作為2021年食品飲料行業(yè)重磅并購案，新希望乳業(yè)股份有限公司(簡稱“新乳業(yè)”)跨界布局新茶飲公司“一只酸奶牛”持續(xù)受到市場關(guān)注。

眼下，新乳業(yè)又因收購標(biāo)的公司“商標(biāo)權(quán)爭議”被深交所下發(fā)《關(guān)注函》。

1月12日，新乳業(yè)回復(fù)稱，被搶注的“一只酸奶牛”文字商標(biāo)于2020年1月13日被國家知識產(chǎn)權(quán)局商標(biāo)局宣告無效，“一只酸奶牛”管理公司也向最高人民法院提出了再審申請。

新乳業(yè)主要從事乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其前身系由新希望集團于2006年出資設(shè)立的新希望乳業(yè)控股有限公司。2015年3月，新乳業(yè)從新希望集團剝離，股權(quán)轉(zhuǎn)至劉永好之女劉暢實控的公司。2019年1月，新乳業(yè)在深圳證券交易所掛牌上市。

新乳業(yè)董事長席剛曾表示，新乳業(yè)從區(qū)域型乳企，發(fā)展為西南、華東、華中、華北地區(qū)深度布局的區(qū)域型乳企龍頭，再轉(zhuǎn)型為全國型乳企，核心能力是“并購整合”。在過去10多年，新乳業(yè)并購10多家地方乳企，整合了15個主要乳業(yè)品牌。截至2019年，新乳業(yè)規(guī)模居于行業(yè)第五位。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴時間財經(jīng)，新乳業(yè)利用并購不斷擴充版圖，目前已在全國形成了一個網(wǎng)絡(luò)布局。整體來看，新乳業(yè)近兩年的發(fā)展還算比較穩(wěn)定，尤其是重點布局的低溫奶品類，已經(jīng)由單位數(shù)的增長爬升至現(xiàn)在的雙位數(shù)增長，未來值得期待。

時間財經(jīng)以投資者身份致電新乳業(yè)董秘辦，一位工作人員表示，公司對“一只酸奶牛”的收購仍正常進行，公司以“收并購”為發(fā)展戰(zhàn)略，如果發(fā)現(xiàn)好的標(biāo)的會進行公告。

“新希望”速度

2001年，正值中國乳業(yè)快速發(fā)展時期，新希望集團通過四川本地乳企陽坪乳業(yè)開始進軍乳制品行業(yè)，其后陸續(xù)控股或參股了杭州雙峰、河北天香、鄧川蝶泉等多家區(qū)域型乳企，之后于2006年成立新乳業(yè)。

四川首富、新希望集團董事長劉永好的管理信念之一是“快半步”：企業(yè)不超前，就沒有機會。新乳業(yè)董事長席剛或深受其影響，后者曾公開表示，消費市場日新月異，“我們可能前面花了八九年整合，但競爭對手在快速成長，而我們還在那個地方不斷盤整。”

席剛于2010年被任命為新乳業(yè)總裁后，在很短的時間內(nèi)，便讓年齡稍大的總經(jīng)理退居二線，并扶持年輕人上來，將12個子公司中的11家子公司總經(jīng)理進行調(diào)整。

新乳業(yè)的并購歷程可分為兩輪：首先是2000年至2003年，先后并購杭州雙峰、河北天香等10余家區(qū)域乳企。

2015年后，新乳業(yè)開啟第二輪并購整合，完成了對蘇州雙喜、湖南南山等的收購控股，以及對重慶天友乳業(yè)的進一步參股(目前持股47.22%)。2019年4月，新乳業(yè)宣布收購福州澳牛乳業(yè)55%的股權(quán)，同年7月認(rèn)購現(xiàn)代牧業(yè)9.28%股權(quán)，并于2020年并購夏進乳業(yè)母公司寰美乳業(yè)100%的股權(quán)。

截至目前，新希望乳業(yè)旗下共有39家控股子公司、13個主要乳品品牌、14座乳制品加工廠，以及13個自有牧場。

公司資產(chǎn)快速增長的同時，中誠信國際在一份評級報告中稱，近年來，新乳業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈逐年下降態(tài)勢，2017~2019年分別為14.66次、13.84次和13.16次，較同期行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率中位數(shù)偏低。

新乳業(yè)的營收也并未爆發(fā)式釋放，近三年還陷入“增收不增利”的局面。2017年至2019年，新乳業(yè)營業(yè)收入分別為44.22億元、49.72億元、56.75億元，歸母凈利潤分別為2.22億元、2.43億元、2.44億元。

此外，隨著蒙牛、伊利等超級乳企的渠道下沉，以及重慶天友、四川菊樂及大理東亞乳業(yè)等地方乳企崛起，新乳業(yè)西南大本營市場一度縮水。新乳業(yè)2020年報顯示，公司西南市場收入13.73億元，同比下降9.85%。

2020年1-9月，新乳業(yè)實現(xiàn)營收46.57億元，同比增長10.32%;凈利潤為1.85億元，同比增長3.7%。其中第三季度單季實現(xiàn)營收21.01億元，同比增長39.00%，歸母凈利潤1.09億元，同比增長45.46%。

民生證券在一份研報中表示，新乳業(yè)第三季度收入端增長，一方面得益于7月并表寰美、澳牛帶來增量貢獻，另一方面則歸功于低溫奶業(yè)務(wù)的持續(xù)復(fù)蘇。第三季度，新乳業(yè)歸母凈利大增，除收入端因素外，還主要得益于并表寰美、澳牛帶來各項費用率下降。

朱丹蓬認(rèn)為，目前新希望乳業(yè)的優(yōu)勢集中在產(chǎn)業(yè)鏈端，而非營銷端口。主打差異化營銷的新希望乳業(yè)，曾推出第一款以時間定義的鮮奶“24小時”，以及國內(nèi)第一款新鮮干酪“味蕾游記”，但很遺憾，都沒能成為該細分領(lǐng)域的領(lǐng)軍產(chǎn)品。

負(fù)債率增至72%

頻繁并購總是伴隨著商譽和負(fù)債增長。2017年至2019年，新乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.1%、63.6%、61.7%，同期行業(yè)均值分別為33.9%、35.9%、35.3%。而截至2020年三季度末，新乳業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率又攀升至72.3%。

與此同時，公司短期債務(wù)占比較高。新乳業(yè)2017年至2019年速動比率平均值為0.35，同期伊利、三元和光明乳業(yè)速動比率為0.87、1.26、0.65。

根據(jù)2020年三季報，新乳業(yè)最新流動負(fù)債達41.31億元，其中短期借款為12.38億元。而截至2020年第三季度末，新乳業(yè)流動資產(chǎn)中貨幣資金為5.42億元。

席剛在2019年年度股東大會上回應(yīng)公司負(fù)債高企時稱，“負(fù)債稍微高一點，其實沒有任何問題，企業(yè)風(fēng)險也是可控的。”劉暢也表示，從整個新希望集團來講，集團一直把負(fù)債視為比較鐵的指標(biāo)，從集團層面來控制。

新乳業(yè)一位工作人員告訴時間財經(jīng)，作為上市公司，新乳業(yè)在資金方面是獨立管控，并非由集團控制。但作為關(guān)聯(lián)方，公司可以便利地從集團獲得借款，這方面有一定的優(yōu)勢，公司目前不存在債務(wù)壓力。

去年12月，新乳業(yè)公告了一項限制性股票激勵計劃，向公司核心團隊41人，以每股9.35元的價格，授予1378萬股限制性股票。100%解除限售條件是以2020年為基準(zhǔn)年，2021-2023年度合并營業(yè)收入、凈利增速分別不低于25%、56%、95%，即每年合并營收、凈利增速不低于25%。

80%解除限售條件以2020年為基準(zhǔn)年，2021-2023年度合并營業(yè)收入、凈利增速分別不低于20%、45%、76%，即每年合并營收、凈利增速不低于20%。

可對比的是，2014年至2019年，新乳業(yè)收入規(guī)模復(fù)合增速為9.9%。從這個角度看，新乳業(yè)未來或仍需提速。

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