲了逾100%，其中包括10X Genomics和Castle Biosciences。2020年上市的公司（一年后股價(jià)上漲110%）2021年股價(jià)大幅下跌13%，只有Shrodinger的股價(jià)上漲逾100%。

2021年的并購(gòu)勢(shì)頭強(qiáng)勁，共有9宗并購(gòu)交易，并購(gòu)首付款逾3億美元（2020年有6宗并購(gòu)，2019年有2宗）。

醫(yī)療健康行業(yè)2022年及未來展望

基金募集和投資：雖然風(fēng)投機(jī)構(gòu)放慢了投資步伐，但它們繼續(xù)配置已募資金、進(jìn)行投資，所以預(yù)估2022年，美國(guó)的醫(yī)療健康風(fēng)投基金募資額可能將達(dá)到160億美元，對(duì)美國(guó)和歐洲公司的總投資額將達(dá)到約640億美元。 生物制藥：LIPO交易將延續(xù)2021年四季度的活躍度或有所減少，因此該領(lǐng)域的投資可能減少，B輪及后續(xù)輪次的融資估值可能降低。我們認(rèn)為，IPO將減少約50%（50宗以上IPO），有利于差異化和特色明顯、且擁有強(qiáng)大內(nèi)部財(cái)力支持的公司。2022年，并購(gòu)應(yīng)該會(huì)回升，但將更多地集中在股價(jià)低迷的新上市公司和臨床前階段的私有公司。 健康科技：預(yù)計(jì)該領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的整合，因此2022年將是健康科技公司的并購(gòu)大年。投資保持穩(wěn)健，但可能不會(huì)達(dá)到2021年的水平。由于公司計(jì)劃加強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，在更廣泛市場(chǎng)上擴(kuò)大影響力，或吸納緊缺人才和/或臨床醫(yī)生，預(yù)計(jì)該領(lǐng)域?qū)?huì)出現(xiàn)許多收購(gòu)機(jī)會(huì)。 診斷/工具：2021年，該領(lǐng)域的IPO估值很高，公開市場(chǎng)表現(xiàn)良莠不齊，已經(jīng)出現(xiàn)了收入倍數(shù)回到2019年之前水平的跡象。預(yù)計(jì)2022年還會(huì)有10至15家公司上市，但估值較低。私募股權(quán)市場(chǎng)并購(gòu)將保持堅(jiān)挺，2022年將有20多宗交易。我們將持續(xù)關(guān)注高估值私有公司的退出表現(xiàn)。 醫(yī)療器械：由于非風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)放緩了夾層投資的步伐，該領(lǐng)域投資額可能會(huì)下降。IPO窗口將繼續(xù)為能夠在早期創(chuàng)造營(yíng)收、具有市場(chǎng)吸引力的公司開放，預(yù)計(jì)2022年將有10至12家公司上市。尚未有營(yíng)收的公司或營(yíng)收快速增長(zhǎng)的510(k)路徑公司的上市具有挑戰(zhàn)性。由于各類收購(gòu)方都在爭(zhēng)奪頭部企業(yè)，并購(gòu)交易的熱度將進(jìn)一步保持。

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