近日，UBS瑞銀舉辦第二十二屆瑞銀大中華研討會，其中瑞銀大中華區(qū)消費行業(yè)研究主管彭燕燕對2022年中國消費行業(yè)進行了分析與展望。

以下是瑞銀相關研究的簡要觀點，供讀者學習參考。

2022年中國消費行業(yè)展望

宏觀

CPI-PPI剪刀差趨向平衡

瑞銀預測CPI、PPI剪刀差將從2021年的負數(shù)趨近于平衡。CPI消費品價格指數(shù)衡量物價通脹情況、初步反映企業(yè)銷售價格變化趨勢，PPI生產價格指數(shù)受大宗商品價格的影響，與企業(yè)生產成本相掛鉤。由于2021年PPI的漲幅遠遠地超過了CPI的漲幅，目前CPI-PPI剪刀差負值來到歷史高位。

瑞銀預測，隨著2022年大宗商品價格增速下降，CPI-PPI剪刀差將在2022年二季度左右出現(xiàn)超過零或者等于零的水平，將對下游消費品的利潤能力產生支撐作用。

社會零售增長情況

社會零售的增長從2021年初的60%-100%，減速至2021年11月份0增長。直觀上，社會零售增長在二季度后形成了坍塌式下滑，但這個坍塌式下滑主要是由于高基數(shù)造成的。如果將2021年的社會零售增長總額與2019年進行同期對比，2021年全年大部分月份里，社零增長維持在低單位數(shù)到10%左右的狹窄區(qū)間里。其中，個別月份的低增長受到疫情的負面影響。

由于過往每年的消費增速維持在高單位數(shù)增長，因此2021年開始的消費增長確實略低于過往，但不存在結構性的變化導致坍塌下滑。

看好大眾消費和必選消費

除了基本面的情況，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，CPI-PPI的剪刀差由負變正的前六個月及后六個月，食品飲料行業(yè)和相關的日用品行業(yè)通常出現(xiàn)比較好的市場回報，這顯示出了市場投資者對該項數(shù)據(jù)變化帶來的利好趨勢有普遍共識。此外，目前亞洲必需消費品12個月的預估市盈率已處于歷史平均線以下，但是從2022年每股盈余的增速來看，已經出現(xiàn)了加速的情況——從去年三季度以來，必需消費品的整體收入增長也出現(xiàn)了環(huán)比回升趨勢。因此，2022年瑞銀看好大眾消費品及必選消費品。

推薦行業(yè)

白酒行業(yè)

白酒按照價格帶的區(qū)分，分成超高端、高端、中端、低端，其中超高端及高端價格帶占行業(yè)整體銷量比例不到5%的。隨著消費者追求健康飲酒（喝得少一點、喝得好一點）的消費趨勢，瑞銀認為整個白酒高端化的趨勢仍然會存在。

從瑞銀的實證調研結果來看，即使在疫情期間，消費者對白酒的消費增長還是保持良好態(tài)度。調研中，盡管增加白酒消費的消費者比例，跟疫情前相比存在一定的回落，但仍存在40%—50%的消費者認為他們會增加白酒消費。

考慮到消費者對超高端白酒的消費主要受到品牌驅動，因此瑞銀仍然看好目前超高端白酒的領先企業(yè)；但是對次高端白酒給與謹慎態(tài)度。經瑞銀統(tǒng)計，頭部醬酒企業(yè)的產能于2020年已達到20萬噸，相當于高端和超高端的產能總量?？紤]到醬酒的產能轉化一般需要3—5年的釀造時間，因此相關產能將于2024年左右釋放。未來兩年300—800元價格帶的次高端白酒將面臨眾多醬酒企業(yè)的競爭挑戰(zhàn)。

啤酒行業(yè)

盡管在2021年的疫情下，大部分啤酒公司保持了盈利增長的態(tài)勢，其中產品高端化帶來的利潤結構提升，是利潤增長的主要動力。從“量”的角度來看，與2020年相比，由于受到2021年8月份以來的疫情影響，全年啤酒銷量還沒有恢復，但是“價”的提升，帶動了利潤率的提升，這個趨勢將持續(xù)。

在消費者調研中，瑞銀看到消費者在家里喝啤酒、即在非即飲渠道消費的趨勢進一步加強。由于國產品牌在非即飲渠道的優(yōu)勢相對明顯，這個趨勢為很多國產品牌的升級帶來了機遇。

最后，根據(jù)瑞銀對全球啤酒零售價及當?shù)谿DP平均值的回歸模型，中國啤酒的零售價相對人均GDP來講偏低。瑞銀認為中國啤酒價格會繼續(xù)保持健康的、往上的趨勢。

乳制品行業(yè)

瑞銀看好乳制品行業(yè)。首先，乳制品消費不但沒有受到疫情影響，還在疫情下得到了促進，尤其教育了低線城市和農村消費者的飲奶習慣。

其次，瑞銀認為未來的兩年，乳制品行業(yè)存在明顯的成本下降。2019年—2021年間，原奶價格經歷了快速拉升，主要原因是中國的原奶供給不足。但從去年以來，許多大型牧場都進入了擴產。牛苗自出生到產奶大約需兩年時間，這將為原奶的價格下降帶來較好的前提條件。

調味品行業(yè)

調味品行業(yè)將由去年經銷商“去庫存”進入到2022年經銷商“加庫存”的趨勢當中。去年開始，諸多調味品企業(yè)也在價格上進行了提升。瑞銀預計調味品主要成本大豆價格將在2022年保持平穩(wěn)。由于在收入端及成本端都有利好的展望，2022年調味品行業(yè)將有比較好的利潤表現(xiàn)。

大家電行業(yè)

瑞銀對大家電保持樂觀展望。首先，消費者對空調、洗衣機、冰箱等大家電的購買需求中，其中40%—70%自更新?lián)Q代需求。上一輪家電滲透率大幅提升的時點在2009年—2010年，其時國家出臺了較多“家電下鄉(xiāng)”的政策，鼓勵低線城市或者農村購買家電，這批家電到了更新?lián)Q代的時點。而且，從去年12月份發(fā)改委政策導向來看，囊括了又一輪家電下鄉(xiāng)政策內容，相關政策值得期待。

其次，銅、鋁、鋼等大宗商品的價格穩(wěn)定及下降，將對成本下降及毛利率提升帶來正面的作用。

最后，瑞銀認為大家電比如空調的保有率還存在上升趨勢?？照{的保有率主要受到居民收入水平的驅動。中國人均GDP及空調保有率基本上接近日本80年代中期的水平。中國目前空調的保有率約為日本的一半，如果中國的人均GDP繼續(xù)保持中位數(shù)、高單位數(shù)的成長，保有率的上升的趨勢將比較確定。

謹慎行業(yè)

餐飲行業(yè)

對于餐飲行業(yè)看空的主要原因仍然是疫情。經瑞銀統(tǒng)計，2021年上半年的商場客流，相對于2019年上半年存在18%的差距。從結構上，外賣占據(jù)了更多餐飲消費場景。此外，餐飲頭部企業(yè)在2020年出現(xiàn)了過度擴張的趨勢，2021年需求端不達預期時、出現(xiàn)了大量閉店的情形。閉店的過程，勢必會對企業(yè)財務產生短期沖擊。

商超行業(yè)

對商超行業(yè)看空的原因，主要是消費者生鮮購買的途徑越來越多樣化，這為企業(yè)的經營帶來了調整成本。目前的消費者更多會選擇四到五個渠道進行生鮮消費，包括線下的商超、mini店、社區(qū)團購、線上外賣等，渠道的多樣化使得企業(yè)需要對現(xiàn)有渠道進行改造、或為新渠道進行投入，在費用端形成了較大的壓力。

此外，瑞銀觀察到客單價的持續(xù)下降，消費者傾向于把消費需求分散在多個渠道、多個訂單，這對商超來說也形成了利空。

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