霍華德?馬克斯說：“做投資，你可以什么都不相信，但你必須相信周期”。

周期永遠(yuǎn)在。反映在市場上的明顯事實(shí)是：2020年4季度以來，市場迎來了一波明確的順周期行情。中信證券、光大證券等重要券商報告都指出：順周期、低估值板塊有望受益跨年行情;2021年2季度前，順周期是最重要的主線。

捕捉順周期風(fēng)口，大成基金前瞻布局，旗下周期投資名將韓創(chuàng)將于1月25發(fā)售新基大成產(chǎn)業(yè)趨勢混合(代碼：A類010826;C類010827)。

作為一名周期性行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理，韓創(chuàng)在周期股投研方面有深厚積淀，產(chǎn)業(yè)資源豐富、產(chǎn)業(yè)趨勢洞察力強(qiáng)，擅長挖掘周期成長股以及純周期股的擇時投資。Wind數(shù)據(jù)顯示，韓創(chuàng)自2020年1月2日起管理截至2021年1月6日，韓創(chuàng)所管產(chǎn)品大成睿景任職回報已經(jīng)高達(dá)89.78%。

韓創(chuàng)指出，“周期是不會消失的。只要市場經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行，就會產(chǎn)生周期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，順周期的板塊機(jī)會很多。”

核心能力圈聚焦兩類周期股

韓創(chuàng)的投資框架包含純周期和偏成長周期兩大類周期股，兩者既有共性又顯示出較大差異。

“純周期股與外在因素關(guān)系更為緊密。”韓創(chuàng)表示，如果一個公司產(chǎn)品銷量和成本均未發(fā)生變化，它的盈利狀況很大程度上只跟產(chǎn)品價格掛鉤，我將這類企業(yè)定義為純周期股。由于產(chǎn)品價格走勢取決于社會及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、所在行業(yè)景氣度趨勢等因素，純周期類公司的增長更需要外界條件的配合，因而大部分公司股價隨行業(yè)周期波動。

盡管多數(shù)純周期股無法決定行業(yè)景氣度，也有例外存在。韓創(chuàng)進(jìn)一步介紹道，即行業(yè)內(nèi)經(jīng)過充分的市場競爭后僅剩龍頭企業(yè)，這類龍頭公司在價格方面達(dá)成較高默契度，如基建板塊中的水泥、化工板塊中的維生素等細(xì)分品類?？傮w來看，純周期股投資主要依靠擇時，投資難度較大。不過韓創(chuàng)仍然保持對純周期股的深度跟蹤研究，挖掘具有高性價比的標(biāo)的。

另一方面，兼具成長和周期屬性的周期成長股是韓創(chuàng)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。這類公司屬于地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)周期行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈范疇，但除周期波動外，凈利潤、市場份額的增加等對其股價表現(xiàn)影響重大，長期看遵循成長股的邏輯。“周期部分來源于行業(yè)本身的波動，成長部分來自行業(yè)增速的加快、公司市場份額的提升及跨行業(yè)擴(kuò)張能力。”

展望接下來的投資機(jī)會，韓創(chuàng)認(rèn)為，疫情影響因素目前在國內(nèi)逐步消除，很多商品價格回到疫情前的位置。而且經(jīng)濟(jì)還會不斷復(fù)蘇，利率上行、估值差距大，順周期板塊迎雙重利好。不過，周期細(xì)分領(lǐng)域不同板塊的景氣度處于不同的位置，需仔細(xì)識別景氣度向上的行業(yè)。

具體而言，韓創(chuàng)看好化工、建筑建材、貴金屬等細(xì)分領(lǐng)域。“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期優(yōu)選高安全邊際、競爭力強(qiáng)的上游周期品龍頭是個較好的選擇。比如：長期有成長性、競爭力強(qiáng)的新材料;安全邊際較高煤炭龍頭;受益復(fù)蘇的順周期的工業(yè)金屬等。”

精選高β行業(yè)中的高α個股

韓創(chuàng)認(rèn)為，投資不能隨大流，而要保持獨(dú)立思考判斷，清楚組合的收益來源。為領(lǐng)先于市場發(fā)現(xiàn)機(jī)會，他始終保持高度的敏銳和勤奮，堅持自己頗具特色的投資風(fēng)格。

“我的投資策略主要分為三部分，”談及投資框架，韓創(chuàng)總結(jié)道，一是精選具備貝塔的行業(yè)，二是挖掘具有阿爾法的公司，三是要求估值相對合理。

在韓創(chuàng)看來，具備貝塔特征的行業(yè)通常擁有較高景氣度或景氣度正在提升。而需求的擴(kuò)張帶動景氣度上行，因此市場需求是衡量行業(yè)景氣度的關(guān)鍵指標(biāo)。在諸多需求走闊的情況中，某一產(chǎn)業(yè)趨勢的形成最有代表性，貝塔屬性最強(qiáng)，因?yàn)槠湫枨笤鲩L邏輯扎實(shí)且持續(xù)時間足夠長。

在選股方向上，韓創(chuàng)重點(diǎn)兩類機(jī)會，即合理估值下高景氣行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司和景氣度可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的行業(yè)中的彈性標(biāo)的，這也是阿爾法的投資機(jī)會。具備阿爾法的企業(yè)在行業(yè)內(nèi)擁有核心競爭優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)投資效率的最大化。

“就新能源汽車而言，產(chǎn)業(yè)鏈上下游各個環(huán)節(jié)競爭非常激烈，且其中很多公司差距不大。如果不進(jìn)行超前深度研究挖掘高壁壘公司，投資該賽道只能賺到貝塔收益。”他坦言。

除上市公司的核心技術(shù)、服務(wù)、產(chǎn)品外，選擇投資標(biāo)的時，韓創(chuàng)還會關(guān)注它的管理團(tuán)隊、現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等。

韓創(chuàng)還認(rèn)為，好公司并非一定對應(yīng)好股票，買入的價格也很重要，因此估值是其選股的考量因素之一。在他看來，高估值需要成長和時間消化，一旦錯判公司價值就會造成永久性虧損。而且絕對估值法涉及永續(xù)增長率等很多無法完全預(yù)測的假設(shè)因素，這些因素的變動會造成差距巨大的估值結(jié)果。對投資組合的過往調(diào)整顯示，韓創(chuàng)十分看重組合的風(fēng)險收益比，會根據(jù)個股預(yù)期收益率進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，這也幫助他在不同風(fēng)格的市場環(huán)境中獲取超額收益。

關(guān)鍵詞： 韓創(chuàng)的投資