為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行于15日開(kāi)展了9500億元中期借貸便利(MLF)操作(含對(duì)12月7日和16日兩次共計(jì)6000億元MLF到期的續(xù)作)，中標(biāo)利率2.95%。同時(shí)，開(kāi)展100億元7天逆回購(gòu)操作。去除600億元逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放9000億元。

這次MLF操作，延續(xù)了8月以來(lái)“量增價(jià)穩(wěn)”的常規(guī)作法。之所以超量續(xù)作，主要原因仍然在于銀行負(fù)債端壓力較大。下半年以來(lái)，央行逐漸回收疫情期間釋放的過(guò)量流動(dòng)性。與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)性存款壓降、政府債券集中發(fā)行以及財(cái)政支出相對(duì)偏慢等因素，加上11月以來(lái)信用債違約事件的意外沖擊，使市場(chǎng)間流動(dòng)性進(jìn)一步趨緊，抬升了銀行的資金成本。

9月初以來(lái)，同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)高于一年期MLF利率，11月底兩者差距達(dá)到下半年來(lái)最高水平。兩者之間的明顯偏離，不符合央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出的同業(yè)存單利率圍繞MLF利率運(yùn)行的要求，也會(huì)累及利率市場(chǎng)化進(jìn)程和利率傳導(dǎo)機(jī)制的穩(wěn)定性。三季度金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率有所上行，表明銀行負(fù)債端壓力已經(jīng)傳導(dǎo)至貸款利率。

基于此，央行近期明顯加大了流動(dòng)性投放力度。11月30日，央行在常規(guī)時(shí)段之外額外投放2000億元MLF，并開(kāi)展1500億元7天逆回購(gòu)操作，12月15日再次超額續(xù)作MLF并開(kāi)展逆回購(gòu)操作，目的都是維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。而在這些操作之后，同業(yè)存單利率應(yīng)聲而落，逐漸向2.95%的MLF利率水平回歸，DR007則持續(xù)位于2.2%的7天逆回購(gòu)利率之下。

可以看出，央行仍在按照“長(zhǎng)短結(jié)合，削峰填谷”的理念，通過(guò)調(diào)整MLF、公開(kāi)市場(chǎng)操作等政策工具的力度和節(jié)奏，保持短、中、長(zhǎng)期流動(dòng)性供給和需求均衡，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率平穩(wěn)運(yùn)行。

從11月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，社融存量同比增長(zhǎng)13.6%，比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首次出現(xiàn)回落;11月末貸款余額同比增長(zhǎng)12.8%，比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，較6月份的年內(nèi)高點(diǎn)已回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)顯示出，信用拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

之所以選擇這一政策組合，涉及央行對(duì)當(dāng)前和下一階段經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷。央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，當(dāng)前“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，供需關(guān)系逐步改善，市場(chǎng)活力動(dòng)力增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)是大概率事件”，同時(shí)，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還存在一些結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問(wèn)題，發(fā)展不平衡不充分問(wèn)題仍然突出”。因此，既要加大穩(wěn)杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的政策考量，又要避免出現(xiàn)“政策懸崖”，防止政策突然中斷帶來(lái)的意外沖擊。

因此，預(yù)計(jì)央行下一階段仍將維持目前的政策組合：一方面，保持狹義流動(dòng)性合理充裕，“既不讓市場(chǎng)缺錢(qián)，又不讓市場(chǎng)的錢(qián)溢出來(lái)”;另一方面，“把好貨幣供應(yīng)總閘門(mén)，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”。

關(guān)鍵詞： 量增價(jià)穩(wěn)