歷時八年，多次更換保薦商及上市板塊，江泰保險經(jīng)紀股份有限公司(以下簡稱“江泰保險”)終于完成IPO輔導(dǎo)，沖擊A股“保險經(jīng)紀第一股”。

隨著保險行業(yè)的發(fā)展，身處保險行業(yè)子行業(yè)的保險經(jīng)紀公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大。招股書顯示，2017年至2019年，江泰保險的營業(yè)收入由8.44億元增長至11.32億元，歸屬于公司普通股股東的凈利潤(凈利潤，下同)則由3646.62萬元增長至5640.87萬元。

由于營收的增長，江泰保險的應(yīng)收賬款規(guī)模快速提升。截至去年6月末，公司應(yīng)收賬款余額4.46億元，占營收的比例接近四成，占期末公司總資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的比例分別為30%、42%。

長江商報記者注意到，對于應(yīng)收賬款壞賬的計提上，2017年至2019年，江泰保險對于兩年以上的應(yīng)收賬款計提比例，都低于已經(jīng)在新三板掛牌上市的同昌保險和正迅保險。特別是對于4-5年的應(yīng)收賬款江泰保險僅計提50%，而同昌和正迅的計提比例則分別為80%、100%。

不僅如此，近年來負債率持續(xù)在60%以上的江泰保險，在2014年開始頻繁向員工借錢用于江泰保險大廈的購置及后續(xù)裝修，累計籌集資金超1.8億元。但與此同時，公司在2016年至2019年大舉分紅，累計分紅超9800萬元。

客戶集中度較高

成立于2000年的江泰保險，是國內(nèi)首批經(jīng)原中國保監(jiān)會批準設(shè)立的全國性、綜合性專業(yè)保險經(jīng)紀機構(gòu)之一，也是國內(nèi)最大的財產(chǎn)保險經(jīng)紀公司。

早在2012年，進行股份制改革已有兩年的江泰保險開始接受上市輔導(dǎo)。但在此后的幾年時間內(nèi)，江泰保險的保薦商由宏源證券變更為申萬宏源，此后再次更換為中信建投，擬上市板塊也由主板調(diào)整為創(chuàng)業(yè)板，最新的招股書顯示公司將申請在深市中小板上市。如果上市成功，江泰保險將成為A股首家保險經(jīng)紀公司。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年上半年(報告期)，江泰保險分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.44億元、10.03億元、11.32億元、5.6億元，凈利潤分別為3646.62萬元、4012.58萬元、5640.87萬元、4705.74萬元。其中，2018年和2019年公司營收增速分別為18.89%、12.85%，凈利潤增速為10.04%、40.58%。

與保險公司有所不同，保險經(jīng)紀公司是介于保險公司與投保人之間的單位或個人，主要從事保險業(yè)務(wù)咨詢與銷售、風(fēng)險管理與安排、價值衡量與評估、損失鑒定與理算等中介服務(wù)活動，并從中依法獲取傭金或手續(xù)費。

作為保險行業(yè)的子行業(yè)，保險經(jīng)紀行業(yè)高度依賴于保險行業(yè)的發(fā)展。由于主要業(yè)務(wù)針對財險展開，財險行業(yè)公司相對集中的現(xiàn)象使得江泰保險存在客戶集中度較高的風(fēng)險。

各報告期內(nèi)，江泰保險按傭金結(jié)算口徑統(tǒng)計的直接保險經(jīng)紀業(yè)務(wù)，前五大保險公司占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為62.15%、64.1%、63.8%、63.88%，集中度相對較高，主要合作的保險公司包括人保財險、平安財險、太平洋財險、人壽財險及中華聯(lián)合財險等。

應(yīng)收賬款壞賬計提比例不及同行

在江泰保險的直接保險經(jīng)紀業(yè)務(wù)中，公司接受投保人的委托向其提供保險經(jīng)紀服務(wù)。在投保人完成保險產(chǎn)品投保并向保險公司支付保費后，再由保險公司向公司支付保險經(jīng)紀傭金。隨著營收規(guī)模的不斷擴大，江泰保險的應(yīng)收賬款規(guī)模也在快速攀升。

截至各報告期末，江泰保險的應(yīng)收賬款余額分別為2.82億元、3.42億元、3.9億元、4.46億元，分別增長26.72%、21.33%、13.92%、14.57%，均高出同期營收增長率，占各期營收的比例分別為33.36%、34.05%、34.37%、39.83%(年化處理后)，逐年上升。

由于江泰保險屬于輕資產(chǎn)運營，應(yīng)收賬款在公司資產(chǎn)總額中的比重就相對較高。截至2020年6月末，江泰保險的資產(chǎn)總額為13.94億元，流動資產(chǎn)占比接近73%，為10.15億元。其中，貨幣資金和應(yīng)收賬款凈額分別為5.4億元、4.24億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為53.23%、41.81%，占資產(chǎn)總額的比例則分別為38.74%、30.4%。

招股書顯示，江泰保險的應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收保險公司傭金，一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比均在90%左右。但長江商報記者進一步發(fā)現(xiàn)，在對于應(yīng)收賬款壞賬準備的計提上，江泰保險的計提比例卻低于同行。

報告期內(nèi)，江泰保險應(yīng)收賬款的壞賬準備金額分別為986.34萬元、1229.11萬元、2023.1萬元、2171.08萬元。以2020年上半年為例，按照賬齡分析法計提，江泰保險分別對1年內(nèi)、1至3年、3至5年、5年以上的應(yīng)收賬款計提壞賬準備344.14萬元、493.1萬元、333.62萬元、523.11萬元。

長江商報記者注意到，在實施新金融工具準則之前，2017年和2018年，江泰保險對于一年以內(nèi)、1至3年的應(yīng)收賬款計提比例分別為5%、20%，均高于同行公司同昌保險和正迅保險3%、13%的計提均值。

而在對2-3年、3-4年、4-5年的應(yīng)收賬款中，江泰保險的計提比例分別為20%、50%、50%，均低于同昌和正迅35%、75%、90%的計提平均值。其中，江泰保險對于2-3年、3-4年的壞賬計提比例與同昌保險一致，但4-5年的應(yīng)收賬款僅計提50%，而同昌和正迅的計提比例則分別為80%、100%。

2019年執(zhí)行新金融工具準則后，江泰、同昌及正迅三家公司的壞賬計提政策都沒有改變。換言之，在2017年至2019年，江泰保險對于兩年以上的應(yīng)收賬款壞賬計提比例都低于同行。

不過，江泰保險在招股書中表示，整體上看，公司的壞賬計提政策與同行業(yè)可比公司相比不存在重大差異。

負債率高企頻繁向員工借款

盡管是輕資產(chǎn)運營，但江泰保險的資產(chǎn)負債率一直處于較高的水平。

2017年至2020年6月末，江泰保險合并口徑下的資產(chǎn)負債率分別為61.99%、62.81%、64.7%、62.93%。其中，去年6月末下降主要是公司旅行社責(zé)任險項目完成結(jié)算導(dǎo)致相應(yīng)的貨幣資金和代收保費減少所致。

與同行相比，江泰保險的資產(chǎn)負債率遠遠超過同昌、正迅兩家新三板保險經(jīng)紀公司。同期，同昌和正迅兩家公司的負債率平均值分別為15.54%、23.29%、33.35%、41.66%。不過，威達信、怡安保險、韋萊韜悅等全球性保險經(jīng)紀公司的資產(chǎn)負債率近兩年都在70%以上。

有意思的是，較高的負債水平下，江泰保險曾在近幾年頻繁向員工借款，用于辦公大樓購置及裝修。

招股書顯示，2014年為了解決購置江泰保險大廈及后續(xù)裝修所需資金缺口問題，江泰保險決定向內(nèi)部員工借款，籌資8000萬元。2014年和2015年，江泰保險共向334名員工借款6032.6萬元，借款期限為兩年至五年不等，借款年利率在7.83%至8.32%不等。

為了籌劃上市事宜，江泰保險在2016年底償還了上述借款的本息。但在此后的2017年至2019年，其再次因公司大廈裝修款所需資金以及補充日常營運資金，先后向144名、89名、41名員工進行一年期的借款，籌集資金分別5770萬元、4954萬元、1300萬元。

以此計算，江泰保險在上述五年內(nèi)，共向員工籌集資金超過1.8億元。

令人不解的是，看似資金緊張的江泰保險在向員工借款購買辦公大廈的同時，向股東分紅卻毫不吝嗇。2016年至2019年，江泰保險分別向股東派發(fā)年度現(xiàn)金股利2149.28萬元、2923.02萬元、2149.28萬元、2579.14萬元，合計9800.72萬元。

按照公司的發(fā)行計劃，江泰保險計劃首次公開發(fā)行A股股票不超過7164.27萬股，募集資金總額4.4億元，分別用于國內(nèi)分支機構(gòu)建設(shè)項目、電子商務(wù)與管理信息系統(tǒng)級建設(shè)項目、海外代表處建設(shè)項目。

其中，海外代表處項目計劃在包括12個“一帶一路”沿線國家等在內(nèi)的海外國家共設(shè)立22個海外代表處。不過，新冠疫情對于公司海外代表處建設(shè)產(chǎn)生的不利影響，也不容輕視。

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