歲末春初，多家高端白酒公司陸續(xù)發(fā)布提價(jià)公告，關(guān)于貴州茅臺(tái)（600519.SH）可能提價(jià)的消息不脛而走。市場等待茅臺(tái)提價(jià)“帶飛”板塊，但由于提價(jià)預(yù)期遲遲未兌現(xiàn)，白酒指數(shù)仍然提振乏力。

而從過往十年春節(jié)期間板塊表現(xiàn)來看，春節(jié)前夕的回調(diào)，可能起到欲揚(yáng)先抑的作用，并為全年的大漲奠定基調(diào)。春節(jié)前兩個(gè)月，白酒板塊十年平均漲幅僅3.2%，取得正增長的概率僅五成；而春節(jié)后兩個(gè)月，白酒指數(shù)有八成的年份實(shí)現(xiàn)正增長，十年平均漲幅為13.3%。

研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，年底市場信息擾動(dòng)加劇，無需過度博弈短期信息。高端白酒基本面依舊強(qiáng)勁，長期向上走勢不改。

無需過度博弈短期波動(dòng)

春節(jié)旺季是奠定全年銷售的基礎(chǔ)，回顧近十年白酒行情，酒企一季度營收占全年總營收中約三成。而今臨近春節(jié)，白酒指數(shù)卻出現(xiàn)大幅回調(diào)，一度引發(fā)市場擔(dān)憂情緒。

在此背景下，大部分研究機(jī)構(gòu)仍保持對(duì)白酒指數(shù)的看好態(tài)度，天風(fēng)證券更是連續(xù)九周強(qiáng)推高端白酒，其表示，目前市場對(duì)提價(jià)、業(yè)績高增的預(yù)期較高，但高端白酒目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)增速換擋，后續(xù)將主要以穩(wěn)定經(jīng)營為主，提升自身經(jīng)營的質(zhì)量。建議以長眼光看待高端白酒，龍頭具備強(qiáng)壁壘，商業(yè)模式具備優(yōu)越性，2022年業(yè)績確定性仍較強(qiáng)。

至于近期白酒指數(shù)下滑的原因，國海證券分析稱，該板塊自2021年11月中旬連續(xù)上漲且漲幅較大，估值修復(fù)到位后面臨回調(diào)壓力，大盤整體回調(diào)也對(duì)板塊走勢產(chǎn)生影響；近期股價(jià)波動(dòng)主要受消息擾動(dòng)和資金影響，并非基本面原因；回調(diào)后板塊已經(jīng)進(jìn)入布局區(qū)間，2022年預(yù)計(jì)將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情。

對(duì)于茅臺(tái)提價(jià)尚未落地的情況，國海證券研報(bào)指出，茅臺(tái)提價(jià)的確定性仍高，近幾日茅臺(tái)年份酒、系列酒、出口產(chǎn)品及部分非標(biāo)產(chǎn)品均已提價(jià)，而即使不考慮提價(jià)因素，2022年公司依靠結(jié)構(gòu)調(diào)整和管理紅利釋放，業(yè)績?nèi)詴?huì)加速，基本面穩(wěn)健。

“茅臺(tái)股價(jià)與批價(jià)不完全相關(guān)，主要原因是價(jià)格與銷量之間的階段性背離?！逼桨沧C券統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，“從往年規(guī)律來看，由于經(jīng)銷商在節(jié)前備貨需求增加廠家會(huì)加大發(fā)貨節(jié)奏，茅臺(tái)批價(jià)在春節(jié)前會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)回落，隨著春節(jié)臨近再逐步回升，春節(jié)后再度下跌?！?/p>

春節(jié)后有八成概率上漲

從過往多年節(jié)前白酒板塊指數(shù)走勢來看，春節(jié)前夕的回調(diào)，往往起到欲揚(yáng)先抑的作用，為全年的大漲奠定基調(diào)。

平安證券統(tǒng)計(jì)了2012-2021年白酒板塊春節(jié)數(shù)據(jù)，春節(jié)前兩個(gè)月，白酒板塊平均漲幅僅3.2%，取得正增長的概率僅五成；而春節(jié)后兩個(gè)月，白酒指數(shù)有八成的年份實(shí)現(xiàn)正增長，平均漲幅為13.3%。

春節(jié)后兩個(gè)月收跌年份，全年大概率表現(xiàn)不佳，呈現(xiàn)調(diào)整。2013年、2018年與2021年，春節(jié)后兩個(gè)月漲跌幅分別為-6.7%、1.8%、-11.9%，對(duì)應(yīng)的全年白酒板塊漲跌幅為-41.6%、-22.2%與2.88%。

而今年春節(jié)前夕，白酒指數(shù)雖表現(xiàn)平平，但對(duì)于春節(jié)后的趨勢，券商普遍看好。一方面，白酒板塊三季度的整體業(yè)績增速對(duì)股價(jià)表現(xiàn)起到一定的預(yù)判作用，2021年前三季度酒企普遍業(yè)績大漲；另一方面，春節(jié)受到酒企的極度重視，春節(jié)前45-60天為白酒備貨期，各酒企在此期間積極鋪貨打款、清理渠道，力爭新年開門紅。

2021年前三季度，A股白酒行業(yè)營收達(dá)2152億元，同比增長21.34%，凈利潤822億元，同比增長19.36%。其中，有17家公司營收同比都獲得了正增長，13家公司增幅超20%；有16家公司凈利潤同比正增長，11家酒企凈利潤增速超28%。

與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)針對(duì)部分白酒消費(fèi)大省如四川、河南等進(jìn)行調(diào)研，整體來看龍頭一季度回款節(jié)奏良好，隨春節(jié)臨近預(yù)計(jì)市場動(dòng)銷也將持續(xù)走好。名酒總體上價(jià)格正循環(huán)仍在繼續(xù)，行業(yè)回款目標(biāo)普遍在30%-40%之間，經(jīng)銷商打款信心仍足。

華創(chuàng)證券1月10日統(tǒng)計(jì)顯示:茅臺(tái)各地區(qū)回款節(jié)奏不同,因春節(jié)提前多以969元打1-2月款；五糧液（000858.SZ）回款目標(biāo)40%，預(yù)計(jì)目前完成超20%，部分大商通過匯票已完成全年50%-100%回款；瀘州老窖（000568.SZ）回款目標(biāo)約40%，各區(qū)域分批次有序推進(jìn)。酒鬼酒(000799.SZ)回款目標(biāo)在40%左右，目前省內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入密集回款階段。區(qū)域龍頭古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)春節(jié)回款目標(biāo)分別為40%、35%，古井貢酒完成1-2個(gè)月回款。高端白酒一季度支撐較強(qiáng)，報(bào)表業(yè)績驅(qū)動(dòng)仍確定。

板塊估值觸底如何掘金

隨著白酒板塊風(fēng)險(xiǎn)已基本消化完畢，相關(guān)個(gè)股仍處于估值低位。機(jī)構(gòu)基于通脹向下游傳導(dǎo)的邏輯，看好包含白酒在內(nèi)的食品飲料板塊的配置機(jī)會(huì)。

野村東方研究所主管高挺認(rèn)為，一季度的市場環(huán)境偏正面。近期政策出現(xiàn)往寬松方向微調(diào)的跡象，顯示A股“政策底”臨近。

基于宏觀環(huán)境與盈利增長，瑞銀表示，白酒板塊是今年投資的明確主線。超高端和高端白酒的消費(fèi)量占比小于2%，滲透率提升空間可觀，競爭格局較好，頭部品牌受益于人口老齡化、中產(chǎn)人群數(shù)量增加以及品牌優(yōu)勢，預(yù)計(jì)仍可繼續(xù)量價(jià)齊升；次高端板塊競爭加劇，醬香產(chǎn)能擴(kuò)建帶來潛在供給過剩，看法相對(duì)謹(jǐn)慎。

展望2022年春節(jié)，平安證券認(rèn)為若貨幣政策持續(xù)寬松，白酒行業(yè)有望復(fù)制2019年行情，其看好：品牌力顯著領(lǐng)先的高端白酒：因高端白酒供需穩(wěn)定，憑借其顯著領(lǐng)先的品牌力坐享絕對(duì)溢價(jià)，通過控貨穩(wěn)價(jià)可以有效實(shí)現(xiàn)價(jià)增。

“茅臺(tái)維持供需平衡，有利于品牌長期健康發(fā)展，業(yè)績將延續(xù)穩(wěn)定增長；五糧液于2021年12月起提高計(jì)劃外打款價(jià)，拉動(dòng)經(jīng)銷商綜合拿貨成本提升至960元，收益千元價(jià)位帶擴(kuò)容，提價(jià)將有利于公司利潤彈性釋放；瀘州老窖股權(quán)激勵(lì)落地，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系趨于完善，盡享次高端擴(kuò)容紅利，有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升?！?/p>

華創(chuàng)證券認(rèn)為，板塊旺季行情仍在途中，首選茅臺(tái)。茅臺(tái)市場化改革方向清晰，引領(lǐng)行業(yè)長線價(jià)值；短期看，旺季行情未至終點(diǎn)，酒企開門紅仍有較高確定性，業(yè)績?nèi)詫⒅?；關(guān)注改革主題帶來的加速機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦洋河股份（002304.SZ）。洋河股份改革紅利釋放銷售士氣強(qiáng)，夢6+高增長帶動(dòng)，業(yè)績具有加速潛力。

本文來自微信公眾號(hào)“投資者網(wǎng)”（ID:touzizhebao），作者：謝瑩潔，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 白酒 回調(diào) 估值