愛奇藝與B站一前一后公布2021年第四季度及全年財報，沒有一絲絲意外，雙雙虧損。

營收增長不是放緩就是滯漲，凈利潤方面虧損如故。細看業(yè)務還是“老三樣”，于愛奇藝無非在線廣告、會員收入及內(nèi)容發(fā)行，于B站依然是游戲、廣告、電商與增值服務，長久以來這些業(yè)務都無法實現(xiàn)扭虧。

長、中視頻的兩家巨頭與其說是公布財報，倒不如說是給市場開了一份罰單。整個2021年，愛奇藝虧掉30億元，B站虧掉55億元。

差不多四年前，2018年的3月28、29日愛奇藝與B站也是一前一后登陸納斯達克。彼時龔宇與陳睿為了打動投資人、讓他們相信自己能賺錢，有意無意間把Netflix或是Youtube扣到自己頭上。四年、16個季度過去，重讀他們上市時的發(fā)言稿，余音繞梁，始終無法扔掉凈利潤一欄的“-”號。

“五六年前，優(yōu)酷與騰訊就開始在網(wǎng)劇籌備環(huán)節(jié)前置資金，而愛奇藝只能干瞪眼。”一位影業(yè)投資人告訴光子星球，“愛奇藝很優(yōu)秀，龔宇人很好，可是也得承認會員收入無法覆蓋不斷上漲的單集制片成本”。

當一家初創(chuàng)企業(yè)短期沒有實現(xiàn)結構性盈利時，風險大，收益也大；可是如果一家企業(yè)連續(xù)四年還沒有實現(xiàn)結構盈利，意味著預期收益趨近于零，全是風險。龔宇和陳睿當然心知肚明，于是“土奈飛”講了一個新故事：2022年全年扭虧（不清楚是扣非還是不扣非）。

漲時看勢，跌時看質(zhì)。過去一年，互聯(lián)網(wǎng)入冬，中概股受累，風險集中釋放之時，愛奇藝與B站一路下挫，看不到終點。

節(jié)衣縮食“愛奇藝”

長視頻行業(yè)經(jīng)過十余年的發(fā)展，盈利模式始終沒有跑通。隨著各長視頻平臺虧損的步步緊逼，“中國奈飛”的面具最終被撕開。

2022年3月1日，愛奇藝公布2021年第四季度及全年財務報告。財報顯示， 2021財年愛奇藝的總營收達到306億元人民幣，同比增長3%，其中第四季度營收74億元。

愛奇藝的主營業(yè)務分別為會員收入、廣告收入、以及內(nèi)容發(fā)行。

據(jù)財報披露，愛奇藝2021年Q4的會員服務營收41億元，同比增長7%，全年會員服務營收167億元。同期，在線廣告業(yè)務實現(xiàn)營收17億元，同比下降10%，全年廣告營收71億元。廣告與會員之外，愛奇藝的內(nèi)容發(fā)行業(yè)務在Q4實現(xiàn)營收7.6億元。

在平臺內(nèi)部，會員收入與廣告收入此消彼長。用戶購買會員是為了避開廣告，而廣告主投放卻是奔著觀看廣告的用戶而來。長視頻平臺在廣告與會員之間難以兩全，足見其營收模式之困。

與國內(nèi)同維度的騰訊視頻和優(yōu)酷相比，愛奇藝的迷霧劇場以及自制綜藝相關優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的產(chǎn)出具有一定的領先優(yōu)勢。這無疑也是愛奇藝會員接連漲價最后的底氣，同時也是虧損中的無奈之舉。前述投資人認為，超前點映、會員費是對沖運營成本最實際的方式，“相比奈飛包月會員而言，愛奇藝調(diào)價之后并不算高”。

財報顯示，愛奇藝Q4的訂閱用戶數(shù)繼續(xù)回落至9640萬人，降至2019年初的水平。會員漲價無疑會助長一部分用戶的不滿情緒，在內(nèi)容不能完全說服用戶之前，會員漲價只會導致用戶的逃離。畢竟分散用戶注意力的娛樂方式太多了。

另外，長視頻平臺天生的工具屬性或許是其整體會員規(guī)模難突破的根源?！耙粋€會員供一家人用”十分普遍，長視頻平臺由于娛樂工具屬性強，會員制無法避免“熟人借用”的情況。而與其他會員合作的批發(fā)方式，又將壓低會員收入。

這一點長視頻平臺與B站相比，差異化就足夠明顯。B站重社區(qū)，每個用戶所關注內(nèi)容的私密性均強于長視頻平臺，因而B站會員共享的現(xiàn)象并不常見。

強化私域，提升賬號的私有價值，這或許是長視頻平臺未來突破會員數(shù)量可發(fā)力的點。

另外，還是老生常談的問題，國內(nèi)用戶在盜版內(nèi)容等因素的長期影響下，對于內(nèi)容付費的意愿整體不高。加上優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的缺乏，會員經(jīng)濟進一步受阻。而內(nèi)容成本的居高不下，進一步導致長視頻平臺的成本與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的難平衡，惡性循環(huán)由此開始。

在廣告收入方面，隨著短視頻走向全民化，廣告行業(yè)整體的投放重點已經(jīng)發(fā)生變化，更多的廣告投跟隨著用戶和流量轉(zhuǎn)向短視頻。據(jù)此前公開數(shù)據(jù)，字節(jié)跳動在2021年上半年便完成廣告營收約1150億元人民幣，廣告已經(jīng)成為字節(jié)跳動實打?qū)嵉默F(xiàn)金奶牛。長視頻平臺已經(jīng)不能與其同日而語。

可見，在營收側愛奇藝面臨著增收難突破的困境。同時，愛奇藝的現(xiàn)金流也即將油盡燈枯，截至2021年末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩29.97億元。在持續(xù)造血能力不足，且沒有資本市場持續(xù)輸血的尷尬境地下，燒完錢的愛奇藝下一步該如何走？

基于非美國通用會計準則財務指標（以下簡稱non-GAAP），全年non-GAAP運營虧損30億元，運營虧損率由上年同期的15%收窄至10%，其中第四季度non-GAAP 運營虧損5.2億元，運營虧損率由上年同期的13%大幅收窄至7%。

運營虧損的收窄與過去一年愛奇藝裁員、多檔綜藝節(jié)目停止錄制不無關系。以降低投入達到降本增效的目的或許是愛奇藝當前最直接的渡劫之道。

停滯的B站

2018年6月19日，愛奇藝股價沖上46美元后，一路拐頭向下，兩年后，市值被B站反超。B站自2019年年末到2021年年初，依靠高用戶粘性與隨后堪稱華麗的破圈，一度被市場捧上天。

去年2月11日，創(chuàng)下157.66美元/股的新高，剩余的日子陰多陽少，市值距離高點跌超70%。二級市場的走勢既有大環(huán)境的原因，更重要的因素在于過去一年，外界看不到經(jīng)營情況并無質(zhì)的變化。

根據(jù)B站最新披露的財報顯示，去年全年營收193.8億元，同比增長62%，經(jīng)調(diào)整凈虧損55億元，去年同期虧損26億元，虧損面還在持續(xù)擴大。

具體到第四季度，營收為57.8億元，同比增長51%。B站主營業(yè)務包括游戲、廣告、電商以及增值服務（主要為會員收入），分業(yè)務考察能深入了解其實際情況。

截至12月31日，付費會員數(shù)為0.245億，同比增長37%，增速創(chuàng)下歷史新低。月活為2.717億，同比增長35%，相比2020年，該項數(shù)據(jù)還保持著最低50%以上的增長。近八個季度以來，B站付費用戶數(shù)與月活增長情況相當疲軟。

游戲曾經(jīng)被不少分析人士認為將承擔起B(yǎng)站現(xiàn)金牛的作用，本季度13億元營收，同比僅增長15%，環(huán)比下滑6.5%，似乎難堪重用。如果仔細分析會發(fā)現(xiàn)，B站游戲業(yè)務主要包括兩類，聯(lián)運發(fā)行為輕資產(chǎn)，通過抽取渠道分成；自研的成本與風險較高，一旦游戲大賣，利潤也比聯(lián)運更高。

由于二次元社區(qū)成熟，B站聯(lián)運能力具有很強爆發(fā)力。去年兩大現(xiàn)象級手游網(wǎng)易《哈利波特：魔法覺醒》與騰訊《英雄聯(lián)盟》手游皆與之聯(lián)運發(fā)行。我們也注意到，代理游戲《坎公騎冠劍》發(fā)行三個月后數(shù)據(jù)跌入谷底的情況。種種跡象表明，B站在游戲運營能力上短板明顯。

這很大程度制約了B站自研游戲。去年推出16款自研游戲，即便大多與二次元相關，大多沒有激起水花，其中一些產(chǎn)品呈現(xiàn)了明顯高開低走之勢。

廣告收入近八個季度始終無法突破20億元大關，本季度也不例外。Q4該業(yè)務營收為15.9億元，同比增長120%，為最近幾個季度以來最強勁的表現(xiàn)。同愛奇藝類似，廣告收入與會員收入存在某些齟齬，因而在廣告市場低迷、重視私域運營的大背景下，B站維持20億附近的可能性更大。

有業(yè)內(nèi)人士認為，B站在紀錄片上比騰訊做得更好，或許會為之提供更容易被人接受的內(nèi)容廣告形式。

廣告收入與會員收入此消彼長，本季度付費會員增速慢、基數(shù)低導致B站增值服務收入一直沒有大踏步前進。從2020年Q1到2021年Q4，B站會員付費率從7.8%提升到9%，低于愛奇藝與TME。付費會員增長不濟直接影響增值服務收入，而且在四季度出現(xiàn)環(huán)比回落的情況。增值服務營收為18.9億元，同比增長52%，環(huán)比下滑1個百分點。

而月活數(shù)據(jù)方面相較2020年50%+的增長，2021年已下滑落到30%+。

月活增速放緩，表明B站亟待開啟新一輪破圈。尤其在依靠規(guī)模經(jīng)濟的電商業(yè)務方面，在缺乏新增用戶的情況下，單純以“二次元社區(qū)”的屬性做電商，很可能連網(wǎng)易嚴選這類精品電商也比不過——畢竟年輕人總有一天也會工作，隨著收入改善，個人消費會發(fā)生顯著改變。

第四季度一直是B站電商收入最高的季度，Q4營收為10億元，同比增長35%，增速創(chuàng)下歷史新低。

從四個業(yè)務板塊的發(fā)展情況我們看到，由于聯(lián)營收入有限，自研高開低走，曾經(jīng)占據(jù)大頭的游戲收入增速陷入停滯。電商與在線廣告收入經(jīng)過兩年高速發(fā)展，增速有所放緩。過去增值服務收入一度增勢喜人，可是在第四季度回落明顯。

愛奇藝前車之鑒在前，B站距離TME、愛奇藝10%的付費率天花板已經(jīng)日漸接近，何況愈加倚仗付費會員，大踏步“愛奇藝化”還需保持耐心。

值得注意的是，近來B站電商盲盒引發(fā)不小非議，或?qū)⒆岆娚虡I(yè)務雪上加霜。而且在SKU方面，由于缺乏剛需、高頻產(chǎn)品，大多以二次元衍生品為主，很難保證盈利的穩(wěn)定性與客戶粘性。

結尾

B站、愛奇藝分別都是長短視頻賽道的佼佼者，如今雙雙陷入增長乏力、持續(xù)虧損的困境中。我們注意到，短視頻走向服務化的過程中，中長視頻潛在消費場景相對有限。

資本市場耐心有限，愛奇藝囿于內(nèi)容成本與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容缺乏的矛盾之中，以年輕群體為主的B站正處于拓圈與社區(qū)文化沖突的十字路口。當下整個文娛大環(huán)境不濟， 若沒有自我造血能力將舉步維艱。

影視寒冬下，長視頻靠著縮減開支度過困難時期，問題在于制片成本居高不下，會員收入增長緩慢，除了內(nèi)部優(yōu)化、降低運營成本之外，由于資金有限，僅憑現(xiàn)有影片儲備，很難翻盤。

B站的情況稍好，去年赴港上市后，現(xiàn)金流充裕，短期不必太過悲觀。只是當下需要停止講述流量與粘性的故事，如何將流量轉(zhuǎn)化為真金白銀或許才能真正說服市場。

無論視頻長短，未來各平臺在內(nèi)容、用戶、以及商業(yè)變現(xiàn)上均要保證三者的相對平衡，打磨出循環(huán)可持續(xù)的盈利模型才是重中之重。

“車到山前必有路，愛奇藝肯定不會倒下去”，有業(yè)內(nèi)人士認為，即便優(yōu)、騰無力接盤，肯定會有其他有實力的平臺接手。至于B站，這是一代人的記憶，沒有人會期待它在13歲的時候就進入歷史博物館。

本文來自微信公眾號 “光子星球”（ID：TMTweb），作者：吳先之 何芙蓉，編輯：王潘，36氪經(jīng)授權發(fā)布。

關鍵詞： 殊途同歸