眾所周知，微軟（MSFT）是一家世界著名的公司。該公司對(duì)云計(jì)算的押注推動(dòng)了其增長(zhǎng)，并使微軟成為關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。該公司提供廣泛的軟件即服務(wù)（SaaS）和基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)（IaaS）產(chǎn)品。疫情將世界進(jìn)一步轉(zhuǎn)移到云端，使遠(yuǎn)程工作、數(shù)字化功能、遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)以及行業(yè)從離線到在線的轉(zhuǎn)變正?；?。

微軟在2014年任命薩蒂亞·納德拉（Satya Nadella）接替史蒂夫·巴爾默（Steve Balmer）擔(dān)任首席執(zhí)行官，這是因?yàn)樗鳛槲④浽坪推髽I(yè)集團(tuán)執(zhí)行副總裁的經(jīng)歷使他成為能夠帶領(lǐng)微軟實(shí)現(xiàn)目標(biāo)——云領(lǐng)導(dǎo)者的合適人選。

該公司的Azure業(yè)務(wù)部門一直以驚人的50%同比增長(zhǎng)的速度成長(zhǎng)。微軟是希望在混合環(huán)境中運(yùn)營(yíng)辦公的公司們的首選供應(yīng)商，并且如今總體上也僅次于亞馬遜（納斯達(dá)克股票代碼：AMZN）的亞馬遜云網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。該行業(yè)的增長(zhǎng)空間是巨大的，微軟憑借其規(guī)模和技術(shù)，處于有利地位，可以抓住未來(lái)的機(jī)遇。

云應(yīng)用正在蠶食軟件市場(chǎng)

多年來(lái)，科技投資者一直在跟蹤FAANG的股票，并將其視為科技行業(yè)的領(lǐng)頭羊。然而，云的出現(xiàn)催生了微軟的MT SAAS集團(tuán)，Twilio（TWLO），Shopify（SHOP），亞馬遜（AMZN），Adobe（ADBE）和Salesforce（CRM）。

十年前，馬克·安德森（Marc Andreessen）得出結(jié)論，"軟件正在吞噬世界"，多年來(lái)，他的評(píng)估似乎越來(lái)越有先見之明。今天，也可以說(shuō)云計(jì)算正在蠶食軟件，預(yù)測(cè)估計(jì)到2025年，云計(jì)算將占企業(yè)軟件的大多數(shù)，到2030年將占絕大多數(shù)。事實(shí)上，云計(jì)算不僅僅是在蠶食軟件，它也在吞并硬件及相關(guān)服務(wù)的市場(chǎng)份額，這是現(xiàn)在和未來(lái)的大趨勢(shì)。

自2013年成立以來(lái)，Bessemer-Nasdaq新興云指數(shù)（EMCLOUD）以驚人的速度增長(zhǎng)，并證明了云對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的重要性：

來(lái)源：Bessemer Venture Partners

在2020年的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，納德拉宣稱微軟早已有所預(yù)見，"我們?cè)缭趦蓚€(gè)月內(nèi)看到了兩年的數(shù)字化轉(zhuǎn)型"。從那時(shí)起，云應(yīng)用市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)。

據(jù)Gartner稱，到2022年底，全球公共云的總市值將超過(guò)4800億美元，在2020年的3140億美元基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大。Gartner估計(jì)，到2022年，IaaS行業(yè)將增長(zhǎng)30%以上，達(dá)到近1210億美元的市場(chǎng)價(jià)值。SaaS預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)18%以上，達(dá)到約1720億美元。微軟還投資了平臺(tái)即服務(wù)（PaaS），Gartner預(yù)計(jì)該平臺(tái)將增長(zhǎng)近26%，達(dá)到1000多億美元。所有這些都是令人印象深刻的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，微軟是這些市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。

全球公共云服務(wù)最終用戶支出預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）

資料來(lái)源：高德納

混合動(dòng)力的重要性被低估

變化永遠(yuǎn)不會(huì)像投資者認(rèn)為的那樣快。制度僵化和過(guò)去的其他投資可能會(huì)給公司帶來(lái)改變的壓力，使得根本性的變革在很大程度上是不可能的。

微軟是歷史最悠久的偉大科技公司之一，這使得投資者在考慮未來(lái)技術(shù)時(shí)很容易錯(cuò)過(guò)。正是微軟的歷史賦予了它相對(duì)于較新的云計(jì)算公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)?？紤]到許多客戶都還沒有習(xí)慣完全遷移到云，微軟了解更老、更成熟的公司需要做些什么來(lái)轉(zhuǎn)型云業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，當(dāng)微軟在2018年進(jìn)行一項(xiàng)調(diào)查時(shí)，它發(fā)現(xiàn)67%的受訪者打算使用混合云。這些企業(yè)需要混合解決方案來(lái)解決他們對(duì)計(jì)算機(jī)資源的安全性和可擴(kuò)展性的擔(dān)憂。微軟發(fā)現(xiàn)，混合云的最常見應(yīng)用是控制重要數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)位置（71%）、備份以及重要信息系統(tǒng)的災(zāi)難恢復(fù)（69%）。

微軟正獲得開發(fā)人員青睞

微軟專注于發(fā)展Azure，這使其相對(duì)于亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)公司具有至關(guān)重要的優(yōu)勢(shì)。亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，擁有從電子商務(wù)到云的更多樣化的業(yè)務(wù)組合。盡管亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)是領(lǐng)導(dǎo)者，但隨著微軟的Azure和谷歌的Google Cloud Platform的發(fā)展，其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)多年來(lái)一直在縮小。

事實(shí)上，在《2021年云應(yīng)用報(bào)告》中，Bessemer Venture Partners認(rèn)為，微軟Azure將在兩到三年內(nèi)超過(guò)亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。

微軟已經(jīng)進(jìn)行了戰(zhàn)略收購(gòu)，例如全球最大的開發(fā)者項(xiàng)目和文件存放處GitHub，這表明該公司一直專注于主導(dǎo)云基礎(chǔ)設(shè)施。開源將成為未來(lái)創(chuàng)新的關(guān)鍵來(lái)源，如果成功，微軟對(duì)它的擁抱將幫助它超越亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。

事實(shí)上，微軟已經(jīng)為GitHub貢獻(xiàn)了數(shù)百萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目，到2016年，微軟已成為該平臺(tái)的最大貢獻(xiàn)者。該公司已經(jīng)推動(dòng)了.NET和.NET CORE，它們同時(shí)運(yùn)行在微軟的Windows操作系統(tǒng)以及MacOS和Linux上。目前，所有Azure核心計(jì)算中有50%是用于Linux。

根據(jù)Beth Kindig的說(shuō)法，微軟之所以這樣做，是因?yàn)樗嘈牛ㄟ^(guò)吸引開發(fā)人員，它將在選擇企業(yè)將使用的云服務(wù)時(shí)贏得主要決策者的支持。

微軟有望繼續(xù)增加股東價(jià)值

在2022財(cái)年Q1財(cái)報(bào)中，微軟的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。該公司在其14個(gè)產(chǎn)品和服務(wù)部門中，除了2個(gè)之外，其他所有部門都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。云業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的46%，同比增長(zhǎng)36%至207億美元，總收入增長(zhǎng)22%至453億美元。

根據(jù)該公司2021年年度報(bào)告，2021年的收入為1680億美元，比2020年的1430億美元增長(zhǎng)17.5%。微軟在過(guò)去十二個(gè)月期間的收入超過(guò)1760億美元。對(duì)于這種規(guī)模的公司來(lái)說(shuō)，兩位數(shù)的增長(zhǎng)證明了微軟成功地重新構(gòu)造了自己的商業(yè)模式。

2021年，微軟的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）為602億美元，而2020年為445億美元。微軟不僅收入不斷增長(zhǎng)，而且盈利能力也越來(lái)越高。在過(guò)去十二個(gè)月期間，該公司在NOPAT中賺取了640億美元。進(jìn)一步突出業(yè)務(wù)質(zhì)量的是，微軟擁有非常令人印象深刻的NOPAT利潤(rùn)率，2021年的NOPAT利潤(rùn)率為35.8%，過(guò)去十二月為36.3%。

在2017年至2021年期間，微軟的5年投資回報(bào)率（ROIC）為35.6%。在那段時(shí)間里，微軟的經(jīng)濟(jì)收益從145億美元增長(zhǎng)到超過(guò)520億美元。

微軟業(yè)績(jī)優(yōu)秀的不利影響是，盡管它產(chǎn)生了大量的自由現(xiàn)金流（FCF）——在十二個(gè)月期間釋放了340億美元價(jià)值，但它并沒有具備吸引力的價(jià)格提供。它的企業(yè)價(jià)值接近2.3萬(wàn)億美元，F(xiàn)CF收益率僅為1.5%。

微軟的經(jīng)濟(jì)賬面價(jià)值（EBV）超過(guò)1萬(wàn)億美元，使其在TTM期間的每股EBV為141.34美元。該股票目前的交易價(jià)格約為300美元，這使得其PEBV值為2.2。這告訴我們，市場(chǎng)預(yù)計(jì)微軟未來(lái)19年的收入將以7.2%的速度增長(zhǎng)。在此期間，微軟預(yù)計(jì)平均經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率也將達(dá)到44.9%（而過(guò)去十二個(gè)月期間為39.9%）。這表明公司的歷史業(yè)績(jī)與價(jià)格所隱含的公司預(yù)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間存在合理的差異。

即將發(fā)布的新財(cái)報(bào)，據(jù)智通財(cái)經(jīng)報(bào)道：市場(chǎng)普遍預(yù)期該股Q2營(yíng)收增長(zhǎng)近17%，至503億美元;每股營(yíng)收則增長(zhǎng)約12%，至2.32美元。

其中，智能云業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)仍是該公司營(yíng)收增長(zhǎng)最高的業(yè)務(wù)。分析師預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)營(yíng)收將增長(zhǎng)25.5%至183.2億美元，其中Azure云平臺(tái)在Q2銷售額同比增幅將超過(guò)40%；市場(chǎng)預(yù)期生產(chǎn)力和商業(yè)流程業(yè)務(wù)與更多個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)將分別增長(zhǎng)19.2%至159.1億美元與10.3%至151.2億美元。

盡管財(cái)報(bào)還未發(fā)布，目前已經(jīng)有花旗、美國(guó)銀行、Cowen等市場(chǎng)分析師普遍對(duì)微軟前景持樂觀態(tài)度。

機(jī)構(gòu)怎么看？

韋德布什分析師丹·艾夫斯評(píng)論說(shuō)，“根據(jù)我們最近的檢查，我們認(rèn)為該公司在 Azure/Office 365 的帶領(lǐng)下，在12月季度再次取得了強(qiáng)勁的表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)營(yíng)收將增長(zhǎng)約 3%，并且全面上漲，這應(yīng)該是對(duì)展望未來(lái)的整個(gè)科技行業(yè)，”艾夫斯認(rèn)為，微軟的主要云交易增長(zhǎng)超過(guò) 50%，隨著交易規(guī)模的增加，到 2022 年“勢(shì)頭明顯”。

來(lái)源：外網(wǎng)

花旗分析師Tyler Radke維持對(duì)微軟的“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從407美元下調(diào)至376美元。Radke表示，微軟企業(yè)客戶續(xù)訂勢(shì)頭強(qiáng)勁，尤其是對(duì)于Office 365和Dynamics等產(chǎn)品，不過(guò)該分析師還指出，由于上個(gè)季度預(yù)訂量季節(jié)性疲軟，Azure收入增長(zhǎng)可能會(huì)放緩。同時(shí)，由于預(yù)計(jì)商用PC銷售將放緩，Radke下調(diào)了對(duì)更多個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)在2022財(cái)年的表現(xiàn)預(yù)期，因此該分析師預(yù)計(jì)微軟在2022財(cái)年每股收益將達(dá)9.69美元，低于此前預(yù)測(cè)的9.73美元。

美國(guó)銀行分析師Brad Sills也維持對(duì)微軟的“買入”評(píng)級(jí)，并維持目標(biāo)價(jià)365美元。Sills表示，由于微軟主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)勁，該公司即將公布的Q2營(yíng)收很可能超過(guò)其此前預(yù)計(jì)的507億美元。該分析師認(rèn)為，Azure云平臺(tái)Q2增長(zhǎng)率將高達(dá)49%，高于該分析師此前預(yù)測(cè)的46%。

此外，由于PC發(fā)貨量增長(zhǎng)，更多個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)Q2營(yíng)收預(yù)計(jì)比該分析師此前預(yù)測(cè)的166億美元高出2.5億美元。Sills表示，由于該公司的自由現(xiàn)金流可能在未來(lái)十幾年內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)，因此該股仍是投資的最佳選擇。

Cowen分析師Derrick Wood維持微軟“跑贏大盤”評(píng)級(jí)及360美元的目標(biāo)價(jià)。該分析師與Sills觀點(diǎn)一致，認(rèn)為市場(chǎng)此前對(duì)Azure云平臺(tái)45%增長(zhǎng)預(yù)期可能過(guò)低。此外，該分析師預(yù)計(jì)在Office 365價(jià)格上漲之前，市場(chǎng)對(duì)其需求會(huì)很強(qiáng)勁，且微軟Q2財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將略高于華爾街的預(yù)期。Wood補(bǔ)充道，Azure云平臺(tái)將繼續(xù)是微軟未來(lái)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，而Office 365已經(jīng)取得了巨大的成功，可能成為世界上SaaS業(yè)務(wù)（軟件即服務(wù)）。

結(jié)論

微軟的歷史悠久且實(shí)力雄厚。自納德拉接手以來(lái)，該公司已經(jīng)采取了一系列關(guān)鍵的戰(zhàn)略舉措，擺脫了一切阻礙，成為云計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。它成功地增加了自身盈利能力——還是在一個(gè)虧損有時(shí)被視為榮譽(yù)徽章的行業(yè)中。乘著云應(yīng)用的大趨勢(shì)，它很可能會(huì)超越亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，繼續(xù)為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。目前投資者面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是，市場(chǎng)對(duì)微軟的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)已經(jīng)有了正確認(rèn)知，它不會(huì)便宜。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “美股研究社”（ID：meigushe），作者：美股研究社，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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