不涉及新股發(fā)行和資金募資，蔚來(lái)汽車為何要以“介紹上市”的方式登陸港股？

近日，蔚來(lái)發(fā)布公告，已通過(guò)香港交易所聆訊，以“介紹上市”的方式獲得在港交所主板二次上市的批準(zhǔn)。公司計(jì)劃于2022年3月10日開(kāi)始掛牌交易，股票代碼為“9866”。

需要注意的是，“介紹上市”是指已發(fā)行證券申請(qǐng)上市的一種方式，介紹上市并不涉及任何新股份的發(fā)售或任何其他證券的公開(kāi)發(fā)售，因?yàn)樵擃惿暾?qǐng)上市的證券已有相當(dāng)數(shù)量，并為公眾所持有。

眾所周知，對(duì)于新造車企來(lái)說(shuō)，造車不僅是產(chǎn)品、科技研發(fā)、服務(wù)的競(jìng)賽，更是融資能力的競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)上市“回血”幾乎是每一新造車企業(yè)的訴求?？梢钥吹剑碛谖祦?lái)登陸美股的兩家新造車企小鵬汽車、理想汽車，都已于2021年成功回顧港股實(shí)現(xiàn)雙重上市并募資。其中，小鵬汽車募資超140億港元，理想汽車募資超115億港元。

而此次蔚來(lái)汽車回歸港股的方式有別于小鵬、理想的“雙重上市”。有人說(shuō)，以“介紹上市”的方式上市本就是“圖名不圖利”。那么，此次蔚來(lái)汽車以該種方式登陸港股有何價(jià)值？以該種方式在港股上市后是否能再融資？

“曲線上市”：拉平差距 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

伴隨蔚來(lái)回歸港股，表面上“蔚小理”三家在港股團(tuán)聚，實(shí)際上蔚來(lái)的步伐稍落后于其他兩家。

根據(jù)此前媒體的報(bào)道，蔚來(lái)汽車曾于2021年3月在港提交上市申請(qǐng)。

同年5月，理想汽車向港交所提交了上市申請(qǐng)。6月份，小鵬汽車就向聯(lián)交所遞交了IPO申請(qǐng)。兩家企業(yè)皆以雙重上市的方式申請(qǐng)?jiān)诟凵鲜小?/p>

但后來(lái)，晚于蔚來(lái)提交申請(qǐng)的理想、小鵬都于2021年順利完成上市，而蔚來(lái)汽車在港上市的申請(qǐng)卻沒(méi)有進(jìn)展。

某頭部券商投行人士表示：“利用二次上市的方式申請(qǐng)回流，其程序較主要上市來(lái)說(shuō)應(yīng)該更為簡(jiǎn)便，而蔚來(lái)汽車卻遲遲未通過(guò)聯(lián)交所批準(zhǔn)，可能主要是來(lái)自公司本身架構(gòu)的問(wèn)題，以及涉及用戶信托的問(wèn)題?！?/p>

今年，蔚來(lái)選擇以介紹方式登陸港股，或可看作是其選擇了一個(gè)更為容易的辦法“曲線上市”。

廣發(fā)證券投行人士解釋說(shuō)：“介紹上市的好處是無(wú)需進(jìn)行公開(kāi)招股程序，所需掛牌時(shí)間短。不過(guò)，由于不涉及到新發(fā)售股份，介紹上市在上市過(guò)程中無(wú)法為公司籌集新增資金。”

至于蔚來(lái)汽車為何要選擇以該種方式上市，或是出于平衡競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等因素的考量。

香頌資本執(zhí)行董事 沈萌表示：“介紹上市不涉及上市時(shí)融資，因此可以大幅縮短上市的流程和周期，滿足‘快速’上市的要求，對(duì)于蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，盡快完成香港二次上市可以削弱主要競(jìng)爭(zhēng)者小鵬汽車兩地上市的優(yōu)勢(shì)?！?/p>

沈萌補(bǔ)充說(shuō)：“另外，在《數(shù)據(jù)安全法》出臺(tái)后，作為可能觸及該法律對(duì)用戶數(shù)據(jù)等方面的政策監(jiān)管的企業(yè)，未來(lái)在美股上市存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)，因此快速在香港上市、有利于減少美股上市的政策風(fēng)險(xiǎn)，即使受政策監(jiān)管要求不得不從美股退市的話，目前投資者仍可以通過(guò)香港市場(chǎng)繼續(xù)交易股票?！?/p>

奧緯咨詢董事合伙人張君毅表示：“當(dāng)前地緣政治環(huán)境嚴(yán)峻，導(dǎo)致‘蔚小理’這類企業(yè)向國(guó)內(nèi)進(jìn)發(fā)，而港股將是一個(gè)很好的過(guò)渡，也開(kāi)辟了未來(lái)多元化的資本運(yùn)作途徑，是個(gè)聰明前瞻的選擇?！?/p>

對(duì)于此次港股上市，蔚來(lái)汽車方面表示：“本次蔚來(lái)通過(guò)介紹上市登陸港股，目的是為公司投資者提供備選的交易地點(diǎn)，擴(kuò)大投資者群體，在這些上市的目的仍然可以達(dá)到的同時(shí)，不稀釋現(xiàn)有股東的利益?！闭泄蓵?shū)顯示，蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌持股 10.6%，擁有投票權(quán) 39%。

另外，廣發(fā)證券投行人士表示：“蔚來(lái)汽車回歸港股，一方面為投資者提供更多的流通渠道，且由于兩地時(shí)差關(guān)系，每天交易時(shí)長(zhǎng)從6.5個(gè)小時(shí)擴(kuò)展到12小時(shí)，這對(duì)蔚來(lái)汽車來(lái)說(shuō)是利好?！?/p>

不“首發(fā)”募資，但不影響后續(xù)再融資

香頌資本執(zhí)行董事 沈萌表示：“雖然蔚來(lái)汽車沒(méi)有在上市時(shí)融資，但不影響上市后再融資。而且，介紹上市后的再融資，與一般再融資沒(méi)有任何差別。同時(shí)在香港上市后，更容易打通與內(nèi)地投資者之間的投資渠道、獲得南下資金的支持?！?/p>

光大證券投行人士解釋稱：“蔚來(lái)采取介紹方式上市，只是不能在上市之時(shí)發(fā)行募資。但上市之后，蔚來(lái)還是可以根據(jù)自己的需要發(fā)行股票募集資金。而且，港股市場(chǎng)對(duì)上市公司的再融資比較寬松，只要符合規(guī)定，且投資者愿意給錢，一般都能促成?！?/p>

據(jù)了解，再融資的形式主要有四種，包括配售、供股、代價(jià)發(fā)行和公開(kāi)發(fā)售。這四種方式中，配售是最主要的港股再融資方式。

券商投行人士表示：“配售包括發(fā)行新股、配售舊股和先舊后新（即先配舊股，后發(fā)行新股）。發(fā)行新股是指上市公司向獨(dú)立第三方投資者發(fā)行新股份；配售舊股是指大股東向投資者出售自己持有的股份?！?/p>

針對(duì)于融資方面的需求，蔚來(lái)方面強(qiáng)調(diào)，目前蔚來(lái)汽車市場(chǎng)表現(xiàn)良好且沒(méi)有急切的資金需求。

銷量數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)在2021年共計(jì)交付新車91429輛，同比增長(zhǎng)109.1%，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)翻番。截至2022年1月31日，蔚來(lái)累計(jì)交付智能電動(dòng)汽車176722輛。

蔚來(lái)方面表示：“公司目前擁有近600億元的充足現(xiàn)金儲(chǔ)備，短期內(nèi)沒(méi)有迫切的融資需求。充沛的現(xiàn)金流，為蔚來(lái)后續(xù)的新車型研發(fā)等提供了有力的資金保障。”

據(jù)了解，根據(jù)之前發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，截至2021年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性貨幣資金和短期投資共計(jì)約470億元人民幣（約73億美元）。

同年11月，蔚來(lái)完成約127億元（約合20億美元）的美股ATM增發(fā)（At-The-Market Offering）。

至于，蔚來(lái)汽車在港股上市后是否再融資，何時(shí)再融資，目前還不得而知。不過(guò)，蔚來(lái)在港股再融資之前，其股票將如何在港股流通？

光大證券投行人士表示：“其實(shí)，蔚來(lái)汽車在港股流通的股票，應(yīng)該是當(dāng)時(shí)的原始股和蔚來(lái)在美股發(fā)行的那部分股本。也就是說(shuō)，蔚來(lái)汽車的股票可以在美股、港股兩個(gè)交易流通，而股價(jià)基本趨同?！?/p>

沈萌表示：“介紹上市后，美國(guó)市場(chǎng)交易的部分股票將被轉(zhuǎn)移至香港市場(chǎng)交易，未來(lái)也會(huì)有更多在美股交易的股票可以轉(zhuǎn)到香港市場(chǎng)買賣，由于兩地市場(chǎng)之間不存在股票差異，因此兩地的股票價(jià)格會(huì)保持基本一致（但可能會(huì)因?yàn)閰R兌及經(jīng)紀(jì)成本等具有一定價(jià)差，但價(jià)差不會(huì)超過(guò)額外成本，否則就存在跨市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)）。”

然而，蔚來(lái)沒(méi)有經(jīng)過(guò)路演確定發(fā)行價(jià)格，那么它在港股上市首日的價(jià)格是如何確定的？

沈萌表示：“介紹上市只是將部分美股交易的股票轉(zhuǎn)移至香港交易，所以不需要確定發(fā)行價(jià)格，交易價(jià)格就是當(dāng)日美股價(jià)格經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)換后的港幣價(jià)格。”

車云小結(jié)

從去年申請(qǐng)上市未果，到今年以“介紹方式”回歸港股，蔚來(lái)汽車或是選擇了以不“首發(fā)”為代價(jià)從而實(shí)現(xiàn)快速上市的目的。

一方面，可以提振股東信心，可以看到從去年開(kāi)始中概股在美國(guó)受到一些影響，此舉有出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮?？梢缘娇矗匀ツ?月到達(dá)頂點(diǎn)（53美元每股）后蔚來(lái)在美股的表現(xiàn)整體下滑，今年3月其股價(jià)在每股20美元上下波動(dòng)。如果，目前股價(jià)存在被低估的的情況，那么回歸歸香港市場(chǎng)，能夠?yàn)橥顿Y者更多的投資渠道。

另一方面，考慮到當(dāng)前的政治時(shí)局等因素，選擇盡快回歸港以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)，雖然“介紹方式”回歸港股有“曲線上市”的意思，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看殊途同歸。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“車云”（ID：cheyunwang），作者：張宇豪，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 圖名不圖利