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制作人|王晨宇

編輯|鄭懷舟

主講人 |新財(cái)富分析師 張憶東

重點(diǎn)提示：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展框架：堅(jiān)持共同富裕道路，以?xún)?nèi)循環(huán)為主體

共同富裕政策內(nèi)核：提升效率，而非殺富濟(jì)貧

反躺贏：金融行業(yè)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，教育、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)模式

在第三個(gè)部分，我們?cè)侔岩暯腔氐街虚L(zhǎng)期，這個(gè)中長(zhǎng)期是立足于中國(guó)國(guó)內(nèi)。中國(guó)看未來(lái)3年、5年甚至更長(zhǎng)一點(diǎn)，機(jī)會(huì)在哪里？那么這就是“地利”了。

“地利”其實(shí)就是共同富裕的道路，地利就是圍繞著內(nèi)循環(huán)，一切都以讓我們國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，從而使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局可以變得更加健康，更加穩(wěn)定，更加持續(xù)。共同富裕的發(fā)展之路是怎么對(duì)產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)生影響，怎么驅(qū)動(dòng)或分化行業(yè)發(fā)展？

16年的2月份之后，我們當(dāng)時(shí)提的核心資產(chǎn)更多地強(qiáng)調(diào)是大而強(qiáng)，它是供給側(cè)改革帶來(lái)的核心資產(chǎn)的特征：贏家通吃勝者為王，小公司給死掉了，大公司分蛋糕。無(wú)論是在什么金融地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、有色、水泥，甚至連這種消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)都顯示出龍頭溢價(jià)特征，龍頭公司發(fā)展會(huì)像滾雪球一樣越來(lái)越好。再反思一下，2016年開(kāi)始的供給側(cè)改革，它強(qiáng)調(diào)的是解決問(wèn)題、提升效率。

從2020年開(kāi)始，特別是18、19、20過(guò)去三年發(fā)生了很多的事情。在2020年，疫情中的一些列事件顯示了我們社會(huì)主義制度的優(yōu)越性，我們?cè)谝咔榈目箵舴矫娉蔀榱巳澜绶秶鷥?nèi)的優(yōu)等生，率先全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)，再次凸顯了中國(guó)作為世界工廠不可替代的作用，向全世界輸出物資，特別是抗疫物資。在2019年，香港地區(qū)的一些政治擾動(dòng)，更加讓我們想到的（是）如果效率不能夠帶來(lái)公平或者效率影響到了公平，或者說(shuō)經(jīng)濟(jì)是K型發(fā)展的話(huà)，那么這個(gè)社會(huì)是不穩(wěn)定的。在2018年，中美兩國(guó)存在貿(mào)易摩擦。

過(guò)去三年的經(jīng)歷讓我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的思路轉(zhuǎn)向了最終要走共同富裕的社會(huì)主義道路。它要維護(hù)廣大人民群眾的利益，而不代表是某些利益，利益集團(tuán)，某些權(quán)勢(shì)階層、某些權(quán)貴階級(jí)的利益。

共同富裕的路不是均貧富，不是殺富濟(jì)貧，而是改變?nèi)缤鞣缴鐣?huì)的K型病，能夠使得全民在全面小康之后一起邁向共同富裕，而同時(shí)有差別。在高效率的地方，在國(guó)家希望大力發(fā)展，鼓勵(lì)發(fā)展，能夠帶來(lái)國(guó)家全要素勞動(dòng)生產(chǎn)力提升的地方，能夠保衛(wèi)內(nèi)循環(huán)的地方，這些領(lǐng)域依然是被鼓勵(lì)的，然后財(cái)富效應(yīng)依然是會(huì)層出不窮的。

圖一

但反過(guò)來(lái)說(shuō)，在另外一些領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式可能會(huì)被明顯地調(diào)整，甚至被顛覆。總體來(lái)說(shuō)，無(wú)論是醫(yī)療、教育、住房這些層面，包括但不限于甚至你比如說(shuō)一些互聯(lián)網(wǎng)，甚至消費(fèi)領(lǐng)域，如果以往它們是躺贏型的模式，依靠政策套利，我們認(rèn)為在共同富裕的指引下，它們的利潤(rùn)會(huì)被壓縮。

我們舉幾個(gè)例子，教育雙減政策出來(lái)以后，很多人都很慌。我跟很多的海外投資者分享的時(shí)候，我說(shuō)你要理解這個(gè)事情，其實(shí)它就相當(dāng)于政府代表著廣大人民群眾來(lái)實(shí)施ESG。對(duì)于那種三四五線(xiàn)城市，它的確很有效地解決了上學(xué)難上學(xué)貴的問(wèn)題。

但是現(xiàn)在很明顯學(xué)科教育，涉及到意識(shí)形態(tài)的這些的教育將會(huì)退出產(chǎn)業(yè)化，而強(qiáng)調(diào)公益化、非營(yíng)利化。相反，我們認(rèn)為素質(zhì)教育比如說(shuō)體育、高爾夫、畫(huà)畫(huà)、繪畫(huà)、大提琴、藝術(shù)這些的產(chǎn)業(yè)化，還是有空間的。另外像烹飪、挖掘機(jī)這種職業(yè)教育依然是有空間的，政策并不是很極端地一刀切，而是說(shuō)它會(huì)改變整個(gè)行業(yè)發(fā)展的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局業(yè)態(tài)。

我們?cè)倥e個(gè)例子，房地產(chǎn)。1998年到2018年這20年，你可以看到我們的發(fā)展模式，98年以后我們是走香港的模式，當(dāng)時(shí)房子是因?yàn)槌吹?，金融屬性非常?qiáng)，所以當(dāng)時(shí)的模式是三高模式:高毛利、高杠桿、高周轉(zhuǎn)。

對(duì)于房地產(chǎn)，房租不炒其實(shí)就改變了以往的“三高”模式，它就變成了低毛利模式。可能對(duì)多數(shù)的新房存在限購(gòu)措施，甚至新房的價(jià)格是受到一定的調(diào)控的，所以就帶來(lái)它商業(yè)模式的變化，會(huì)分為兩種類(lèi)型，大多數(shù)的是第一種模式：低毛利、低成本、高周轉(zhuǎn)。第二種模式其實(shí)就是收租模式，它屬于低周轉(zhuǎn)，然后收租，依靠租金,現(xiàn)金奶牛，然后偶爾開(kāi)發(fā)一下這個(gè)樓盤(pán)，導(dǎo)致它是低周轉(zhuǎn)高毛利，但是這個(gè)時(shí)候它的盈利模式發(fā)生了變化。

再看金融，那么以前金融是金三胖，銀行在06、07年的時(shí)候，每個(gè)季度的盈利增速都是在百分之七八十，當(dāng)時(shí)人家 PB(市凈率)跟現(xiàn)在的PE(市盈率)是一個(gè)狀態(tài)，當(dāng)時(shí)PB都可以6~8倍，現(xiàn)在PE可能還沒(méi)有那么高，所以我講時(shí)勢(shì)造英雄，現(xiàn)在金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利，特別是銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利已經(jīng)是常態(tài)。

相比而言，資產(chǎn)管理、財(cái)富管理它順應(yīng)了資本市場(chǎng)在資源配置中起到的決定性的作用,向科技創(chuàng)新的這些領(lǐng)域去進(jìn)行配置，它比間接融資更加有效率，更加能夠激發(fā)整個(gè)的企業(yè)家和社會(huì)資源形成的化學(xué)反應(yīng)。

所以如果說(shuō)過(guò)去的二三十年是銀行保險(xiǎn)的黃金時(shí)代，那么后面反而是一個(gè)資產(chǎn)管理，財(cái)務(wù)管理，或者說(shuō)一些具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的證券行業(yè)的較好發(fā)展機(jī)遇期，這是也是分化。

在共同富裕下,大家比較關(guān)心的互聯(lián)網(wǎng)也存在分化。我們認(rèn)為絕對(duì)不可能一棒打死，但是它會(huì)規(guī)范，特別是對(duì)于傳媒，以及對(duì)金融方面，要防止資本無(wú)需擴(kuò)張，就要對(duì)它們進(jìn)行約束。

我認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)在于數(shù)據(jù)，在于可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)賦能，所以未來(lái)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及像這種智能制造，包括智能駕駛，這些具有科技含量的領(lǐng)域，會(huì)開(kāi)發(fā)出新的空間。

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