愛奇藝（IQ.US）于北京時間 3 月 1 日，美股盤前披露了 2021 年四季度財報。

對于愛奇藝來說，2021 年是難捱的，全年幾乎沒有一個好消息。從年初因為 Bill 教育股爆倉連累被甩貨之后，下半年又遭受 “互聯(lián)網(wǎng)清朗 +App 廣告整頓 + 中概美股勸退法案” 三重監(jiān)管，除此之外，長視頻行業(yè)本身也在疫情和短視頻競爭下，成長價值也越來越失去吸引力。

海豚君從二季度財報發(fā)出隱憂預警，到三季報擺爛后，剔除出我們的核心跟蹤池，基本已經(jīng)表明了我們對愛奇藝的中期發(fā)展愈發(fā) “絕望” 的預期。

看完四季報后，盡管瘦身之后的愛奇藝似乎看起來有點眉清目秀了（單季經(jīng)營虧損新低）。但犧牲還是有點大，在愛奇藝毅然決然的砍掉除內(nèi)容、VR、短視頻隨刻以外的其他業(yè)務(wù)線（占營收比重約 12%）之后，也砍掉了短期下其他可能的增長想象力。海豚君不禁好奇，愛奇藝引以為傲的 “一魚多吃” 戰(zhàn)略是否也有了動搖？

未來，愈加 “專注” 長視頻的愛奇藝，或許只有靠持續(xù)的緊衣縮食來度過這個尤其漫長的影視寒冬。

1、砍項目 + 縮減員工規(guī)模，擠出來的超預期利潤。

四季度愛奇藝總營收 73.9 億元，同比下滑近 1%，位于管理層指引區(qū)間，也基本符合市場預期（彭博 73.1 億元）。愛奇藝的 “苦水” 市場都懂，收入下滑基本已在預期內(nèi)。

不過這一次管理層沒有給下一季度（2022 年一季度）的營收指引，市場一致預期為 72.3 億元，同比下滑 9.25%，也是隱含了廣告不景氣、Pipeline 不夠豐富對業(yè)績影響的擔憂。（關(guān)于管理層指引，稍后可關(guān)注業(yè)績電話會）

收入端增勢低迷的原因，海豚君在三季度已經(jīng)有過詳細闡述，相信大家也是有目共睹，這里不再重復說。

這次財報的吸睛點在于愛奇藝斷臂求生后的效果。在去年底，愛奇藝大比例裁員的消息引爆全網(wǎng)，當然在此之后，幾乎所有耳熟能詳?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)平臺都啟動了一波范圍不小的裁員潮，尤其是中小互聯(lián)網(wǎng)平臺。

在 12 月的新聞消息中，愛奇藝整體裁員比例高達 30%，有些部門如（游戲中心）全軍覆沒，就連頂梁柱的內(nèi)容部門也精簡了 30% 以上。裁員范圍不僅僅是試用期員工、普通員工，還包括一些中高層，可以想見愛奇藝的 “瘦身” 決心有多大。

這一點背后的原因，從三季度快手降本增效的財報發(fā)布后重新贏得部分資金的關(guān)注，就可以看出：

對于用燒錢換高增長的互聯(lián)網(wǎng)平臺，在市場情緒較好時，資本可以忍受并不斷增加支持。但在市場環(huán)境偏冷，行業(yè)競爭格局惡化的情況下，這些公司也會最先被資金拋棄。

因此可以說，愛奇藝的 “斷臂” 求的不僅是延續(xù)自身壽命，更是通過擠出來的利潤來挽回資金的目光。

四季度愛奇藝整體運營支出 83.6 億，主要預期差在成本端。

1）成本受影視寒冬（監(jiān)管 + 消費不足 + 疫情）影響，主動削砍預期熱度不高的中小項目，內(nèi)容成本 49 億同比環(huán)比均下降，因而毛利率大幅改善（由 Q3 的 7.4% 提升到 11.9%，2020 年四季度為 9%），雖然市場已有心理準備（一致預期 8.2%），但愛奇藝的削減力度還是高于市場預期。

在我們跟蹤的關(guān)鍵指標【內(nèi)容成本率】中，也來到了近一年新低。

2）費用端則主要體現(xiàn)為人工費用和活動宣發(fā)，裁員后，愛奇藝四季度的銷售及管理費用同比下滑 17%，14.8% 的費率幾乎看齊歷史新低。研發(fā)費用反而加快增速，這種趨勢與愛奇藝的奇遇 VR、智能制作系統(tǒng)的戰(zhàn)略方向比較吻合。

內(nèi)容投入的克制 + 縮減員工規(guī)模后的降本增效，相比市場預期多擠出了近 3 億的經(jīng)營利潤（實際虧損 9.75 億元 VS 市場預期 12.68 億元）

2、用戶規(guī)模：一朝回到解放前

相比之下，四季報最難看的是訂閱用戶規(guī)模。四季度愛奇藝訂閱用戶數(shù)繼續(xù)回落至 9640 萬人，直接到了 2019 年初的水平。不僅抹平了疫情紅利，連帶著 2019 年全年的增長也丟了。而三四季度的內(nèi)容實際上并不算特別短缺，由此可見長視頻同行競爭對各個平臺增長的撕裂，以及外部短視頻對流量的侵蝕影響仍然在延續(xù)，當然四季度的漲價也壓抑了一些邊緣用戶的需求。

（這次財報愛奇藝披露的訂閱用戶口徑有變化，從往年的「當期月會員數(shù)量」，更改為「當期日會員數(shù)量」。但從結(jié)果來看，剔除掉試用會員的日訂閱數(shù)與未剔除掉試用會員的月訂閱數(shù)相差不大，這里為便于做歷史比較，海豚君將其視為同一個指標）

在單用戶月均付費上，雖然取消了超前點映，但愛奇藝、騰訊視頻們頂著得罪用戶的阻力，在上次漲價剛過一年里，就又啟動了新一輪的漲價，以標準普通包為例，每月單價由 25 元提升至 30 元，漲幅 20%，其他類型的套餐價格漲幅也在 9%-20% 區(qū)間。

雖然全球長視頻巨頭奈飛也在一年里多次漲價，但漲價的同時，是多部爆劇風靡全球。國內(nèi)的愛優(yōu)騰們與之相比，明顯漲價的底氣不足。

雖然海豚君之前也多次提及，愛奇藝的理想提價空間仍然存在，并且要玩轉(zhuǎn)商業(yè)模式，是需要會員收入對內(nèi)容成本實現(xiàn)覆蓋的。

然而，在廣告逆風，后續(xù)內(nèi)容充足率不夠，以及其他數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)砍去之后，會員收入是愛奇藝短期重點依賴的增長來源，但在沒有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的支撐下強行漲價，逮著忠實用戶薅羊毛的痕跡也太明顯了些——用戶新低，已能說明問題。因此會員收入能否看到持續(xù)的修復，還很難說。

3、廣告：行業(yè)遇冷已在預期內(nèi)

廣告業(yè)務(wù)不用多說，從三季度開始，由于宏觀經(jīng)濟和監(jiān)管兩個壓力，除了還在商業(yè)化早期的平臺，其他成熟平臺的廣告收入都會很難看，這也基本已在市場預期內(nèi)。

四季度愛奇藝的廣告收入 16.7 億元，同比下滑 10%，比市場預期還要好一些，但短期內(nèi)也沒啥可值得期待。除了整體廣告逆風期，愛奇藝的自身也有阻力。愛奇藝廣告包括 App 內(nèi)的廣告，以及與影視綜藝相關(guān)的贊助廣告收入。

App 廣告一方面受到工信部監(jiān)管期，一方面愛奇藝的填充率已經(jīng)比較高。而贊助廣告是跟著內(nèi)容走的，今年愛奇藝的排片計劃中，除了《人世間》一季度播出已大火外，海豚君認為相對值得期待的大劇目前來看并不算多，這里簡單列出一些：

1）綜藝《萌探探探案 第二季》、《音樂夜生活》（黃磊等）、《做家務(wù)的男人 4》等

2）電視劇《心居》、《風起隴西》等

3）20 余部愛奇藝原創(chuàng)電影。

本文來自微信公眾號“長橋海豚投研(ID：haituntouyan)”，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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